Il 'deragliamento fiscale globale': tre forze stanno spingendo i mercati obbligazionari verso una crisi

Tre forze convergenti che spingono i rendimenti al rialzo

Brooks identifica tre ragioni strutturali per l'aumento globale dei rendimenti a lungo termine, che a suo dire sono separate dal normale ciclo dei tassi di interesse :

1. L'abbuffata di debito del COVID

In tutto il mondo, i paesi hanno accumulato disavanzi enormi durante la pandemia, e le conseguenze negative si stanno manifestando ora, con un ritardo. Il rendimento forward USA 10y10y — una misura che indica dove il mercato si aspetta che siano i rendimenti decennali tra 10 anni — ha recentemente toccato il suo livello più alto in 20 anni. Brooks sottolinea che si tratta di un fenomeno globale, non solo americano .

2. La politica fiscale ha perso ogni ancoraggio

Dalla pandemia, molti paesi hanno registrato disavanzi insolitamente ampi per un periodo non di crisi. Nell'anno fino al primo trimestre 2026, l'emissione di debito USA è stata pari a circa il 7% del PIL, nonostante un'economia relativamente sana. Questo "disancoraggio" attraversa sia le amministrazioni repubblicane che quelle democratiche ed è visibile a livello globale — in Canada, nell'Eurozona e nel Regno Unito, per citare alcuni esempi .

3. Geopolitica globale instabile

L'elevato rischio geopolitico si traduce in una spesa per la difesa più alta del previsto dieci anni fa. Shock come la guerra della Russia in Ucraina mettono a dura prova le finanze pubbliche ovunque, ma gravano in modo sproporzionato sui paesi che in precedenza avevano un debito basso. La Germania, ad esempio, sta di fatto "pagando il conto" per l'Italia e la Spagna, e il debito tedesco non è più considerato un bene rifugio. Meno beni rifugio spingono i rendimenti ancora più in alto .

Gli effetti di mercato che Brooks cita come prova

Queste tre forze si combinano per produrre una cascata di effetti di mercato che Brooks interpreta come prova che la crisi è già in atto :

• Rendimenti forward da record — Il rendimento forward USA 10y10y è salito al livello più alto in 20 anni. Una pressione al rialzo simile sui rendimenti forward a lungo termine è visibile in tutte le economie del G10. Il rendimento del Treasury trentennale si attesta sopra il 5,2%, il livello più alto dal 2007, mentre la Fed mantiene i tassi di policy al 3,5%-3,75% .

• Rendimenti dei Treasury USA in aumento sopra il 4,6% — I rendimenti a lungo termine sono saliti bruscamente nonostante la Fed abbia ripreso ad allentare i tassi a breve termine, un disaccoppiamento che Brooks definisce "profondamente allarmante" .

• Il 'debasement trade' fa volare l'oro — L'oro è salito di quasi il 10% dalla riunione della Fed del 29 luglio 2026. Brooks sostiene che ciò è dovuto al fatto che i mercati vedono "la scrittura sul muro" in materia di politica fiscale e alla crescente preoccupazione che la Fed sia soggetta a una "cattura fiscale" .

• Pressione sulle banche centrali per limitare i rendimenti — Brooks prevede che la pressione sulle banche centrali affinché intervengano sui mercati obbligazionari non potrà che crescere, aumentando a sua volta i timori di una cattura fiscale della politica monetaria, spingendo ancora più in alto i beni rifugio come l'oro, il franco svizzero e la corona svedese .

Cosa significa per gli investitori

L'analisi di Brooks suggerisce che la relazione tradizionale tra tagli dei tassi a breve termine e rendimenti a lungo termine più bassi si è rotta. Anche se la Federal Reserve ha ripreso il suo ciclo di allentamento, i tassi a lungo termine hanno continuato a salire — una dinamica che lui segnala da mesi in una serie di post . La preoccupazione principale è che se i mercati perdono fiducia nella capacità dei governi di stabilizzare il debito, i costi di finanziamento potrebbero impennarsi, innescando potenzialmente una crisi del debito sovrano nelle economie sviluppate.

Per gli investitori, il messaggio chiave è di monitorare le misure di rendimento forward — come il 10y10y — piuttosto che il solo rendimento spot decennale, perché i tagli dei tassi a breve termine possono mascherare temporaneamente un deterioramento strutturale sulla parte lunga della curva .