John Paulson: «Il mercato rialzista dell'oro è solo all'inizio»

La tesi di Paulson si basa su un'argomentazione semplice, ma dalle conseguenze significative: gli acquisti delle banche centrali, la crescente domanda del settore privato e la fiducia in calo nelle valute fiat stanno creando un vento favorevole strutturale per l'oro che non è ciclico, ma secolare . In precedenza, aveva previsto che le tensioni commerciali potrebbero spingere il lingotto vicino a 5.000 dollari l'oncia entro il 2028 e che le banche centrali continueranno ad acquistare indipendentemente dal livello dei prezzi .

Ma come si confrontano i fatti con le sue dichiarazioni? Questo articolo verifica le affermazioni principali di Paulson utilizzando i dati più recenti del World Gold Council, i prezzi di mercato e i modelli di acquisto paese per paese.

Il contesto del prezzo dell'oro: un rally sotto pressione

Il 22 luglio 2026, giorno dell'intervista di Paulson, l'oro veniva scambiato a circa 4.147 dollari l'oncia . Una quotazione che lo colloca ampiamente nella fascia dei 4.100 dollari, ma ben al di sotto del massimo storico di gennaio 2026 di 5.595 dollari — un calo di circa il 28% a metà anno, causato dall'inflazione USA elevata e dalle aspettative di rialzo dei tassi della Federal Reserve .

Il Gold Valuation Framework del World Gold Council stima il valore equo dell'oro a circa 4.100 dollari, con una banda di tolleranza del ±5% . L'oro è brevemente sceso sotto i 4.000 dollari l'oncia il 25 giugno 2026 — un minimo di sette mesi — prima di rimbalzare sopra i 4.100 dollari all'inizio di luglio .

Quindi quando Paulson dice che l'oro è 'appena all'inizio' del suo rally, lo fa dopo un drammatico calo dai massimi storici, non durante un'impennata parabolica. Questo contesto è importante.

Acquisti delle banche centrali: il vento favorevole strutturale

L'evidenza più forte a favore di Paulson risiede nei dati delle banche centrali, che mostrano un genuino cambiamento strutturale nella domanda sovrana di oro.

Trend pluriennale: Le banche centrali sono state acquirenti netti di oro per 16 anni consecutivi . Dal 2022 al 2024, gli acquisti netti hanno superato 1.000 tonnellate all'anno per tre anni consecutivi — un salto storico rispetto alla media 2010-2021 di circa 473 tonnellate/anno . Nel 2025, le banche centrali hanno aggiunto 863 tonnellate, un ritmo inferiore rispetto alle oltre 1.000 tonnellate, ma ancora l'82% al di sopra della media pre-2022 .

Accelerazione nel primo trimestre 2026: Gli acquisti netti delle banche centrali hanno raggiunto 244 tonnellate nel primo trimestre 2026, con un aumento del 17% rispetto al trimestre precedente e un guadagno del 3% su base annua, secondo il World Gold Council . È stato il ritmo trimestrale più rapido da oltre un anno, con Polonia (31 tonnellate) e Uzbekistan (25 tonnellate) in testa . Le banche centrali hanno ora acquistato più di 200 tonnellate in 10 degli ultimi 11 trimestri .

Maggio 2026: Una fonte cita 41 tonnellate nette a maggio 2026, con Polonia (18 tonnellate), Cina (10 tonnellate) e Uzbekistan come principali acquirenti . Tuttavia, questa suddivisione mensile non ha potuto essere verificata in modo indipendente dalle fonti primarie del World Gold Council restituite in questa ricerca.

Acquisti paese per paese

• Polonia (Banca Nazionale di Polonia): Il più grande acquirente di oro tra le banche centrali per il secondo anno consecutivo nel 2025, aggiungendo 102 tonnellate . Nel primo trimestre 2026, la Polonia ha guidato tutti gli acquirenti con 31 tonnellate di aggiunte nette .
• Cina (Banca Popolare Cinese): La Cina ha aggiunto 7 tonnellate nel primo trimestre 2026, più del doppio del ritmo del primo trimestre 2025, secondo i dati del World Gold Council . La narrazione più ampia di un accumulo persistente da parte della Cina è ben documentata, anche se l'affermazione precisa di 18 mesi consecutivi fino ad aprile 2026 non ha potuto essere confermata direttamente dalle fonti restituite.
• Repubblica Ceca: La Banca Nazionale Ceca è stata un acquirente costante nell'ambito di una più ampia tendenza dell'Europa orientale alla diversificazione delle riserve, sebbene il tonnellaggio specifico per il primo trimestre 2026 non sia stato dettagliato nelle fonti disponibili.
• Altri acquirenti notevoli: Il Brasile ha aggiunto 31 tonnellate nel primo trimestre 2026, il suo più grande acquisto trimestrale singolo in oltre un decennio . India e Uzbekistan sono stati acquirenti significativi .

