Il boom dell’IA sta creando un rischio sistemico per il credito?

Fitch: una correzione dell’IA è tra i principali rischi per il credito

Nel suo Global Risk Outlook per il terzo trimestre, Fitch ha inserito una correzione azionaria legata all’IA tra le minacce globali di primo livello per il credito nel breve periodo, insieme a rischi geopolitici come un possibile conflitto tra Stati Uniti e Iran e l’interruzione del traffico nello Stretto di Hormuz .

Secondo l’agenzia, la vulnerabilità nasce dalla combinazione di:

• valutazioni elevate nel settore tecnologico;
• spesa record per infrastrutture e capacità di calcolo dedicate all’IA;
• rendimenti economici di medio e lungo periodo ancora altamente incerti .

Fitch ha inoltre osservato che le prospettive del credito statunitense dipendono sempre più dalla fiducia degli investitori nella sostenibilità degli investimenti in IA, mentre i settori rivolti ai consumatori e il private credit affrontano pressioni crescenti .

L’impatto potrebbe estendersi anche ai conti pubblici. Se l’automazione riducesse l’occupazione in alcune categorie professionali, le economie avanzate potrebbero registrare una contrazione della base imponibile, aggiungendo un rischio fiscale a quelli già presenti sui mercati .

Moody’s: la spesa sta indebolendo i bilanci degli hyperscaler

Moody’s Ratings ha segnalato che la costruzione globale di infrastrutture per l’IA, ormai nell’ordine di mille miliardi di dollari l’anno, sta comprimendo il free cash flow — la liquidità generata dopo gli investimenti — e aumentando il rischio di bilancio dei grandi hyperscaler, cioè i colossi del cloud come Amazon, Meta, Alphabet e Microsoft .

Anche le aziende con le maggiori disponibilità di cassa stanno ricorrendo maggiormente a debito, emissioni azionarie e strutture fuori bilancio per finanziare i propri piani. Questo non significa che siano tutte imminenti insolventi: significa però che la loro qualità creditizia diventa più sensibile a un rallentamento della domanda, a costi di finanziamento più elevati o a ricavi inferiori alle attese.

Moody’s ha inserito una possibile correzione dei prezzi azionari dell’IA tra i suoi sei principali rischi per il credito nel 2026. Un simile scenario colpirebbe startup, produttori di semiconduttori, data center e immobili commerciali situati nei poli tecnologici, con condizioni di finanziamento più rigide e una possibile frenata della crescita .

L’agenzia ha inoltre indicato un possibile “shock di produttività dell’IA”: un’automazione molto rapida potrebbe causare perdite di posti di lavoro qualificati, ridurre il gettito fiscale e aumentare le pressioni sociali e di bilancio .

Il segnale dei veicoli di private credit

La tensione non riguarda soltanto i grandi gruppi tecnologici quotati. Nell’aprile 2026 Moody’s ha portato a negativo l’outlook sui Business Development Companies (BDC), veicoli quotati che investono soprattutto in prestiti a imprese, a causa dell’aumento dei rimborsi e della leva finanziaria elevata .

I BDC con almeno il 15% dell’esposizione nei settori software e tecnologie informatiche — utilizzati come indicatore indiretto della sensibilità all’IA — hanno registrato un calo del valore azionario del 16,8% dall’inizio dell’anno, contro una diminuzione media dell’8,1% per quelli con meno del 10% di esposizione .

Il private credit, ovvero il credito concesso da fondi e altri finanziatori non bancari attraverso prestiti non scambiati sui mercati pubblici, è cresciuto rapidamente. La sua minore trasparenza rende però più difficile valutare la qualità degli attivi e capire dove si concentrino le perdite in caso di stress .

Semiconduttori e valutazioni: il primo punto di rottura?

I titoli dei semiconduttori hanno già mostrato quanto rapidamente il sentiment possa cambiare. Il 21 novembre 2025 le azioni globali del comparto hanno subito una forte flessione, innescata dal calo di Nvidia e dai timori di una “bolla dell’IA”, che hanno spinto gli investitori a rivalutare l’intero settore .

Nel dicembre 2025 Fitch manteneva un outlook neutrale sui semiconduttori nordamericani: prevedeva che la robusta domanda di infrastrutture IA avrebbe compensato le difficoltà macroeconomiche e commerciali . Ma l’equilibrio diventa più fragile se le valutazioni scendono prima che i ricavi generati dalle applicazioni IA riescano a tenere il passo con la spesa.

Un calo dei chip potrebbe funzionare da catalizzatore per una correzione più ampia. Non perché tutti gli investimenti in IA siano improduttivi, ma perché molte valutazioni incorporano già una crescita futura molto elevata.

Il divario tra investimenti e produttività

La questione fondamentale è il rapporto tra capitale investito e risultati ottenuti. Moody’s ha osservato che la spesa per potenza di calcolo e infrastrutture IA cresce molto più rapidamente dei ricavi prodotti dalle applicazioni di IA .

