Kraken cresce oltre il trading crypto, ma la redditività resta sotto pressione

Payward Inc., la società madre di Kraken, ha chiuso il secondo trimestre terminato il 30 giugno 2026 con risultati contrastanti. I ricavi rettificati sono aumentati del 17% su base annua, arrivando a 508 milioni di dollari, ma gli utili ante imposte rettificati sono crollati del 71%, da 79,7 milioni a 23 milioni di dollari. Il calo dell’attività di trading crypto ha pesato sulla redditività.

Il trimestre offre però a Payward un argomento importante per la sua strategia di lungo periodo: l’azienda sta cercando di dipendere meno dalle commissioni generate dal trading spot di criptovalute. I conti finanziati hanno raggiunto il record di 6,6 milioni, mentre i ricavi da attività patrimoniali e altre fonti sono saliti al 60% del totale, dal 55% di un anno prima.

I numeri principali

I risultati del secondo trimestre combinano una crescita significativa dei ricavi e della base clienti con un netto peggioramento degli utili:

• Ricavi rettificati: 508 milioni di dollari, in aumento del 17% su base annua.
• Utili ante imposte rettificati: 23 milioni di dollari, in calo del 71% rispetto ai 79,7 milioni dell’anno precedente.
• EBITDA rettificato: 23 milioni di dollari, ancora positivo e in miglioramento rispetto ai 18 milioni del primo trimestre.
• Conti finanziati: 6,6 milioni, in crescita del 42% su base annua.
• Ricavi da attività patrimoniali e altre fonti: il 60% dei ricavi complessivi, contro il 55% nello stesso trimestre dell’anno precedente.

È importante distinguere le diverse metriche. Le notizie basate sui dati riportati da Bloomberg indicano 23 milioni di dollari di utili ante imposte rettificati, mentre il riepilogo pubblicato da Payward e altre fonti parla di 23 milioni di EBITDA rettificato. Si tratta di indicatori differenti: non è quindi corretto descrivere il trimestre come un calo del 71% riferito a ogni misura della redditività.

Volumi in calo, ma le percentuali non coincidono

Il volume complessivo delle transazioni sulla piattaforma è stato pari a 310 miliardi di dollari. Diverse fonti descrivono il dato come un calo del 13% su base annua, attribuendolo soprattutto alla debolezza del trading spot sulle criptovalute. Altre pubblicazioni indicano invece una flessione del 18%.

Le informazioni disponibili non permettono di risolvere questa discrepanza. Il dato più solido è che Payward ha gestito un volume significativamente inferiore rispetto a un anno prima, pur aumentando i ricavi. È proprio questo divario a spiegare la natura del trimestre: la società sta generando più entrate da un insieme più ampio di prodotti e servizi, invece di affidarsi quasi esclusivamente alle commissioni sulle transazioni.

Più clienti e più ricavi fuori dal trading

I conti finanziati sono aumentati del 42%, raggiungendo 6,6 milioni, e hanno dato a Kraken una base clienti più ampia nonostante il contesto di mercato meno favorevole. Nel frattempo, i ricavi da attività patrimoniali e altre fonti hanno rappresentato il 60% del totale, rispetto al 55% dell’anno precedente.

Il cambiamento del mix è rilevante perché i ricavi legati alle transazioni seguono da vicino l’attività dei mercati e i volumi di negoziazione. Una quota maggiore proveniente da attività patrimoniali e altri servizi può ridurre la dipendenza dai momenti in cui i clienti comprano o vendono criptovalute in modo intenso.

La diversificazione non elimina il rischio legato ai cicli del mercato crypto, ma offre a Payward più di un canale di crescita. In altre parole, un trimestre con meno scambi non deve necessariamente tradursi in un calo dei ricavi complessivi.

Kraken punta a diventare una piattaforma finanziaria più ampia

I risultati confermano una strategia che va oltre il tradizionale business di Kraken nel trading spot di criptovalute. Payward sta cercando di crescere nei derivati, nelle azioni, nei titoli tokenizzati e in altri prodotti finanziari, continuando allo stesso tempo a guadagnare quote nel mercato spot.

L’acquisizione di NinjaTrader ha aggiunto al gruppo infrastrutture e clienti statunitensi nel settore dei futures. Questo consente a Payward di esporsi a una categoria di trading diversa e sostiene l’obiettivo di costruire una piattaforma in grado di servire i clienti attraverso più fasi del ciclo di mercato.