Cosa rende questo fenomeno 'strutturale' e non solo 'ciclico'?

L'argomentazione di Paulson dipende dal fatto che gli acquisti delle banche centrali siano una risposta temporanea agli shock geopolitici o un cambiamento permanente nella gestione delle riserve. I dati supportano la visione strutturale per diverse ragioni:

1. Durata: Le banche centrali sono acquirenti netti da 16 anni consecutivi, una tendenza che precede il conflitto Russia-Ucraina del 2022 e la successiva diversificazione guidata dalle sanzioni .
2. Scala: L'acquisto annuo medio di circa 1.000 tonnellate negli ultimi quattro anni è circa il doppio del ritmo del decennio precedente .
3. Impegno istituzionale: Un sondaggio del World Gold Council ha rilevato che il 95% delle banche centrali prevede una crescita delle riserve auree globali nei prossimi dodici mesi .
4. Insensibilità al prezzo: Le banche centrali hanno acquistato 244 tonnellate nel primo trimestre 2026 anche quando l'oro ha raggiunto il record di 5.405 dollari a gennaio per poi crollare, suggerendo che l'acquisto è strategico piuttosto che tattico .

Avvertenze chiave e domande irrisolte

La tesi di Paulson è ben supportata dai dati, ma diverse avvertenze importanti meritano attenzione:

• Il test del prezzo: Il drammatico calo dell'oro da 5.595 a circa 4.100 dollari nella prima metà del 2026 mostra che il caso rialzista è messo alla prova dalla politica hawkish della Fed e da un ambiente di dollaro forte . Gli acquisti delle banche centrali forniscono un pavimento, non una garanzia di prezzi in aumento.
• Rallentamento del ritmo annuo: Gli acquisti delle banche centrali sono rallentati dal ritmo annuale di oltre 1.000 tonnellate nel 2025 (863 tonnellate) . La domanda è se il rimbalzo del primo trimestre 2026 a 244 tonnellate segnali una rinnovata accelerazione o un'impennata temporanea sui cali di prezzo.
• Punti dati non verificabili: Due cifre specifiche della query originale — gli acquisti netti di maggio 2026 di 41 tonnellate e la striscia di acquisti di 18 mesi della Cina — non hanno potuto essere confermate direttamente dalle fonti primarie in questa ricerca e dovrebbero essere trattate come non verificate a meno che il lettore non abbia accesso ai dati mensili originali del World Gold Council.
• L'affermazione 'fasi iniziali': Se il mercato rialzista dell'oro è iniziato nel 2022 con l'impennata degli acquisti delle banche centrali, definirlo 'fasi iniziali' dopo un calo del 28% dai massimi storici è un giudizio, non un'affermazione fattuale. Paulson sta facendo una previsione strutturale di lungo termine, non una previsione di prezzo a breve termine.

Conclusione

La dichiarazione di John Paulson secondo cui il mercato rialzista dell'oro è appena iniziato si basa su cambiamenti strutturali reali e ben documentati nella domanda globale di oro. Le banche centrali si sono davvero trasformate da venditori netti ad acquirenti netti aggressivi, con acquisti che corrono a circa il doppio delle medie storiche per quattro anni consecutivi. Polonia, Cina e un numero crescente di banche centrali orientali e asiatiche trattano l'oro come un'attività di riserva strategica piuttosto che come un'operazione tattica.

Tuttavia, l'andamento dei prezzi all'inizio del 2026 — un calo di circa il 28% dal picco di gennaio — mostra che anche una domanda strutturale potente può essere sopraffatta nel breve termine da una politica monetaria restrittiva e da un dollaro forte. La tesi di Paulson è supportata dai dati, ma rimane una scommessa di lungo termine basata sulla convinzione, non una certezza.