L'onda del debito AI da 489 miliardi di dollari: tendenze chiave e implicazioni di mercato per il 2026

La scala dei prestiti per finanziare le infrastrutture dell'intelligenza artificiale ha raggiunto livelli storici nel 2026. La stratega di Goldman Sachs, Amanda Lynam, ha stimato che 489 miliardi di dollari di debito legato all'AI siano stati emessi al 22 luglio, una cifra già superiore ai 322 miliardi che Goldman stima siano arrivati sul mercato in tutto il 2025 . Morgan Stanley prevede che le emissioni globali di debito AI raggiungeranno quasi 570 miliardi di dollari entro la fine dell'anno, più del doppio rispetto ai totali precedenti. Alla fine di maggio 2026, erano già stati emessi circa 236 miliardi di dollari, un ritmo circa quadruplo rispetto allo stesso periodo del 2025 . BofA Global riferisce che gli hyperscaler sono i maggiori contributori all'aumento del 32% dell'offerta di obbligazioni societarie investment-grade statunitensi fino al 10 luglio .

I mutuatari non sono più solo le grandi aziende tech

Un cambiamento fondamentale nel 2026 è quanto si sia ampliata la base dei mutuatari. Goldman Sachs riferisce che circa il 40% dell'offerta di debito AI di quest'anno proviene dai più grandi hyperscaler – Amazon, Alphabet, Meta, Microsoft e Oracle. Il restante ~60% proviene da una gamma sempre più ampia di mutuatari: società di infrastrutture AI, gestori di data center, REIT e persino minatori di criptovalute che si riconvertono all'AI . Questo segna un significativo allontanamento dalla precedente concentrazione su una manciata di grandi aziende tech.

Amazon da sola ha emesso 92 miliardi di dollari di obbligazioni in varie valute nel 2026, il dato più alto tra gli hyperscaler, seguita da Alphabet, Meta e Oracle . Ma i nuovi entranti stanno diventando sempre più importanti.

L'operazione junk bond di Galaxy Digital: un campanello d'allarme per il rischio

Il 22 luglio 2026, Galaxy Digital ha annunciato che la sua filiale Galaxy Helios Data Centers II LLC intende offrire 3,507 miliardi di dollari in obbligazioni senior garantite con scadenza 2031 in un'offerta privata . Il ricavato finanzierà l'Helios Data Center Campus nella contea di Dickens, Texas – convertendo un ex sito di mining di criptovalute in un data center AI affittato a CoreWeave con un accordo di 15 anni . Bloomberg ha descritto l'operazione come un'estensione del finanziamento AI nei meandri più rischiosi del mercato del credito statunitense, tramite una prima vendita di junk bond . L'obbligazione viene offerta agli investitori con un rendimento di circa il 9%, con Morgan Stanley e Goldman Sachs come sottoscrittori .

Questa operazione non è un caso isolato. Una filiale di Applied Digital ha raccolto 1,59 miliardi di dollari nel mercato dei junk bond a giugno 2026 per finanziare capacità di calcolo aggiuntiva per CoreWeave in North Dakota, con obbligazioni emesse a un rendimento del 7% – un notevole calo rispetto al 10% che gli investitori cercavano solo pochi mesi prima . Insieme, queste transazioni mostrano che il finanziamento dell'AI si sta spostando decisamente in un territorio a più alto rendimento e più alto rischio.

Il debito AI sta sottraendo domanda ai Treasury USA? Un dibattito acceso

Una delle domande più dibattute tra gli strateghi è se l'ondata massiccia di prestiti AI stia diminuendo la domanda di Treasury USA e spingendo al rialzo i rendimenti a lungo termine.

L'economista capo di Apollo, Torsten Slok, afferma che la scala dei prestiti AI sta già diminuendo la domanda di Treasury USA e di altri asset a reddito fisso . L'analisi di Bloomberg riporta che gli investimenti AI alimentati dal debito hanno contribuito a spingere i costi di finanziamento a lungo termine a livelli mai visti dalla crisi finanziaria, con il rendimento del Treasury trentennale che ha toccato 11 sessioni consecutive sopra il 5% al 22 luglio, testando traguardi non visti dal 2007 .

