Debito globale vicino al 100% del PIL: per Georgieva la traiettoria è una “scala” di crisi

Il messaggio centrale di Kristalina Georgieva alla riunione dei ministri delle Finanze e dei governatori delle banche centrali del G20, ad Asheville, non è che l’economia mondiale abbia perso ogni capacità di resistenza. È che il margine per assorbire nuovi errori e nuove crisi si sta restringendo.

Il debito pubblico globale si avvicina infatti al 100% del PIL, superando i massimi raggiunti nel periodo successivo alla Seconda guerra mondiale. Secondo la direttrice generale del Fondo monetario internazionale, il problema è aggravato dal fatto che gli shock si susseguono senza che i conti pubblici vengano risanati abbastanza tra una crisi e l’altra. 17

Georgieva ha sollecitato ministri e autorità monetarie a muoversi su più fronti: riportare l’inflazione sotto controllo, collocare il debito su percorsi credibili di riduzione, aumentare la crescita potenziale e proteggere la spesa necessaria allo sviluppo. La pressione è particolarmente forte nei Paesi a basso reddito, dove i costi di rifinanziamento e del servizio del debito stanno limitando gli investimenti in infrastrutture, sanità e istruzione. 4

Perché il debito assomiglia a una “scala”

La metafora usata da Georgieva descrive una dinamica precisa: ogni grande shock provoca un brusco salto verso l’alto del debito pubblico; quando le condizioni migliorano, però, il debito scende poco o non scende affatto. La crisi successiva parte così da un livello già più elevato, creando una traiettoria a gradini invece di un semplice picco temporaneo. 17

Il rischio non riguarda soltanto il rapporto tra debito e PIL. Maggiori esigenze di rifinanziamento e rate più pesanti possono comprimere la spesa capace di sostenere la crescita nel lungo periodo. Nelle economie più povere, questa stretta si somma alla riduzione dei finanziamenti esterni e degli aiuti pubblici allo sviluppo. 4

Gli shock che possono aggravare la situazione

Georgieva ha indicato diversi fattori in grado di rendere più difficile il risanamento dei conti:

• Energia e trasporti marittimi: eventuali problemi alla navigazione attraverso lo Stretto di Hormuz potrebbero prolungare lo shock energetico e aumentare i costi di carburanti e trasporti.
• Disinflazione incompleta: se l’inflazione impiegasse più tempo a tornare verso gli obiettivi delle banche centrali, tassi d’interesse e rendimenti obbligazionari potrebbero restare elevati più a lungo, facendo crescere il costo del debito.
• Effetti incerti dell’intelligenza artificiale: l’IA potrebbe aumentare la produttività, ma restano da valutare la distribuzione dei suoi benefici e le possibili conseguenze per la stabilità finanziaria.
• Consumi elettrici dei data center: la rapida crescita della domanda di energia dei centri dati potrebbe aggravare i vincoli sui mercati energetici e sulle infrastrutture.
• Domanda invernale: l’avvicinarsi dell’inverno nell’emisfero settentrionale potrebbe aumentare i consumi energetici proprio mentre forniture e rotte marittime restano vulnerabili. 11

Questi fattori collegano la sostenibilità del debito a inflazione, sicurezza energetica e trasformazione tecnologica. Una prospettiva di crescita più solida, da sola, non basterebbe a risolvere il problema se i costi di finanziamento restassero alti o se i nuovi shock continuassero a produrre aumenti permanenti del debito.

Perché i Paesi a basso reddito sono più vulnerabili

Quando salgono i rendimenti dei titoli di Stato nelle economie avanzate, spesso aumentano anche i parametri di riferimento per il costo del credito nel resto del mondo. I Paesi a basso reddito si trovano così a rifinanziare il debito a condizioni più onerose proprio mentre i finanziamenti esterni e gli aiuti pubblici allo sviluppo si sono indeboliti. 4

Il risultato è una minore capacità di spesa per infrastrutture, sanità e istruzione. La crescita può rallentare ulteriormente, rendendo ancora più difficile stabilizzare il debito: è il circolo vizioso tra costi finanziari elevati, investimenti ridotti e prospettive economiche più deboli.

La risposta del G20 ha incluso il sostegno a trattamenti del debito più rapidi e prevedibili, una maggiore attuazione del Common Framework, più trasparenza sui dati del debito e un’azione più coordinata da parte dei creditori. 1 Gli Stati Uniti hanno inoltre sostenuto che le lezioni del Common Framework, compresa la ristrutturazione prevista per il Senegal, dovrebbero rendere le procedure future più rapide, trasparenti, ordinate ed eque. La dichiarazione ha richiamato anche una più equa ripartizione degli oneri e l’approccio in tre pilastri del FMI e della Banca mondiale per i Paesi in cui l’elevato servizio del debito sottrae risorse agli investimenti capaci di sostenere la crescita. 1

La ricetta proposta da Georgieva

L’indicazione del FMI non si limita a tagliare la spesa. Georgieva ha chiesto un insieme coordinato di politiche, capace di risanare i bilanci senza indebolire ulteriormente il potenziale dell’economia:

1. Preservare la stabilità dei prezzi. Tenere sotto controllo l’inflazione è essenziale per evitare nuovi aumenti dei tassi e dei costi di finanziamento.
2. Adottare un consolidamento fiscale credibile nel medio periodo. I governi devono presentare piani in grado di riportare il debito su un sentiero sostenibile, senza considerare l’austerità di breve periodo l’unica soluzione.
3. Aumentare produttività e crescita potenziale. Riforme strutturali, istruzione e adozione delle nuove tecnologie possono ampliare la base economica con cui ripagare il debito.
4. Mobilitare più entrate interne. Ridurre le falle nei sistemi fiscali può offrire maggiori risorse ai governi e diminuire la dipendenza dall’indebitamento esterno.
5. Rafforzare l’integrazione regionale. Una maggiore integrazione economica può sostenere crescita e resilienza.
6. Ridurre gli squilibri globali. Sia le economie in surplus sia quelle in deficit devono contribuire con interventi di politica economica, invece di lasciare che gli squilibri esterni continuino ad ampliarsi.

L’urgenza è aumentata dal fatto che, secondo la valutazione del FMI, gli squilibri globali in eccesso si sono ampliati dello 0,7% del PIL mondiale nel 2025: è l’incremento più consistente dell’ultimo decennio, con le due maggiori economie del mondo tra i principali contribuenti. 11

Il punto chiave: evitare che ogni crisi alzi il livello di partenza

L’avvertimento di Georgieva descrive un meccanismo di retroazione: gli shock fanno salire il debito, un debito elevato rende le economie più esposte all’aumento dei tassi e lo spazio fiscale ridotto rende più difficile investire nella produttività e nella resilienza necessarie per affrontare lo shock successivo.

La risposta, quindi, deve procedere su due binari: risanamento fiscale credibile da un lato, investimenti a sostegno della crescita e ristrutturazioni più rapide per i Paesi già sottoposti a forte pressione dall’altro. Il vero banco di prova sarà trasformare l’accordo generale sulla sostenibilità del debito e sulla crescita in interventi fiscali tempestivi, un coordinamento più efficace tra creditori e investimenti sufficienti a impedire che la “scala” di oggi diventi il punto di partenza della prossima crisi.