Uber punta su Delivery Hero: cosa prevede l’offerta da 14,8 miliardi e cosa manca alla chiusura

L’acquisizione proposta da Uber per Delivery Hero, gruppo con sede a Berlino, non è ancora conclusa. Si tratta di un’offerta pubblica volontaria di acquisto: una controllata indiretta di Uber offre denaro contante per le azioni che non possiede già. Gli azionisti possono aderire durante il periodo di accettazione, mentre restano da ottenere autorizzazioni antitrust e regolamentari in ambito finanziario. Le società puntano a completare l’operazione nel secondo semestre del 2027. 137

L’offerta: 41,50 euro in contanti per azione

Uber propone 41,50 euro in contanti per ogni azione Delivery Hero, per un valore azionario su base completamente diluita di circa 13 miliardi di euro, pari a 14,8 miliardi di dollari. Considerando la partecipazione già detenuta da Uber, il valore indicato dalla società scende a 13,7 miliardi di dollari. 251

L’offerta è subordinata all’adesione di azionisti che rappresentino almeno il 50% più un’azione del capitale di Delivery Hero, inclusa la quota già in mano a Uber, oltre alle previste autorizzazioni antitrust e finanziarie. 37

Perché si parla sia di un premio del 127% sia del 108%

Le due percentuali adottano prezzi di riferimento diversi:

• il 127% circa è il premio rispetto alla media ponderata per i volumi degli scambi (VWAP) dei tre mesi non influenzata dall’operazione, fino all’8 maggio 2026;
• il 108% circa è il premio rispetto al prezzo di chiusura non influenzato dell’8 maggio 2026. 1819

Non c’è quindi una contraddizione: chi valuta l’offerta deve verificare quale data e quale indicatore di prezzo vengono usati come base di confronto.

Il sostegno degli azionisti: utile, ma non risolutivo

Il consiglio di gestione e il consiglio di sorveglianza di Delivery Hero hanno pubblicato una dichiarazione congiunta motivata, raccomandando agli azionisti di accettare l’offerta Uber. 4845

Al momento dell’annuncio Uber era già il maggiore azionista di Delivery Hero. Questo rende più raggiungibile la soglia del 50% più un’azione, poiché la partecipazione di Uber viene conteggiata ai fini della condizione. 3237

Prosus è un altro soggetto con un interesse economico rilevante, ma la titolarità economica non va automaticamente confusa con la piena disponibilità dei diritti di voto. In base a un impegno assunto presso la Commissione europea nel contesto dell’operazione di Prosus su Just Eat Takeaway, Prosus ha concordato di non esercitare i diritti di voto legati alle proprie azioni Delivery Hero fino al completamento del relativo processo di cessione. Tali diritti sono esercitati da un fiduciario indipendente nell’interesse della società. 49

La raccomandazione dei vertici e la presenza di grandi investitori con interessi allineati riducono l’incertezza, ma non garantiscono che venga raggiunto il numero di adesioni necessario.

Finanziamento e logica finanziaria

Uber ha dichiarato che finanzierà l’offerta con liquidità disponibile e debito già impegnato. L’azienda prevede che l’operazione accresca l’utile per azione non-GAAP già al closing e di una percentuale a una cifra alta nel terzo anno successivo alla chiusura. 2

Si tratta però di previsioni del management, non di risultati garantiti. La sostenibilità finanziaria dell’operazione dipenderà quindi dalla capacità di mantenere le performance operative di Delivery Hero e di ottenere i benefici attesi senza costi di finanziamento o integrazione eccessivi.