Una ricerca dell’Università di Sydney rileva che investimenti in IA proporzionati alle dimensioni e alle capacità dell’impresa possono ridurre il rischio di insolvenza, mentre investimenti eccessivi e specifici per la singola azienda possono erodere la redditività e riflettere una maggiore pressione competitiva e propensione al rischio .

Anche la BIS ha indicato la sostenibilità degli investimenti legati all’IA tra le crescenti vulnerabilità finanziarie, insieme ai rischi di inflazione persistente, alle posizioni fiscali più deboli e alle fragilità del sistema finanziario .

In altre parole, la promessa di produttività potrebbe realizzarsi nel lungo periodo. Nel frattempo, però, il credito deve sostenere costi molto concreti: data center, server, energia, reti e acquisizione di capacità di calcolo.

Un’ondata di debito senza precedenti

Alla fine del 2025 le emissioni lorde di obbligazioni societarie degli hyperscaler avevano superato i 100 miliardi di dollari, oltre tre volte la media dei cinque anni precedenti. Il debito collegato all’IA rappresentava inoltre circa il 30% delle nuove emissioni nette di obbligazioni investment grade nei mercati in dollari .

Gli analisti di JPMorgan stimano intorno a 1.200 miliardi di dollari il debito emesso complessivamente dalle aziende legate all’IA. Alla fine del 2025 le grandi banche statunitensi avevano circa 450 miliardi di dollari di impegni di prestito commerciali e industriali verso attività collegate all’IA, di cui 150 miliardi già utilizzati .

Nel novembre 2025 l’aumento delle emissioni aveva già iniziato a preoccupare gli investitori obbligazionari. Reuters riferiva che alcuni finanziatori stavano riducendo l’esposizione alle obbligazioni societarie per timore di un eccesso di offerta, una dinamica che potrebbe far aumentare i costi di raccolta e comprimere gli utili .

A luglio 2026 gli spread creditizi — il premio richiesto dagli investitori rispetto ai titoli di Stato — si stavano ampliando per le società tecnologiche al centro della corsa all’IA. Un ulteriore allargamento potrebbe mettere sotto pressione sia le “neocloud”, aziende più piccole e fortemente indebitate che affittano capacità di calcolo, sia i grandi hyperscaler .

Goldman Sachs ha avvertito che, se la spesa continuerà a crescere, l’offerta di nuovo debito potrebbe superare la domanda. Finora, secondo l’istituto, molti investitori si sono concentrati soprattutto sul rendimento offerto, più che sul rischio di credito .

Il rischio nascosto nei collegamenti finanziari

La Federal Reserve Bank of Chicago ritiene che l’esposizione diretta delle grandi banche al comparto IA sia in generale gestibile. Il rischio più difficile da misurare è quello di coda, cioè uno scenario poco probabile ma dagli effetti molto ampi, generato dai legami tra diversi segmenti del sistema .

Una possibile sequenza potrebbe coinvolgere:

1. una brusca correzione dei titoli tecnologici o dei semiconduttori;
2. la svalutazione di data center e altri asset infrastrutturali;
3. perdite nei prestiti concessi da fondi di private credit;
4. pressioni sugli immobili commerciali nelle aree tecnologiche;
5. difficoltà per banche, assicurazioni e altri investitori esposti agli stessi debitori.

Moody’s ha evidenziato sia la leva elevata dei veicoli di private credit quotati sia l’esodo dagli strumenti non quotati, che rappresentano il 60% degli attivi del settore . Moody’s Analytics ha inoltre segnalato che l’aumento degli investimenti delle compagnie vita statunitensi nel private credit può creare canali di contagio legati alla liquidità e alla concentrazione del rischio .

Le conseguenze per i mercati globali

I rischi individuati da Fitch sono concentrati soprattutto negli Stati Uniti, ma possono propagarsi oltre i confini attraverso le catene di fornitura tecnologiche, i mercati obbligazionari e il private credit transfrontaliero .

Morgan Stanley osserva che i possibili guadagni di produttività di lungo periodo potrebbero trasformare i profili finanziari di molte imprese. Nel breve periodo, tuttavia, l’effetto più visibile sui mercati del credito è l’aumento della spesa in conto capitale, delle emissioni obbligazionarie e della leva finanziaria, con una distanza sempre maggiore tra vincitori e perdenti dell’IA .

La BIS avverte che la sostenibilità degli investimenti in IA potrebbe diventare ancora più problematica se si combinasse con inflazione persistente, finanze pubbliche indebolite e vulnerabilità già presenti fuori dal sistema bancario .

Cosa stanno segnalando le istituzioni

Il messaggio comune non è che il progresso dell’IA sia privo di valore. È che la velocità della spesa e dell’indebitamento sta precedendo la prova dei ricavi e dei guadagni di produttività. In questo contesto, una crisi dei semiconduttori, una delusione sugli utili di un hyperscaler o un problema di liquidità nel private credit potrebbe trasmettersi più rapidamente del previsto ai mercati globali del credito.