Il crollo di Bitcoin del 50%? Per le istituzioni è un'occasione d'acquisto, non una crisi

D'Agostino ha sostenuto questa tesi con coerenza per tutta la durata della correzione. In precedenti apparizioni, aveva sottolineato come Bitcoin abbia storicamente sopportato cali del 70-80% prima di dare il via a rally pluriennali, e che questa flessione è lieve in confronto ai dati storici . Ha anche tracciato un parallelo tra Bitcoin e oro, evidenziando come molti investitori istituzionali vedano Bitcoin come una copertura contro l'inflazione monetaria e le più ampie incertezze macroeconomiche .

L'altro lato della medaglia: deflussi record dagli ETF e un'operazione da 1,29 miliardi

Se gli istituzionali stanno comprando, perché gli ETF su Bitcoin perdono capitale a ritmi serrati? I numeri sono impietosi. Da novembre 2025 a gennaio 2026, gli ETF spot su Bitcoin hanno collettivamente perso circa 6,18 miliardi di dollari di capitale netto, la più lunga striscia di deflussi sostenuta dal lancio di questi prodotti . In una singola settimana terminata il 26 gennaio 2026, i prodotti di investimento in criptovalute hanno registrato 1,73 miliardi di dollari di deflussi .

Il rompicapo dei deflussi dagli ETF trova una risposta parziale osservando i dati di flusso. Quando gli ETF spot su Bitcoin hanno registrato circa 60 miliardi di dollari di afflussi netti dal loro lancio nel gennaio 2024 fino a ottobre 2025, il successivo crollo del 50% del prezzo ha innescato meno di 10 miliardi di dollari di deflussi—il che significa che oltre l'80% del capitale istituzionale entrato tramite ETF è rimasto al suo posto . James Seyffart, analista senior di Bloomberg per gli ETF, ha notato che tra un punto minimo intorno ad aprile 2025 e il picco del 10 ottobre, circa 25 miliardi di dollari sono entrati in questi prodotti, una coorte che probabilmente è ora in perdita ma che in gran parte sta mantenendo le posizioni .

Anatomia di un'uscita da 1,29 miliardi di dollari

La singola transazione più drammatica di questa svendita è avvenuta il 26 maggio 2026, quando un unico blocco di 29,2 milioni di azioni dell'iShares Bitcoin Trust (IBIT) di BlackRock è passato di mano a 43,16 dollari in un'operazione fuori Borsa (dark pool), per un valore di circa 1,29 miliardi di dollari . Alex Thorn di Galaxy Research ha stimato che l'operazione equivalesse a circa 16.400 BTC, descrivendola come la più grande operazione in dark pool del suo genere che avesse mai visto .

In superficie, questa sembrava una catastrofica fuga di una "balena". Tuttavia, la reazione del mercato ha raccontato una storia diversa. L'analista di Bloomberg Eric Balchunas ha confermato l'operazione osservando che il mercato l'ha "assorbita bene" . Bitcoin è rimasto relativamente stabile intorno alla fascia media dei 70.000 dollari, e IBIT ha effettivamente chiuso leggermente in rialzo quella sessione a 42,99 dollari . Come ha sottolineato l'analista Scott Melker, la struttura di un dark pool implica che dall'altro lato dell'operazione ci fosse un enorme compratore—un dettaglio che molti titoli di giornale guidati dal panico hanno perso . Il giorno stesso di questa maxi-operazione, gli ETF spot su Bitcoin negli Stati Uniti hanno registrato circa 333 milioni di dollari di deflussi netti combinati, suggerendo che le azioni del venditore nel dark pool siano state in gran parte assorbite da altri acquirenti istituzionali, senza innescare una più ampia cascata di riscatti .

La cascata di liquidazioni: la leva si sbroglia, gli istituzionali no

Il 6 giugno 2026, un robusto rapporto sui posti di lavoro negli Stati Uniti di maggio, che ha raddoppiato le previsioni, ha innescato un violento repricing delle aspettative sui tassi d'interesse, mandando Bitcoin sotto i 60.000 dollari e scatenando circa 1,7-1,88 miliardi di dollari in liquidazioni forzate nel mercato crypto . In 24 ore, le piattaforme di scambio hanno eseguito chiusure forzate di posizioni a leva in tutto il mercato.

