Lo scandalo dei prestiti non dichiarati

La crisi è esplosa dopo l’arrivo al potere, nell’aprile 2024, del presidente Bassirou Diomaye Faye. Il nuovo governo ha commissionato un audit completo dei conti pubblici per il periodo 2019-inizio 2024 .

I risultati hanno indicato che l’amministrazione precedente, guidata da Macky Sall, aveva nascosto al pubblico e al FMI miliardi di dollari di passività. L’audit ha individuato prestiti non contabilizzati equivalenti a circa il 25% del PIL . In termini assoluti, il mercato ha stimato il valore dei finanziamenti precedentemente non dichiarati in circa 7 miliardi di dollari .

Le stime sulle passività complessive sono poi aumentate: alcune fonti hanno parlato di oltre 11 miliardi di dollari di debito non comunicato . Il rapporto debito/PIL, che prima dell’audit sembrava più gestibile, è stato rivisto al 119% alla fine del 2024; includendo ulteriori obbligazioni secondo le stime del FMI, il dato ha superato il 130% .

Per gli investitori, la sorpresa sui numeri ha avuto un effetto immediato: se i bilanci pubblici non erano affidabili, diventava molto più difficile valutare il rischio reale di rimborso.

Il programma del FMI si blocca

La rivelazione del debito nascosto ha spinto il FMI a sospendere il programma di finanziamento esistente, una linea di credito da 1,8 miliardi di dollari che rappresentava una rete di sicurezza fondamentale per Dakar .

Nei mesi successivi, Senegal e Fondo hanno cercato di negoziare un nuovo programma capace di stabilizzare i conti pubblici e riaprire l’accesso ai finanziamenti esterni. Ma i colloqui si sono arenati a febbraio 2026. Il ministro delle Finanze Cheikh Diba ha riferito ai parlamentari che restavano “differenze fondamentali”, mentre il FMI ha confermato che il dialogo sarebbe proseguito senza indicare una scadenza per l’accordo .

Lo stallo ha alimentato un circolo vizioso: senza il sostegno del Fondo, la fiducia nei bond è diminuita; con rendimenti più elevati e prezzi più bassi, però, anche la gestione del debito è diventata più onerosa.

Il declassamento a CCC+ e il crollo dei bond

Le agenzie di rating hanno reagito al peggioramento dei conti. S&P Global Ratings ha tagliato più volte il rating sovrano del Senegal nel 2025, portandolo a CCC+, una valutazione ampiamente dentro la categoria “junk”, cioè speculativa .

Il bond in dollari con scadenza 2048 è sceso intorno a 58 centesimi per ogni dollaro di valore nominale . I titoli con scadenza dal 2031 in poi sono stati scambiati sotto quota 70 centesimi per dollaro o per euro, una soglia comunemente associata a condizioni di difficoltà finanziaria .

Anche i credit default swap, strumenti utilizzati per assicurarsi contro il mancato pagamento del debito, si sono ampliati. Il mercato ha così iniziato a prezzare una probabilità elevata di default o di ristrutturazione, trasformando quello che era stato un emittente emergente favorito in un caso di credito fortemente distressed .

La crisi politica: Faye licenzia Sonko

La crisi finanziaria si è intrecciata con le tensioni ai vertici dello Stato. Il rapporto tra il presidente Faye e il primo ministro Ousmane Sonko era da tempo sotto osservazione. Sonko, figura populista e acceso critico del FMI, era considerato un interlocutore polarizzante proprio mentre il governo cercava di riaprire il negoziato sul debito .

Alla fine di maggio 2026, Faye ha licenziato Sonko e l’intero governo . La decisione ha avuto un doppio effetto sui mercati.

Da un lato, l’uscita di scena di un oppositore del FMI poteva rimuovere un ostacolo politico e dare nuovo slancio ai colloqui . Dall’altro, il cambio improvviso ha introdotto ulteriore incertezza in un momento in cui creditori e investitori chiedevano soprattutto chiarezza e continuità. Le conseguenze politiche imprevedibili hanno quindi aumentato, anziché ridurre automaticamente, il rischio percepito dai detentori di bond .

Faye ha nominato al posto di Sonko Ahmadou Al Aminou Lo, economista di esperienza . La scelta è stata interpretata come un segnale rivolto ai creditori: il governo intende concentrarsi sulle trattative tecniche con il FMI e sulla sostenibilità del debito, più che sullo scontro politico .

