Come un profitto di 42 milioni di dollari si è trasformato in una perdita di 5 milioni in 18 giorni

Nel mondo delle criptovalute, le fortune possono invertirsi con una rapidità brutale. Il trader on-chain loracle.hl ha impiegato quasi 10 mesi per accumulare 42,2 milioni di dollari di profitti su futures perpetui sulla piattaforma Hyperliquid. Poi, in soli 18 giorni, nel maggio del 2026, una singola posizione corta (short) a leva sul token nativo della piattaforma, HYPE, ha cancellato ogni centesimo di quei guadagni, trascinando il trader in un passivo aggiuntivo di 5,19 milioni di dollari .

La liquidazione, segnalata per prima dalla piattaforma di analisi blockchain Lookonchain, non è stata un incidente casuale. È stato il prodotto di una struttura di mercato ingegnerizzata per penalizzare sistematicamente i venditori allo scoperto. Capire perché l'operazione di loracle.hl è fallita spiega il motivo per cui HYPE ha continuato a salire, perché le posizioni short vengono costantemente liquidate e dove risiedono i veri rischi per chi scommette contro questo token.

I meccanismi del tracollo

I numeri dipingono un quadro impietoso. loracle.hl ha costruito profitti cumulativi per 42,2 milioni di dollari facendo trading di futures perpetui su Hyperliquid in circa dieci mesi. Il trader ha quindi aperto una grande posizione short a leva su HYPE e, in soli 18 giorni, ha visto la posizione essere completamente liquidata mentre il prezzo spot del token balzava da circa 50 dollari a quasi 70 dollari il 31 maggio 2026, un nuovo massimo storico .

La distruzione totale ammonta a circa 47,4 milioni di dollari: l'intero profitto di 42,2 milioni precedentemente accumulato, più una perdita aggiuntiva di 5,19 milioni oltre quei guadagni . La posizione è stata liquidata perché HYPE ha semplicemente continuato a salire e la leva sullo short ha fatto sì che, man mano che il token si muoveva contro il trader, il motore della piattaforma di scambio chiudesse automaticamente la posizione in perdita, cristallizzando l'intera perdita .

loracle.hl non è stata l'unica vittima. Entro la fine di maggio, altri venditori allo scoperto erano stati duramente bruciati. Una "balena" che aveva aperto una posizione short su HYPE alla fine di aprile, prendendo in prestito cinque volte il proprio capitale per shortare 30 milioni di dollari del token, ha chiuso dopo 23 giorni con una perdita di 23,5 milioni di dollari . Un altro trader era seduto su 22 milioni di perdite non realizzate a fine maggio e si rifiutava di chiudere, una posizione che avrebbe solo intensificato la pressione al rialzo se HYPE avesse continuato a salire .

Perché HYPE continua a punire gli short: quattro meccanismi strutturali

La liquidazione di loracle.hl non è stata solo una questione di cattivo tempismo. È stata il risultato di diversi meccanismi strutturali di mercato che, insieme, creano un ambiente particolarmente ostile per i venditori allo scoperto.

1. L'Assistance Fund: un motore di buyback automatico e continuo

Il meccanismo più importante a sostegno del prezzo di HYPE è l'Assistance Fund. Hyperliquid destina circa il 97% di tutte le commissioni di trading del protocollo a questo fondo on-chain, che esegue poi acquisti automatici e programmatici di HYPE sul mercato aperto . Non si tratta di un programma di riacquisto discrezionale che un team può attivare o disattivare: è un'operazione continua.

La portata è enorme. Dal suo lancio, l'Assistance Fund ha speso più di 1,3 miliardi di dollari in riacquisti di HYPE, a un ritmo di circa 1 milione di dollari al giorno, ovvero un tasso annualizzato di circa il 7% della capitalizzazione di mercato del token . Ogni operazione su Hyperliquid, indipendentemente dal sentiment del mercato, genera una pressione d'acquisto meccanica su HYPE. Si tratta di una forza deflazionistica strutturale che contrasta direttamente qualsiasi venditore allo scoperto speri in un calo dei prezzi .

Un voto di governance del dicembre 2025, approvato da circa l'85% dei validatori, ha spinto l'allocazione ancora più in alto, verso il 99% per alcune categorie di commissioni, e ha impegnato il protocollo a bruciare permanentemente una parte delle riserve del Fondo .