Questo evento si inquadra meglio come un episodio del mercato dei derivati guidato da fattori macroeconomici, piuttosto che come una prova pulita di capitolazione istituzionale. I venditori forzati erano partecipanti al mercato con una leva eccessiva, colti di sorpresa da uno shock sulle aspettative dei tassi—non i fondi sovrani e i family office che D'Agostino descrive come in fase di accumulazione. Questo schema è familiare: un crollo di Bitcoin nel settembre 2025 innescò 1,8 miliardi di dollari in liquidazioni, con i trader al dettaglio che persero il 70% delle posizioni tra perdite superiori a 600 milioni, mentre le strategie istituzionali di "comprare il ribasso" tramite ETF stabilizzavano temporaneamente i mercati .

La cascata di liquidazioni mette a nudo la fragilità strutturale delle posizioni con eccessiva leva finanziaria, non necessariamente una perdita di fiducia istituzionale in Bitcoin. Quando un debito di margine ai massimi storici incontra una liquidità in evaporazione, le vendite forzate si propagano a cascata nel mercato, creando l'apparenza di una fuga generalizzata mentre, al contrario, i detentori di lungo termine potrebbero star facendo l'opposto.

Il quadro degli analisti è diviso

Gli osservatori del mercato restano divisi su come interpretare i segnali contrastanti. Gli scettici indicano l'operazione da 1,29 miliardi di dollari su IBIT e i deflussi sostenuti dagli ETF come prova di un ritiro istituzionale . Il solo mese di febbraio 2025 ha visto un record di 3,56 miliardi di dollari di deflussi netti dagli ETF spot su Bitcoin negli Stati Uniti, il più grande riscatto mensile da quando i prodotti sono stati approvati dalla SEC (la Consob americana) . Le acquisizioni di Bitcoin da parte delle tesorerie aziendali sono crollate del 76% durante la fase ribassista, segnalando una frenata negli acquisti diretti di crypto da parte delle imprese .

I rialzisti, incluso D'Agostino, ribattono che le vendite visibili di ETF possono includere movimenti di capitale tattici o guidati da ragioni fiscali, piuttosto che un disinvestimento di lungo termine. Storicamente, gli eventi fiscali di fine anno innescano deflussi significativi dagli ETF—a fine dicembre 2025, gli ETF spot su Bitcoin negli Stati Uniti hanno registrato 461,8 milioni di dollari di deflussi in tre giorni, guidati da strategie di tax-loss harvesting (vendita per generare minusvalenze a fini fiscali) e dalla riduzione del rischio di fine anno . La cornice interpretativa di D'Agostino tratta i dati di flusso degli ETF come se catturassero solo una fetta di un quadro istituzionale molto più ampio, che include fondi sovrani, family office e asset manager che potrebbero star comprando Bitcoin direttamente anziché attraverso strumenti quotati .

Leggere i segnali contraddittori

Le evidenze disponibili a metà 2026 non supportano una semplice narrazione del tipo "gli istituzionali stanno scappando"—né confermano pienamente che tutto il denaro sofisticato stia comprando il ribasso. I dati suggeriscono piuttosto una biforcazione: gli ETF stanno affrontando una reale pressione di riscatto, mentre fondi sovrani, family office e aziende come Strategy stanno usando lo stesso ribasso per accumulare posizioni direttamente.

L'argomento di D'Agostino è che i titoli dei giornali si concentrano sulle vendite, perdendo di vista gli acquisti che stanno avvenendo simultaneamente attraverso canali diversi. L'operazione in dark pool su IBIT da 1,29 miliardi di dollari aveva un compratore. Il mercato ha assorbito liquidazioni record senza un crollo a catena del prezzo di Bitcoin. I detentori di ETF spot su Bitcoin hanno dimostrato resilienza, con la stragrande maggioranza del capitale entrato durante il rally rialzista rimasto al suo posto attraverso un calo del 50%. Quello che sembra un mercato in preda al panico potrebbe invece essere un mercato in transizione—che si sposta dal denaro "momentum" veicolato dagli ETF verso una custodia istituzionale diretta e di lungo termine.