Cosa otterrebbe Uber: scala, marchi e presenza nei marketplace

L’obiettivo è unire l’ecosistema di Uber — mobilità, consegne, abbonamenti e pubblicità — con le piattaforme di consegna di cibo e quick commerce di Delivery Hero. Le società stimano una presenza complessiva in 99 mercati e 236 miliardi di dollari di gross bookings pro forma nel 2025. 251

Il portafoglio di Delivery Hero comprende marchi come foodpanda, HungerStation, talabat, Glovo, Baedal Minjok e PedidosYa, rafforzando l’esposizione di Uber in Asia, Medio Oriente, Europa e America Latina. 2022

Secondo Reuters, la scala combinata renderebbe il gruppo la maggiore piattaforma di food delivery al di fuori della Cina. 32

Il portafoglio non sarà aggiunto integralmente

Alcune attività sono già destinate a uscire dal perimetro dell’operazione. Delivery Hero ha infatti concordato la vendita a Grab della controllata foodpanda Taiwan per 600 milioni di dollari in contanti, soggetta alle autorizzazioni regolamentari. 4650

Separatamente, Delivery Hero ha concordato la vendita delle attività in 14 mercati a SSW Partners prima del completamento della transazione con Uber. La cessione prevista mira ad affrontare le sovrapposizioni competitive, ma saranno comunque le autorità a valutare l’operazione e l’adeguatezza delle soluzioni proposte. 3839

Calendario regolamentare: cosa è già avvenuto e cosa resta da fare

La BaFin, l’autorità federale tedesca di vigilanza finanziaria, ha autorizzato la pubblicazione del documento d’offerta. Il periodo iniziale di accettazione va dal 27 agosto al 5 novembre 2026. 119

Restano da ottenere le autorizzazioni antitrust e finanziarie, con chiusura prevista nel secondo semestre del 2027. 137

Un calendario così lungo è un elemento rilevante: dà alle autorità tempo per chiedere informazioni aggiuntive, modifiche alla struttura dell’operazione o rimedi. Fino al closing, inoltre, Uber e Delivery Hero dovranno continuare a operare come società separate.

I rischi di integrazione da monitorare

1. L’antitrust può cambiare il perimetro dell’operazione

I marketplace delle consegne sono fortemente locali: concorrenza, rapporti con i ristoranti e abitudini dei clienti cambiano da Paese a Paese. La prevista vendita in 14 mercati mostra che le sovrapposizioni hanno già richiesto interventi strutturali. Le autorità potrebbero comunque imporre ulteriori rimedi o allungare i tempi di approvazione, riducendo il valore o la certezza della tesi industriale originaria. 3839

2. Marchi locali e liquidità del marketplace sono asset delicati

Il valore di Delivery Hero non risiede soltanto nella tecnologia. Marchi, offerta dei ristoranti, reti di rider e consuetudini locali dei consumatori sono elementi centrali in ciascun marketplace. Un consolidamento troppo rapido di tecnologia, programmi fedeltà, strumenti per i merchant, prodotti pubblicitari o politiche di prezzo potrebbe creare frizioni per clienti, rider e ristoratori.

3. Le sinergie devono giustificare un impegno in cassa e debito

L’atteso incremento dell’utile per azione di Uber dipende dai risultati finanziari e operativi dopo il closing. Se crescita, margini o risparmi da integrazione fossero inferiori alle attese, conseguire l’accrescimento prospettato diventerebbe più difficile. Per questo, tempi e qualità dell’integrazione contano almeno quanto il prezzo di acquisto. 2

4. Governance e meccanica dell’OPA restano decisive

La raccomandazione dei consigli è significativa, ma l’offerta resta vincolata alla soglia minima di adesione. La limitazione sui diritti di voto di Prosus è un ulteriore motivo per distinguere tra interesse economico e controllo effettivo dei voti quando si valuta la probabilità di successo dell’offerta. 3749

In sintesi

L’offerta di Uber è una grande scommessa sul consolidamento globale delle consegne: 41,50 euro per azione in contanti, 14,8 miliardi di dollari di valore azionario implicito e una piattaforma prevista in 99 mercati. 251

La logica strategica è chiara — maggiore copertura geografica e un marketplace multiservizio più ampio — ma l’esito non è ancora definito. Le tappe cruciali saranno le adesioni degli azionisti, le autorizzazioni nelle giurisdizioni interessate, l’esecuzione delle cessioni programmate e la capacità di integrare marchi locali forti senza compromettere l’equilibrio economico dei marketplace che ne ha determinato il valore.