ASML scende: il mercato ricalibra la scommessa sull’intelligenza artificiale

Il calo di ASML del 14 settembre è stato soprattutto una rivalutazione della tesi di investimento legata all’intelligenza artificiale nel lungo periodo. Dopo che Dario Amodei, amministratore delegato di Anthropic, ha chiesto di rallentare lo sviluppo dell’IA di frontiera — una posizione che, secondo quanto riportato, ha trovato l’appoggio di Sam Altman di OpenAI ed Elon Musk — gli investitori hanno venduto i titoli la cui valutazione dipende da una spesa sostenuta per chip, server e data center. Le azioni ASML quotate ad Amsterdam hanno perso circa il 5,2%, mentre quelle quotate negli Stati Uniti sono state indicate in calo di circa il 7,3%. 24

Perché il dibattito sulla sicurezza dell’IA ha colpito ASML

ASML produce sistemi di litografia impiegati per fabbricare semiconduttori avanzati. Un rallentamento volontario o imposto dalle regole nel miglioramento dei modelli più avanzati non significherebbe automaticamente meno macchinari necessari nell’immediato. Potrebbe però indurre il mercato a dubitare della scala finale e della velocità di costruzione dei data center, della produzione di chip all’avanguardia e degli acquisti di apparecchiature.

Per questo il movimento appare come un azzeramento del premio per il rischio e delle valutazioni, più che una reazione a risultati inferiori alle attese, a un ordine cancellato o a un cambiamento dichiarato delle prospettive operative di ASML. Il mercato ha semplicemente ridotto il valore attribuito alla crescita futura trainata dall’IA.

Semiconduttori in prima linea nel sell-off

La reazione è stata globale. Reuters ha riportato cali nelle azioni legate all’IA dall’Asia agli Stati Uniti, con i produttori di chip tra i titoli più penalizzati. 17 Negli USA, l’indice PHLX Semiconductor è sceso del 5,9%; Nvidia ha ceduto il 3,4%, Micron oltre il 5%, e Broadcom e AMD più del 4% ciascuna. 27

Hanno sofferto anche altri nomi dell’infrastruttura IA. CNBC ha segnalato ribassi superiori al 4% per Intel, Marvell e Applied Materials, mentre SK Hynix ha perso il 7% nelle contrattazioni statunitensi. 20 L’impatto non è stato uniforme nel settore tecnologico: secondo Reuters, i chip hanno subito la parte più pesante delle vendite, mentre i titoli software sono saliti. 19

Gli indici generali hanno chiuso in calo, ma con perdite più contenute:

• S&P 500: -0,48%
• Nasdaq Composite: -0,56%
• Dow Jones Industrial Average: -0,29% 18

Il contrasto è rilevante: il mercato non ha interpretato l’episodio come un segnale di recessione generalizzata, ma ha concentrato la revisione delle aspettative sulle aziende più esposte alla costruzione di infrastrutture per l’IA.

Il nodo della valutazione

La posizione tecnologica di ASML non era in discussione. La preoccupazione più immediata riguardava il prezzo che gli investitori stavano pagando per uno scenario di crescita molto ambizioso.

Morgan Stanley ha ridotto il prezzo obiettivo su ASML a 1.700 euro da 1.930 euro, pur mantenendo la raccomandazione Overweight, citando l’esposizione alla Cina nel breve periodo e i rischi sui margini. 13 È una distinzione importante: un analista può restare costruttivo sull’azienda e allo stesso tempo ritenere che il titolo lasci meno spazio a delusioni.

Per una società valutata sulla base di anni di spesa eccezionale legata all’IA, anche una modesta riduzione delle attese su investimenti dei clienti, consegne di macchinari o margini può tradursi in movimenti molto ampi del titolo. Il 14 settembre ha reso evidente questa sensibilità.

Perché JPMorgan e Bernstein restano ottimiste

Il sell-off è arrivato nonostante segnali secondo cui le prospettive della domanda ASML non si fossero ancora deteriorate.