2. Tassi di finanziamento negativi: l'acceleratore dello short squeeze

I contratti futures perpetui utilizzano i tassi di finanziamento per mantenere il prezzo del contratto allineato con il prezzo spot. Quando i tassi di finanziamento sono negativi, i trader short pagano quelli long per mantenere le loro posizioni. In teoria, questo dovrebbe scoraggiare le vendite allo scoperto. In pratica, nel maggio 2026, ha attirato ancora più ribassisti.

La società di analisi on-chain Santiment e la piattaforma di dati sui derivati CoinGlass hanno entrambe riportato tassi di finanziamento fortemente negativi sugli exchange durante il 18 e 19 maggio 2026. Questo schema indicava che un gran numero di trader stava aprendo posizioni short scommettendo su un ritracciamento . Invece, HYPE ha continuato a salire. Quei trader ribassisti sono stati quindi costretti a ricomprare le loro posizioni a causa dei margin call, aggiungendo una pressione al rialzo che ha messo fuori gioco ancora più short .

Solo il 18 maggio, le liquidazioni di posizioni short hanno superato i 30,6 milioni di dollari in 24 ore, mentre l'open interest di HYPE ha raggiunto i 2,5 miliardi di dollari . Entro fine maggio, i dati sui derivati mostravano un open interest record di 3,5 miliardi, con oltre 126 milioni di dollari in liquidazioni short dal 20 maggio .

Il motore del tasso di finanziamento di Hyperliquid, che campiona l'order book ogni cinque secondi e calcola la media del premio su base oraria, garantisce che questi flussi di pagamento siano continui e precisi . Quando gli short si accumulano, il costo di mantenere quelle posizioni cresce ogni giorno, fino a quando il prezzo non si muove e iniziano le liquidazioni.

3. Afflussi da ETF e istituzionali

Un terzo pilastro strutturale che sostiene HYPE è l'arrivo di denaro istituzionale attraverso ETF (Exchange-Traded Fund) di nuova creazione, inclusi prodotti come il Bitwise HYPE ETF. Questi ETF, combinati con il crescente riconoscimento di Hyperliquid come blockchain che genera ricavi, hanno creato un secondo strato di domanda d'acquisto persistente che non si preoccupa dell'analisi tecnica o del posizionamento short .

Gli analisti hanno notato che il rally dipende fortemente da una domanda sostenuta dagli ETF e dall'evitare un posizionamento eccessivamente affollato sui futures, entrambi fattori che hanno giocato a favore di HYPE durante la fine di maggio 2026 .

4. Il circolo vizioso dello short squeeze

Queste tre forze – buyback automatici, tassi di finanziamento negativi e afflussi istituzionali – non coesistono semplicemente. Interagiscono per creare un potente circolo vizioso:

I trader aprono short → i tassi di finanziamento diventano fortemente negativi → i long vengono pagati per mantenere la posizione → il prezzo di HYPE sale gradualmente grazie agli afflussi degli ETF e ai buyback → gli short a leva subiscono margin call → la ricopertura forzata aggiunge ulteriore pressione d'acquisto → il prezzo sale ancora → altri short vengono liquidati .

Come ha descritto un analista, il risultato è che "tassi di finanziamento fortemente negativi non sono riusciti a raffreddare HYPE, trasformando le scommesse ribassiste affollate in carburante" per il rally . Alla fine di maggio 2026, una balena che si rifiutava di chiudere una perdita non realizzata di 22 milioni su uno short a cross-margine con leva 5x su 1,80 milioni di token HYPE deteneva una posizione nozionale di oltre 102 milioni di dollari, rappresentando un'altra ondata potenziale di acquisti forzati se il rally fosse proseguito .

Il vero rischio: l'eccesso di token in attesa di sblocco

Nonostante tutte le forze strutturali rialziste che sostengono HYPE, il token affronta un rischio che potrebbe sovrastare il motore di buyback e premiare i venditori allo scoperto pazienti: l'enorme disconnessione tra l'offerta circolante e quella totale.