La logica industriale è chiara: se un’area rallenta, la crescita di altre categorie può contribuire a proteggere i ricavi. Il secondo trimestre ha fornito una prima dimostrazione di questo approccio, con ricavi in aumento nonostante il calo dei volumi complessivi.

I tagli ai costi di maggio hanno sostenuto l’EBITDA

Payward ha inoltre indicato le riduzioni dei costi introdotte a maggio. L’EBITDA rettificato è salito da 18 milioni di dollari nel primo trimestre a 23 milioni nel secondo.

Il miglioramento sequenziale suggerisce che il management abbia reagito alle condizioni più deboli contenendo le spese, senza interrompere gli investimenti nell’espansione dei prodotti. Un solo trimestre, tuttavia, non basta a dimostrare l’esistenza di una tendenza stabile degli utili. Il calo del 71% su base annua mostra che Payward resta sensibile alle variazioni dell’attività sui mercati crypto.

La regolamentazione entra nel piano di crescita

L’espansione di Payward passa anche dalla costruzione di un’infrastruttura regolamentare. Kraken afferma di mantenere oltre 100 licenze attive in più di 30 Paesi, oltre ad avere ulteriori autorizzazioni regolamentari a livello globale. Payward ha inoltre presentato all’Office of the Comptroller of the Currency, l’autorità statunitense che supervisiona le banche nazionali, una richiesta per ottenere una licenza di national trust company dedicata alla custodia di asset digitali.

Se approvata, la licenza dell’OCC potrebbe sostenere un’offerta di custodia sottoposta a supervisione federale per i clienti istituzionali. La richiesta è ancora pendente e va quindi considerata un’iniziativa strategica, non una capacità operativa già autorizzata.

Questa spinta regolamentare è coerente con il nuovo posizionamento della società: Payward vuole presentarsi non solo come proprietaria di un exchange crypto, ma come infrastruttura finanziaria per trading, custodia, derivati, azioni e asset tokenizzati in più giurisdizioni.

Cosa significa il trimestre per una possibile IPO di Kraken

I risultati del secondo trimestre rafforzano sia gli argomenti a favore di una quotazione sia quelli di cautela.

Sul fronte positivo, Payward può mettere in evidenza la crescita del 17% dei ricavi, l’aumento del 42% dei conti finanziati, il peso crescente dei ricavi non legati alle transazioni, la diversificazione dei prodotti e l’ampliamento dell’infrastruttura regolamentare.

Il rovescio della medaglia è altrettanto evidente: gli utili ante imposte rettificati sono diminuiti del 71% quando le condizioni di trading si sono indebolite. Questa volatilità potrebbe spingere gli investitori dei mercati pubblici a concentrarsi sulla qualità degli utili, sui margini e sulla quota di ricavi ancora esposta ai cicli del mercato crypto.

Kraken ha presentato in via riservata i documenti per una IPO negli Stati Uniti, ma nelle informazioni disponibili non risultano ancora una valutazione pubblica definitiva né una forchetta di prezzo. Le indicazioni del mercato privato hanno oscillato approssimativamente tra 13 e 20 miliardi di dollari: la transazione secondaria riportata ad aprile avrebbe implicato una valutazione di circa 13,3 miliardi, mentre una valutazione precedente era stata indicata in 20 miliardi. Queste cifre non equivalgono alla valutazione finale che emergerebbe da una quotazione.

In sintesi

I risultati del secondo trimestre di Payward non raccontano né una storia di crescita lineare né un semplice caso di crisi crypto. Mostrano un’azienda capace di aumentare ricavi e clienti mentre assorbe un forte colpo alla redditività dovuto alla riduzione dell’attività di trading.

Il segnale più importante è il cambiamento nella composizione dei ricavi. Con le attività patrimoniali e le altre fonti arrivate al 60% del totale, Payward sta costruendo un business meno dipendente dal trading spot di criptovalute rispetto a un anno fa.

Questa diversificazione potrebbe migliorare il racconto in vista di una IPO e rendere il gruppo più resiliente nel tempo. Finché gli utili resteranno volatili, però, il secondo trimestre ricorda che la strategia di Payward come piattaforma finanziaria più ampia deve ancora dimostrare di saper resistere ai cicli del mercato crypto.