Dopo un incontro con il direttore finanziario di ASML, JPMorgan ha riferito che il management ha indicato una domanda IA «molto, molto forte». Secondo gli analisti, ASML sta valutando come produrre più di 110 sistemi EUV nel 2028; Reuters ha inoltre riportato che la società è quasi completamente prenotata per tali macchine nel 2027. 1

EUV, acronimo di extreme ultraviolet lithography, è una tecnologia essenziale per produrre chip di ultima generazione. Se i clienti stanno riservando capacità con largo anticipo, il problema a breve termine può essere la capacità di ASML di costruire i sistemi, più che la volontà dei clienti di acquistarli.

Anche Bernstein mantiene una visione positiva, fondata sull’espansione guidata dall’IA nella produzione di logica avanzata e memorie DRAM. La società ha alzato le stime di consegna EUV a 91 sistemi nel 2027 e 113 nel 2028, rispetto alle precedenti previsioni di 86 e 87, conservando il giudizio Outperform. 51 Si tratta di stime dell’analista, non di impegni di ASML, ma spiegano perché alcuni investitori hanno giudicato il calo poco coerente con la visibilità sugli ordini nel breve periodo.

ASML ha inoltre affermato che la pianificazione della capacità per il 2027 e il 2028 include la domanda attesa dal progetto Terafab proposto da Elon Musk in Texas. Ciò significa che il progetto è considerato nelle ipotesi di pianificazione, non che rappresenti ricavi futuri già acquisiti. 49

I dati di ASML continuavano a indicare crescita

I risultati del secondo trimestre offrivano il contrappeso più chiaro ai timori del mercato. ASML ha comunicato ricavi netti per 9,3 miliardi di euro e un utile netto di 2,9 miliardi nel secondo trimestre 2026. 40

Il gruppo ha alzato le previsioni sui ricavi netti 2026 a 43-45 miliardi di euro, con margine lordo atteso fra 54% e 56%. 40 Per il terzo trimestre, la guidance indica ricavi fra 11 e 12 miliardi di euro e un margine lordo fra 55% e 57%. 40

Rilevanti anche i piani sulla capacità produttiva. ASML prevede di aumentare del 30% nel 2027 la capacità EUV Low-NA del 2026, pari a circa 65 sistemi, e sta valutando un ulteriore incremento del 30% per il 2028. Ha indicato lo stesso approccio — più 30% e poi un possibile ulteriore 30% — per la capacità DUV a immersione. 40

Queste comunicazioni non eliminano i rischi legati a un rallentamento degli investimenti nell’IA, ai controlli sulle esportazioni, alle tempistiche dei clienti o ai margini. Mostrano però che, al momento delle vendite, ASML non aveva annunciato tagli alla guidance né ai piani di capacità.

Cosa guardare nei prossimi risultati

Il prossimo aggiornamento trimestrale sarà il test pratico per capire se il 14 settembre è stato soprattutto uno shock di fiducia. Gli investitori osserveranno in particolare:

1. Il raggiungimento della guidance del terzo trimestre: ricavi fra 11 e 12 miliardi di euro e margine lordo fra 55% e 57%. 40
2. La conferma o il miglioramento della visibilità sulla domanda e sulla capacità EUV nel 2027 e 2028.
3. Le indicazioni sulla spesa dei clienti per logica avanzata e memoria, i segmenti in cui si concentra la domanda legata all’IA.
4. Eventuali segnali di rinvii o domanda più debole, come commenti meno favorevoli sugli ordini, minori ambizioni produttive o slittamenti nelle consegne.

Risultati in linea con la guidance, accompagnati da fiducia persistente nella domanda EUV, rafforzerebbero l’interpretazione di un calo dovuto principalmente al riprezzamento di un titolo con aspettative elevate. Una prospettiva più debole o commenti dei clienti sensibilmente meno positivi suggerirebbero invece che i timori per un rallentamento della spesa in infrastrutture IA stanno iniziando a riflettersi sull’attività di ASML.

La differenza è sostanziale: le vendite di settembre hanno riflesso un possibile cambiamento nella narrazione futura degli investimenti in IA. Risultati, piani di capacità e segnali dalla domanda dei clienti diranno se quella narrazione si trasformerà in un rallentamento misurabile.