Solo circa 222,45 milioni di token HYPE su un'offerta totale di circa 955,31 milioni sono attualmente in circolazione, creando un rapporto di diluizione di circa 4,3x . Questo significa che circa il 75% di tutti i token HYPE che esisteranno non è ancora sul mercato e verrà sbloccato secondo programmi prevedibili fino al 2027 e oltre.

Il meccanismo di sblocco è complesso. I principali collaboratori controllano circa il 23,8% dell'offerta totale, bloccato sotto una clausola di un anno seguita da un vesting lineare fino al 2027 . C'è anche un'allocazione del 38,888% per future emissioni alla comunità .

La portata è ciò che preoccupa. Un'analisi ha rilevato che in un'istantanea del gennaio 2026, il valore degli sblocchi di circa 219 milioni di dollari superava la capacità di buyback del protocollo di circa 49 milioni con un rapporto di 4:1 . Ad aprile 2026, uno sblocco di circa 9,92 milioni di token HYPE, dal valore compreso tra 316 e 375 milioni di dollari, ha raggiunto il mercato .

C'è una sfumatura importante. La ricerca di Tokenomist ha scoperto che i claim annunciati sono stati di gran lunga inferiori ai massimali previsti. Per aprile 2026, il claim annunciato dalla Hyper Foundation era di circa 330.000 token HYPE, per un valore di circa 12,1 milioni di dollari, rispetto al massimale da whitepaper di 9,9 milioni di token, per un valore di circa 364 milioni di dollari, una differenza di circa 30 volte . Per cinque mesi consecutivi, la reale pressione di offerta derivante dagli sblocchi è stata sopravvalutata di 30-57 volte rispetto a quanto previsto dagli osservatori .

Quindi, il rischio di sblocco è reale, ma non è così netto come suggeriscono i numeri principali. Le distribuzioni annunciate sono state molto più piccole e Hyperliquid ha anche ridotto gli sblocchi del team, tagliandoli di circa il 90% da 1,2 milioni a 140.000 token all'inizio del 2026 per stabilizzare i prezzi .

La capacità di buyback dell'Assistance Fund è dinamica. Il 9 aprile 2026, Hyperliquid ha registrato una deflazione netta nell'offerta di HYPE: il protocollo ha riacquistato 42.446 token HYPE a un prezzo medio di 39,38 dollari, distribuendo 26.783 token a validatori e staker, con una riduzione netta di 15.663 token . Se questo equilibrio reggerà con l'arrivo di tranche più grandi dipenderà interamente dal fatto che il volume di scambi, e quindi i ricavi delle commissioni, rimangano elevati.

Altri rischi per il rally

Oltre agli sblocchi dei token, molti altri fattori potrebbero spostare l'equilibrio contro HYPE e offrire un'apertura ai venditori allo scoperto.

Ciclicità dei ricavi: Il motore di buyback dipende da volumi di scambio sostenuti e elevati. Se l'attività di trading diminuisse a causa della concorrenza di exchange centralizzati o altri DEX, o se i mercati crypto in generale subissero un calo, la pressione di buyback si indebolirebbe proprio quando i venditori allo scoperto potrebbero tentare di rientrare .

Esposizione normativa: Hyperliquid affronta un rischio normativo crescente man mano che si espande in prodotti finanziari tradizionali e operazioni transfrontaliere. Qualsiasi azione avversa da parte della CFTC (Commodity Futures Trading Commission) o della SEC (Securities and Exchange Commission) negli Stati Uniti potrebbe colpire il prezzo di HYPE .

Segnali di esaurimento tecnico: Alla fine di maggio 2026, diversi analisti hanno segnalato potenziali divergenze ribassiste. L'RSI (Relative Strength Index) stava divergendo dal prezzo sul grafico a 12 ore, l'indicatore Chaikin Money Flow mostrava un indebolimento del supporto di capitale nonostante i prezzi in aumento, e HYPE si trovava vicino a una resistenza appena sotto il suo vecchio massimo storico vicino a 59 dollari, sollevando il rischio di un ritracciamento del 20% verso la zona di supporto tra 51,5 e 45 dollari .

Questi segnali non garantiscono un crollo, ma indicano che il rally potrebbe avere il fiato corto e che i venditori allo scoperto che gestiscono il rischio con attenzione e sopravvivono alla stretta potrebbero, alla fine, ritrovarsi dalla parte giusta dell'operazione.