Perché il titolo Nokia è crollato nonostante gli utili migliori del previsto?

Nokia ha presentato il 23 luglio 2026 conti solidi per il secondo trimestre: l'utile operativo comparabile è salito del 18% a 434 milioni di euro, i ricavi sono cresciuti del 9% a valuta costante e il fatturato AI & Cloud è più che raddoppiato a 446 milioni di euro . Eppure il giorno dopo il titolo ha perso oltre il 5%, toccando il minimo da aprile .

A un primo sguardo, il sell-off può apparire ingiustificato. Ma leggendo oltre i numeri di testa emergono quattro fattori ben distinti.

1. Il lato oscuro dell'utile 'aggiustato'

Il motivo principale del ribasso è stato il baratro tra i risultati "comparabili" e quelli contabili (GAAP). Se gli utili comparabili erano brillanti, quelli riportati raccontano una storia molto diversa.

Su base contabile, Nokia ha registrato una perdita operativa di 50 milioni di euro e un utile netto di appena 2 milioni di euro, in forte calo rispetto ai 90 milioni di un anno prima . Le pesanti spese di ristrutturazione – stimate in circa 800 milioni di euro per l'intero 2026, di cui 350 milioni legati all'integrazione delle attività cinesi – hanno eroso la redditività . Solo nel secondo trimestre, una svalutazione di 390 milioni di euro ha portato il margine operativo contabile al -1,0% .

Gli investitori si sono concentrati su queste perdite reali, non sulle cifre aggiustate.

2. La strozzatura nella fornitura di memoria che frena la corsa sull'AI

La narrativa di crescita legata all'AI è reale, ma ha un tetto. L'amministratore delegato Justin Hotard ha dichiarato a Bloomberg il 23 luglio che la memoria resta il principale vincolo per l'intero settore, e il management prevede che la carenza continui fino al 2027 .

"La domanda resta forte, ma l'offerta continua a essere il principale vincolo del settore", ha detto Hotard, sottolineando che i clienti stanno piazzando ordini a più lungo termine . Se da un lato questo dà visibilità sugli ordini, dall'altro significa che Nokia non può trasformare pienamente la domanda di AI in ricavi fintanto che i componenti chiave restano scarsi.

Durante la conference call, Hotard ha aggiunto che i vincoli sull'offerta di silicio di nuova generazione e di memoria hanno portato l'azienda ad "allungare i tempi di consegna" e a chiedere maggiore visibilità ai clienti .

3. Una revisione al rialzo della guidance solo tecnica

Nokia ha alzato la sua previsione di utile operativo comparabile per l'intero 2026 a 2,1-2,6 miliardi di euro. Ma a guardare meglio, l'aumento è stato di fatto irrilevante.

Si è trattato di una revisione tecnica di 0,1 miliardi di euro dovuta alla riclassificazione di due business – Fixed Wireless Access CPE e Enterprise Campus Edge – come attività in dismissione . Le prospettive sottostanti per le attività in continuità erano sostanzialmente invariate .

Analisti e trader hanno considerato questo ritocco come un non-evento, o peggio, una distrazione .

4. Il business tradizionale delle telecomunicazioni appesantisce il racconto

Mentre i ricavi AI & Cloud raddoppiavano a 446 milioni di euro (il 9,3% del totale), il core business di Nokia – la vendita di apparecchiature di rete agli operatori mobili tradizionali – ha continuato a soffrire di una domanda in calo .

Le azioni Nokia sono scese insieme a quelle del rivale Ericsson, segnalando una pressione diffusa sui titoli europei delle apparecchiature per telecomunicazioni . Il mercato ha visto un'azienda con un business AI in rapida crescita e un business legacy molto più grande e in contrazione – e ha dato più peso a quest'ultimo.

Le preoccupazioni sul flusso di cassa hanno aggiunto pressione

Il CFO Wiren ha dichiarato in conference call che la società ora prevede di collocarsi verso l'estremità inferiore della sua forchetta di conversione del free cash flow, tra il 55% e il 75%, in parte a causa dei maggiori costi di ristrutturazione . Il free cash flow del secondo trimestre è stato negativo per 732 milioni di euro .

In conclusione: il sell-off di Nokia non è stato un rifiuto della sua strategia sull'AI. È stata la risposta lucida del mercato a una perdita contabile, a vincoli di fornitura che limitano il potenziale di crescita dell'AI, a una revisione della guidance tecnicamente vuota, alla crescente pressione nel business tradizionale e al deterioramento del flusso di cassa – fattori che hanno sopraffatto il positivo confronto con gli utili comparabili .