Il peso dei rimborsi e il quasi-default del marzo 2025

La scoperta dei prestiti non contabilizzati ha reso ancora più pesante il calendario dei pagamenti. Il servizio del debito previsto per il 2026 è aumentato dell’11% rispetto alle stime precedenti . Il ministero delle Finanze ha indicato costi di servizio pari a 9,7 miliardi di dollari per il solo 2026 e un fabbisogno complessivo triennale di circa 14.900 miliardi di franchi CFA .

Il Senegal era già arrivato vicino a un mancato pagamento nel marzo 2025, quando aveva evitato per un margine ristretto di saltare una scadenza. L’episodio ha concentrato l’attenzione di Dakar e Washington, ma non ha prodotto una soluzione duratura. Morgan Stanley e altri operatori hanno successivamente avvertito che l’elevato rischio di ristrutturazione del debito doveva ormai essere considerato uno scenario di base .

Perché l’8 giugno è una data decisiva

Il mercato guarda ora al 8 giugno 2026, una data cruciale per due motivi.

Il primo è il previsto nuovo round di colloqui tra Senegal e FMI. Dopo la rimozione di Sonko, gli investitori aspettano di capire se la nuova squadra di governo riuscirà a colmare le differenze rimaste e a concordare un programma di finanziamento . Un’intesa credibile potrebbe offrire un punto di riferimento ai prezzi dei bond e ridurre il rischio di una ristrutturazione disordinata.

Il secondo è la scadenza, nello stesso giorno, di una cedola da 53,75 milioni di euro sul bond senegalese denominato in euro con scadenza 2037. Il pagamento sarebbe essenziale per mantenere il fragile equilibrio attuale. Un mancato rimborso costituirebbe un default e potrebbe accelerare gli scenari di ristrutturazione già incorporati nei prezzi di mercato .

La posta in gioco

Il Senegal non è davanti soltanto a una crisi di liquidità. È soprattutto alle prese con una crisi di credibilità: i conti pubblici sono stati rivisti drasticamente, il rapporto con il FMI è bloccato e la politica interna ha aggiunto un nuovo livello di incertezza.

La nomina di Lo può facilitare un ritorno a un negoziato più tecnico, ma non basta da sola a ricostruire la fiducia. Per fermare la caduta dei bond, il governo dovrà dimostrare che i dati sul debito sono finalmente trasparenti, che il calendario dei pagamenti è sostenibile e che può raggiungere un accordo finanziario prima che le prossime scadenze trasformino il rischio di ristrutturazione in una realtà.

Lo scandalo dei prestiti non dichiarati

La crisi è esplosa dopo l’arrivo al potere, nell’aprile 2024, del presidente Bassirou Diomaye Faye. Il nuovo governo ha commissionato un audit completo dei conti pubblici per il periodo 2019-inizio 2024 .

I risultati hanno indicato che l’amministrazione precedente, guidata da Macky Sall, aveva nascosto al pubblico e al FMI miliardi di dollari di passività. L’audit ha individuato prestiti non contabilizzati equivalenti a circa il 25% del PIL . In termini assoluti, il mercato ha stimato il valore dei finanziamenti precedentemente non dichiarati in circa 7 miliardi di dollari .

Le stime sulle passività complessive sono poi aumentate: alcune fonti hanno parlato di oltre 11 miliardi di dollari di debito non comunicato . Il rapporto debito/PIL, che prima dell’audit sembrava più gestibile, è stato rivisto al 119% alla fine del 2024; includendo ulteriori obbligazioni secondo le stime del FMI, il dato ha superato il 130% .

Per gli investitori, la sorpresa sui numeri ha avuto un effetto immediato: se i bilanci pubblici non erano affidabili, diventava molto più difficile valutare il rischio reale di rimborso.

Il programma del FMI si blocca

La rivelazione del debito nascosto ha spinto il FMI a sospendere il programma di finanziamento esistente, una linea di credito da 1,8 miliardi di dollari che rappresentava una rete di sicurezza fondamentale per Dakar .

Nei mesi successivi, Senegal e Fondo hanno cercato di negoziare un nuovo programma capace di stabilizzare i conti pubblici e riaprire l’accesso ai finanziamenti esterni. Ma i colloqui si sono arenati a febbraio 2026. Il ministro delle Finanze Cheikh Diba ha riferito ai parlamentari che restavano “differenze fondamentali”, mentre il FMI ha confermato che il dialogo sarebbe proseguito senza indicare una scadenza per l’accordo .

Lo stallo ha alimentato un circolo vizioso: senza il sostegno del Fondo, la fiducia nei bond è diminuita; con rendimenti più elevati e prezzi più bassi, però, anche la gestione del debito è diventata più onerosa.

