I conti di Tencent: un trimestre d'oro, ma il conto dell'IA è già in arrivo

I conti del secondo trimestre 2024 di Tencent, diffusi ad agosto 2024, raccontano di un'azienda in un momento di grazia: il business dei videogiochi si stava riprendendo e la pubblicità potenziata dall'intelligenza artificiale stava spingendo ricavi e profitti, mentre la spesa per l'IA, pur in forte crescita, era ancora in una fase iniziale e non aveva intaccato la redditività. Tuttavia, già nel Q2 2026, quegli stessi investimenti in IA si sono trasformati in un vero e proprio freno, interrompendo la lunga serie di trimestri con crescita a doppia cifra degli utili e portando il flusso di cassa libero in territorio negativo.

I numeri del Q2 2024: ricavi e utili sopra le attese

Tencent ha registrato un fatturato totale di 161 miliardi di RMB nel Q2 2024, in aumento dell'8% rispetto all'anno precedente . L'utile netto attribuibile agli azionisti si è attestato a circa 56 miliardi di RMB, in crescita del 16% su base annua e al di sopra delle previsioni degli analisti . L'utile lordo è cresciuto ancora più rapidamente, con un +21% a 86 miliardi di RMB, segno di un'espansione dei margini e non di un loro assottigliamento . Su base non-IFRS, l'utile operativo è aumentato del 27% su base annua e il margine operativo è migliorato al 36%, dal 31% dell'anno precedente .

I motori del fatturato: gaming e pubblicità

Il gaming è stato il segmento più importante, rappresentando il 21% del fatturato totale proveniente dai giochi nazionali e il 9% da quelli internazionali . I ricavi dai giochi domestici sono tornati a crescere del 9% su base annua, raggiungendo 34,6 miliardi di RMB, spinti da titoli come Valorant e dal lancio di Dungeon & Fighter Mobile (DnF Mobile) a maggio 2024 . Anche i ricavi internazionali dai giochi hanno accelerato, con un +9% annuo a 13,9 miliardi di RMB, sostenuti da titoli evergreen e da nuovi lanci .

La pubblicità online ha generato ricavi per 29,9 miliardi di RMB, in crescita del 19% su base annua . I fattori chiave sono stati la robusta spesa pubblicitaria nei settori gaming, e-commerce e istruzione, insieme ai miglioramenti basati sull'IA della piattaforma pubblicitaria di Tencent, in grado di analizzare gli interessi degli utenti su orizzonti temporali più lunghi . I ricavi dalla pubblicità video sono aumentati di oltre l'80% su base annua, mentre quelli della rete pubblicitaria mobile sono calati, a testimonianza dello spostamento degli investimenti verso i formati video .

La spesa per l'IA: in fase di lancio, non ancora un problema

Nel Q2 2024, la spesa per l'IA di Tencent era ancora in una fase iniziale. La spesa in conto capitale operativa è più che raddoppiata su base annua, in parte a causa degli investimenti in server GPU . Tuttavia, questa forte spesa non aveva ancora intaccato il flusso di cassa libero e i margini di profitto si sono effettivamente ampliati .

Il management ha dichiarato di stare "investendo in piattaforme e tecnologie, inclusa l'IA, per creare nuovo valore di business" . La società aveva appena lanciato tre soluzioni basate su IA per le imprese, tra cui motori per la generazione di immagini e video . L'IA veniva già utilizzata internamente per potenziare il business pubblicitario e contribuiva sempre più al business del cloud computing .

L'utile lordo è cresciuto del 21% rispetto a un aumento dei ricavi dell'8%, dimostrando un'espansione dei margini grazie all'efficienza pubblicitaria dell'IA e a un mix di ricavi ad alto margine .

Le sfide nel Q2 2024

Nonostante il trimestre positivo, Tencent ha dovuto fare i conti con alcune difficoltà: l'incertezza macroeconomica e la prudenza dei consumatori cinesi persistevano. I ricavi della rete pubblicitaria mobile sono diminuiti a causa dello spostamento degli inserzionisti verso i formati video . Le restrizioni all'importazione di chip rimanevano un rischio per l'espansione della capacità di calcolo IA .

Il conto del Q2 2026: quando la bolletta è arrivata

Il modello che il Q2 2024 lasciava intravedere è diventato chiaro con i risultati del secondo trimestre 2026 di Tencent, pubblicati il 12 agosto 2026. I ricavi sono aumentati dell'11% annuo a 204,8 miliardi di RMB, sopra le previsioni . Ma l'utile netto è stato di 56 miliardi di RMB, con una crescita annua di appena lo 0,7%, ben al di sotto del consenso degli analisti di 61,8 miliardi di RMB, una mancanza di quasi il 10% .

La spesa in conto capitale è balzata del 176% su base annua a 52,8 miliardi di RMB (~7,8 miliardi di dollari), poiché Tencent ha più che raddoppiato gli investimenti in infrastrutture IA . Il flusso di cassa libero è diventato negativo, con un deflusso di 13,8 miliardi di RMB, poiché la bolletta del calcolo IA ha superato il flusso di cassa operativo . La serie di crescita a doppia cifra degli utili iniziata nel 2023 si è interrotta .

Nel Q2 2026, la spesa per l'IA che nel Q2 2024 era solo in fase di avvio è diventata un freno diretto agli utili, anche se la crescita dei ricavi, trainata dalla pubblicità basata sull'IA e dal gaming, ha continuato a essere solida . Il management ha sostenuto che l'investimento avrebbe generato rendimenti "superiori" nel lungo termine, ma gli investitori si sono trovati di fronte a un trimestre in cui l'assorbimento dei costi per le infrastrutture IA ha sopraffatto la crescita degli utili .