Il primo bond aziendale tokenizzato dell’India: cosa testerà il progetto pilota di REC

L’India si prepara a testare in modo circoscritto i bond aziendali tokenizzati. Secondo i resoconti disponibili, REC, società statale che finanzia il settore elettrico, dovrebbe diventare il primo emittente, con un’operazione prevista a settembre 2026 e di importo inferiore a 500 crore di rupie. Non sarebbe però il debutto di un nuovo mercato per il pubblico retail: si tratterebbe soprattutto di una prova tecnica per verificare emissione e regolamento basati su blockchain. 123

Che cosa sono i bond tokenizzati

Un bond tokenizzato è un normale titolo di debito i cui dati relativi a emissione, proprietà, trasferimenti e regolamento vengono registrati digitalmente su una blockchain o su un’altra tecnologia a registro distribuito, nota anche come DLT. 39

L’obiettivo del progetto pilota è capire se questo registro condiviso possa rendere più rapide le transazioni e più efficienti le operazioni del mercato obbligazionario. La Securities and Exchange Board of India, l’autorità indiana che vigila sui mercati finanziari, vuole inoltre esaminare la tracciabilità delle operazioni, la trasparenza e la possibilità di automatizzare alcuni eventi successivi all’emissione. Tra questi potrebbero rientrare il pagamento delle cedole e altre attività di gestione del bond, anche se il modello operativo dettagliato dell’emissione di REC non è stato reso pubblico nelle fonti disponibili. 1920

Come dovrebbe funzionare l’acquisto

Il progetto dovrebbe utilizzare la valuta digitale all’ingrosso della banca centrale, o w-CBDC, emessa nell’infrastruttura della Reserve Bank of India, la banca centrale indiana, per il pagamento dei titoli. Gli investitori ammessi alla sperimentazione avrebbero bisogno di due strumenti digitali distinti:

• un wallet per la w-CBDC, destinato a detenere e trasferire la valuta digitale utilizzata per pagare i bond;
• un wallet di titoli DEMAT 2.0, destinato a custodire e monitorare la posizione in bond tokenizzati sul registro distribuito. 478

L’idea è coordinare il trasferimento del denaro e quello del titolo. In teoria, il registro condiviso potrebbe permettere che le due gambe dell’operazione — il bond tokenizzato e il pagamento in w-CBDC — passino di mano contestualmente. Questo ridurrebbe le attività di riconciliazione normalmente necessarie quando denaro e titoli vengono gestiti attraverso sistemi separati. Il pilota dovrà verificare proprio questa ipotesi: non dimostra ancora che ogni futura transazione obbligazionaria sarà regolata istantaneamente. 20

Il coordinamento tra SEBI e RBI

La sperimentazione viene portata avanti dalla SEBI in coordinamento con la Reserve Bank of India. Il collegamento tra titoli tokenizzati e infrastruttura di regolamento basata sulla w-CBDC della banca centrale è uno degli elementi distintivi del progetto. 2620

Il presidente della SEBI, Tuhin Kanta Pandey, aveva spiegato che il test dovrebbe verificare se la tokenizzazione può offrire regolamenti più rapidi, una migliore tracciabilità, servizi automatizzati e maggiore trasparenza nel mercato del debito indiano. 113

Accesso limitato e vincoli alla liquidità

I bond di REC dovrebbero essere offerti inizialmente solo a un gruppo selezionato di investitori coinvolti nel progetto pilota, senza accesso generalizzato per i risparmiatori retail. I titoli dovrebbero inoltre prevedere un periodo iniziale di lock-in di tre mesi, durante il quale i trasferimenti immediati sarebbero limitati. 478

Nella fase iniziale, i token non dovrebbero comparire sulla piattaforma elettronica tradizionale per la registrazione e la negoziazione dei titoli. Le borse starebbero lavorando a una struttura per il mercato secondario da rendere disponibile entro dicembre 2026, ma la tempistica dipenderà dai risultati del test e dall’attuazione degli aspetti tecnici e normativi necessari. 46

Perché il test è importante

La questione centrale non è soltanto se sia possibile registrare un bond su una blockchain. Il vero banco di prova è capire se un’infrastruttura digitale regolamentata riesca a collegare in modo affidabile proprietà del titolo, pagamento e gestione successiva all’emissione, rendendo il processo più rapido e meno complesso dal punto di vista operativo.

Se il progetto di REC procederà come riportato, l’India si collocherà accanto ai mercati europei e a Hong Kong, dove sono già state sperimentate o realizzate emissioni e operazioni di regolamento obbligazionario basate sulla blockchain. L’aspetto più significativo dell’approccio indiano è l’integrazione tra titoli tokenizzati e w-CBDC della banca centrale: un modo per testare un modello regolamentato di consegna del titolo contro pagamento, cioè il trasferimento coordinato di entrambe le componenti dell’operazione. 123

Per gli investitori, tuttavia, le conseguenze immediate restano limitate. L’accesso sarà ristretto, la liquidità sarà ridotta dal lock-in e il progetto non equivarrà all’apertura di un mercato retail. Per autorità di vigilanza e operatori delle infrastrutture finanziarie, il risultato più importante sarà capire se questa prova possa costituire una base funzionante per un’adozione più ampia della tokenizzazione nel mercato dei bond aziendali.

Che cosa è confermato e che cosa resta incerto

La data di settembre, il ruolo di REC e l’importo inferiore a 500 crore di rupie provengono da resoconti che citano fonti a conoscenza del piano. Anche i requisiti relativi ai due wallet, il lock-in di tre mesi e l’obiettivo di un mercato secondario entro dicembre sono dettagli riportati sul progetto pilota, non un regolamento operativo pubblico e completo. 234

Altri aggiornamenti hanno sottolineato che la SEBI non aveva ancora confermato tutti gli emittenti, le borse, i depositari o gli intermediari finanziari partecipanti; in alcune comunicazioni non risultava inoltre confermata formalmente la data di lancio. 6 La lettura più prudente è quindi questa: l’iniziativa indiana sulla tokenizzazione è attiva e il piano per un’emissione di REC è stato riportato da più fonti, ma termini definitivi e modalità operative potrebbero ancora cambiare.