Tuttavia, altri grandi gestori patrimoniali contestano questa visione. Todd Czachor di Columbia Threadneedle afferma di non aver ancora osservato segni di crowding-out nel mercato delle obbligazioni societarie. "Almeno non ancora", ha commentato, notando che la domanda di obbligazioni societarie è rimasta robusta . PIMCO sostiene analogamente che i rendimenti dei Treasury sono attualmente guidati dalle scommesse sulla politica della Fed, non dai prestiti AI, anche se riconosce che il debito AI potrebbe eventualmente sollevare i premi per il rischio nel tempo .

Reuters riferisce che l'impennata degli investimenti legati all'AI ha contribuito al calo di maggio che ha portato i rendimenti dei Treasury trentennali al punto più alto dal 2007, insieme alle preoccupazioni per l'inflazione e al cambiamento delle aspettative sulla politica della Fed . La Federal Reserve di Dallas ha segnalato tre canali attraverso i quali il finanziamento del debito AI potrebbe avere un impatto sull'offerta di duration e sui tassi d'interesse: emissione diretta di obbligazioni societarie investment-grade a lungo termine, scambio di prestiti a tasso variabile da parte di investitori di credito privato e possibile crowding-out degli emittenti finanziari .

Il punto fondamentale: l'allarme sta aumentando, i rendimenti sono elevati e l'offerta AI è massiccia, ma le prove che il debito AI stia causando la svendita dei Treasury rimangono contestate.

Esposizione fuori bilancio: la prossima preoccupazione

La cifra specifica di 1.650 miliardi di dollari in obbligazioni fuori bilancio per infrastrutture AI per le cinque più grandi aziende tech non ha potuto essere confermata indipendentemente dalle fonti disponibili. Tuttavia, fonti multiple confermano che gli hyperscaler hanno esposizioni fuori bilancio sostanziali attraverso leasing operativi, accordi di acquisto di energia e strutture di joint venture per data center, GPU e infrastrutture energetiche.

L'articolo dell'IESE nota un "bacino in rapida crescita di passività fuori bilancio" nel finanziamento dell'AI, che la Banca dei Regolamenti Internazionali ha etichettato come "shadow borrowing" (prestito ombra) . La BRI ha segnalato che i prestiti di credito privato alle aziende AI sono cresciuti da quasi zero a oltre 200 miliardi di dollari in essere, e estrapolando dalla crescita prevista degli investimenti AI, il credito privato in essere alle aziende AI potrebbe raggiungere circa 300-600 miliardi di dollari entro il 2030 .

Gli analisti concordano ampiamente sul fatto che le passività potenziali per le infrastrutture AI siano grandi, opache e poco esaminate dalle metriche di credito tradizionali, anche se la cifra precisa di 1.650 miliardi di dollari necessita di ulteriori verifiche.

Implicazioni chiave per il mercato

• La base dei mutuatari si sta ampliando rapidamente: Gli hyperscaler sono ancora il gruppo più grande con il 40%, ma l'altro 60% proviene da istituti di credito specializzati, REIT di data center, convertiti da criptovalute all'AI e fondi di credito privato.
• La tensione sul mercato del credito è visibile: Il debito legato all'AI rappresenta ora circa il 30% della nuova offerta netta investment-grade nel mercato del dollaro USA . La permanenza del rendimento del Treasury trentennale sopra il 5% è la più lunga dal 2007 .
• Il rischio nel mercato junk è in aumento: L'operazione Galaxy Digital e l'offerta junk da 1,59 miliardi di Applied Digital mostrano che il finanziamento dell'AI si sta spostando decisamente in un territorio a più alto rendimento e più alto rischio.
• L'esposizione fuori bilancio è la prossima preoccupazione: Anche se la cifra esatta necessita di conferma, gli analisti concordano ampiamente sul fatto che le passività potenziali per le infrastrutture AI siano grandi, opache e poco esaminate.