Il declassamento a CCC+ e il crollo dei bond

Le agenzie di rating hanno reagito al peggioramento dei conti. S&P Global Ratings ha tagliato più volte il rating sovrano del Senegal nel 2025, portandolo a CCC+, una valutazione ampiamente dentro la categoria “junk”, cioè speculativa .

Il bond in dollari con scadenza 2048 è sceso intorno a 58 centesimi per ogni dollaro di valore nominale . I titoli con scadenza dal 2031 in poi sono stati scambiati sotto quota 70 centesimi per dollaro o per euro, una soglia comunemente associata a condizioni di difficoltà finanziaria .

Anche i credit default swap, strumenti utilizzati per assicurarsi contro il mancato pagamento del debito, si sono ampliati. Il mercato ha così iniziato a prezzare una probabilità elevata di default o di ristrutturazione, trasformando quello che era stato un emittente emergente favorito in un caso di credito fortemente distressed .

La crisi politica: Faye licenzia Sonko

La crisi finanziaria si è intrecciata con le tensioni ai vertici dello Stato. Il rapporto tra il presidente Faye e il primo ministro Ousmane Sonko era da tempo sotto osservazione. Sonko, figura populista e acceso critico del FMI, era considerato un interlocutore polarizzante proprio mentre il governo cercava di riaprire il negoziato sul debito .

Alla fine di maggio 2026, Faye ha licenziato Sonko e l’intero governo . La decisione ha avuto un doppio effetto sui mercati.

Da un lato, l’uscita di scena di un oppositore del FMI poteva rimuovere un ostacolo politico e dare nuovo slancio ai colloqui . Dall’altro, il cambio improvviso ha introdotto ulteriore incertezza in un momento in cui creditori e investitori chiedevano soprattutto chiarezza e continuità. Le conseguenze politiche imprevedibili hanno quindi aumentato, anziché ridurre automaticamente, il rischio percepito dai detentori di bond .

Faye ha nominato al posto di Sonko Ahmadou Al Aminou Lo, economista di esperienza . La scelta è stata interpretata come un segnale rivolto ai creditori: il governo intende concentrarsi sulle trattative tecniche con il FMI e sulla sostenibilità del debito, più che sullo scontro politico .

Il peso dei rimborsi e il quasi-default del marzo 2025

La scoperta dei prestiti non contabilizzati ha reso ancora più pesante il calendario dei pagamenti. Il servizio del debito previsto per il 2026 è aumentato dell’11% rispetto alle stime precedenti . Il ministero delle Finanze ha indicato costi di servizio pari a 9,7 miliardi di dollari per il solo 2026 e un fabbisogno complessivo triennale di circa 14.900 miliardi di franchi CFA .

Il Senegal era già arrivato vicino a un mancato pagamento nel marzo 2025, quando aveva evitato per un margine ristretto di saltare una scadenza. L’episodio ha concentrato l’attenzione di Dakar e Washington, ma non ha prodotto una soluzione duratura. Morgan Stanley e altri operatori hanno successivamente avvertito che l’elevato rischio di ristrutturazione del debito doveva ormai essere considerato uno scenario di base .

Perché l’8 giugno è una data decisiva

Il mercato guarda ora al 8 giugno 2026, una data cruciale per due motivi.

Il primo è il previsto nuovo round di colloqui tra Senegal e FMI. Dopo la rimozione di Sonko, gli investitori aspettano di capire se la nuova squadra di governo riuscirà a colmare le differenze rimaste e a concordare un programma di finanziamento . Un’intesa credibile potrebbe offrire un punto di riferimento ai prezzi dei bond e ridurre il rischio di una ristrutturazione disordinata.

Il secondo è la scadenza, nello stesso giorno, di una cedola da 53,75 milioni di euro sul bond senegalese denominato in euro con scadenza 2037. Il pagamento sarebbe essenziale per mantenere il fragile equilibrio attuale. Un mancato rimborso costituirebbe un default e potrebbe accelerare gli scenari di ristrutturazione già incorporati nei prezzi di mercato .

La posta in gioco

Il Senegal non è davanti soltanto a una crisi di liquidità. È soprattutto alle prese con una crisi di credibilità: i conti pubblici sono stati rivisti drasticamente, il rapporto con il FMI è bloccato e la politica interna ha aggiunto un nuovo livello di incertezza.

La nomina di Lo può facilitare un ritorno a un negoziato più tecnico, ma non basta da sola a ricostruire la fiducia. Per fermare la caduta dei bond, il governo dovrà dimostrare che i dati sul debito sono finalmente trasparenti, che il calendario dei pagamenti è sostenibile e che può raggiungere un accordo finanziario prima che le prossime scadenze trasformino il rischio di ristrutturazione in una realtà.