Il doppio stimolo di Tokyo: un budget extra da ¥3.100 miliardi e un'IVA sul cibo all'1% che fanno tremare i bond

Il budget poggia su due pilastri principali:

• Un sussidio estivo per le utenze da ¥500 miliardi. Copre le bollette di elettricità e gas da luglio a settembre 2026, il periodo di massimo utilizzo dell’aria condizionata. Il governo stima un risparmio di circa ¥5.000 a famiglia nel trimestre . Il tasso del sussidio sarà di 3,5 yen/kWh a luglio, 4,5 yen/kWh ad agosto e 3,5 yen/kWh a settembre .
• Un fondo di riserva da ¥2.500 miliardi. Un tesoretto pensato prima di tutto per stabilizzare il prezzo della benzina, ma a cui seguirà un sostegno più ampio per le utenze, a seconda dell'andamento delle materie prime .

La proposta dell’IVA all’1%: una manovra pre-elettorale

Parallelamente ai sussidi energetici, l'esecutivo studia un taglio temporaneo dell’aliquota ridotta sui consumi di cibo e bevande analcoliche, che passerebbe dall’8% all’1% per due anni a partire dall’aprile 2027 . Si tratta di una versione annacquata della promessa elettorale originale della Takaichi, che puntava a un’aliquota zero. La scelta dell’1% è dettata dalla volontà di evitare i costi e le complicazioni legate alla riprogrammazione dei registratori di cassa per le transazioni a tasso zero .

La data di lancio, aprile 2027, è esplicitamente politica: permetterà all'amministrazione di fare campagna sul taglio in vista delle elezioni amministrative unificate in programma quello stesso mese . L'impatto sulle entrate sarebbe notevole, poiché l’imposta sui consumi è un pilastro fondamentale della base fiscale giapponese . Invesco ha stimato che una totale eliminazione della tassa sul cibo costerebbe circa ¥5.000 miliardi all’anno .

La rivolta del mercato obbligazionario: rendimenti ai massimi da decenni

La reazione dei mercati è stata rapida e brutale. Senza il tetto al rendimento imposto in passato dalla BOJ, un vero e proprio tonfo storico ha spinto i rendimenti dei JGB a livelli che non si vedevano dagli anni '90.

Questo sell-off riflette un profondo deficit di credibilità. Gli investitori vedono un governo che si indebita per finanziare sussidi ai consumi mentre, allo stesso tempo, pianifica di tagliare un’importante fonte di entrate . La promessa di "nessun nuovo indebitamento" viene accolta con scetticismo: il budget supplementare nasce già in deficit, e sta emergendo uno schema di espansione fiscale a scopi elettorali senza un piano di rientro credibile . Northern Trust osserva che la volatilità sui JGB è più che raddoppiata negli ultimi due anni, sottolineando con forza che "l'era della bassa volatilità è finita" .

Traiettoria fiscale: la grande incognita del debito

I conti pubblici suonano un campanello d'allarme per i "bond vigilantes" e per una ragione molto chiara: il rapporto debito/PIL del Giappone, già il più alto tra i paesi sviluppati con un valore intorno al 200% nel 2025, è su una traiettoria sempre più insostenibile.

• Proiezioni sul debito: Allianz Research stima che la sospensione della tassa sul cibo della Takaichi, insieme a maggiori spese per la difesa, potrebbe spingere il rapporto debito/PIL del Giappone fino al 228% entro il 2050, rispetto al 189% nello scenario di base attuale. Se i rendimenti sovrani dovessero restare ai tassi forward correnti, quel rapporto potrebbe addirittura salire al 254% .
• Costo del servizio del debito: L'impatto dell'aumento dei rendimenti sul bilancio è già severo. Un'analisi di Morningstar mostra che, se l’enorme stock di debito esistente di ¥1.287 trilioni venisse rifinanziato a tassi più alti, la spesa per interessi del Giappone lieviterebbe dal 9% della spesa totale a una forbice compresa tra il 20% e il 25% .

Il Triangolo Impossibile della Bank of Japan

La tempistica non potrebbe essere peggiore per la BOJ, che sta cercando di normalizzare la politica monetaria dopo decenni di denaro ultra-facile. La convergenza di espansione fiscale e restrizione monetaria crea una vera e propria trappola.

1. Politica fiscale espansiva: I sussidi energetici e un taglio dell'imposta sui consumi sono misure fortemente espansive in un momento in cui la BOJ sta cercando di ancorare le aspettative di inflazione al suo obiettivo del 2%. Allianz segnala esplicitamente il "potenziale impatto inflazionistico" della linea del governo .
2. Incertezza sul percorso dei tassi: Se i rendimenti obbligazionari dovessero continuare a salire a causa di timori fiscali, la BOJ si troverebbe davanti a due scelte difficili: rallentare i propri rialzi dei tassi per evitare una rotta disordinata del mercato, oppure accelerare la stretta per difendere lo yen e contenere le aspettative di inflazione. L'uscita della BOJ dal controllo della curva è stata "centrale" per l'impennata dei rendimenti, lasciandola con poco margine di errore .
3. Il rischio yen: Il taglio delle tasse proposto è stato esplicitamente descritto come un rischio per "il mercato obbligazionario (e per lo yen!)" . Un deterioramento delle prospettive fiscali può indebolire direttamente la valuta, rendendo le importazioni più costose e complicando ulteriormente la gestione dell'inflazione.

La tensione centrale è ormai sotto gli occhi di tutti. Il governo prende a prestito denaro per finanziare misure populiste di sollievo, progettando nel contempo di ridurre la propria base imponibile. I mercati, non più addomesticati da un tetto artificiale della BOJ, stanno prezzando una traiettoria fiscale che punta verso più debito, più interessi passivi e più volatilità. Il rischio è quello di un classico circolo vizioso: rendimenti in rialzo portano a costi di servizio del debito più alti, che peggiorano le prospettive fiscali e innescano nuove vendite di bond, mettendo a repentaglio l'intero progetto di normalizzazione della politica monetaria.