Oro in calo? Per Robert Minter di Abrdn è un'occasione d'oro: ecco perché

L'accumulo delle banche centrali: Il "bid strutturale"

L'argomento più potente a favore di Minter è l'acquisto da parte delle banche centrali, che lui definisce il "bid strutturale" sottostante al mercato dell'oro. Ecco i dati chiave della sua analisi:

• Minter prevede che i cali del prezzo dell'oro inneschino acquisti da parte delle banche centrali superiori alla media, esattamente come accaduto a marzo e aprile 2026 .
• A livello globale, la media delle banche centrali detiene ora il 24% delle proprie riserve in oro . Le banche centrali, specialmente nei mercati emergenti, stanno accelerando i processi di de-dollarizzazione, sostituendo le riserve in dollari con oro fisico .
• Negli ultimi due anni, le banche centrali hanno acquistato circa 2.100 tonnellate d'oro, quasi tre volte le circa 750 tonnellate vendute dagli investitori in ETF nello stesso periodo . Questa domanda persistente da parte del settore ufficiale, sostiene Minter, crea un pavimento di prezzo sotto il mercato.

Minter nota che la Banca Popolare Cinese ha approfittato del calo dei prezzi per acquisire ulteriori 15 tonnellate d'oro per le sue riserve, una mossa che ha definito esattamente il tipo di comportamento di acquisto in ribasso che supporta la sua tesi .

I flussi degli ETF: Il punto di svolta che Minter osserva

Minter riconosce che gli investitori in ETF auriferi sono stati venditori netti, basando le loro decisioni sull'aumento dei tassi di interesse reali . Tuttavia, sottolinea che i deflussi dagli ETF si sono ridotti a un rivolo nelle ultime settimane . La sua visione è che anche un semplice rallentamento delle vendite possa spostare in modo significativo l'equilibrio tra domanda e offerta .

Il mercato in generale osserva attentamente questo punto. Morgan Stanley ha dichiarato che l'oro farà fatica a raggiungere i 5.200 $/oncia senza forti afflussi negli ETF , e un afflusso di 1,1 miliardi di dollari a fine giugno ha interrotto quattro settimane consecutive di riscatti . La posizione di Minter è che, quando gli investitori torneranno a concentrarsi sui fattori strutturali, gli acquisti di ETF riprenderanno .

Vincoli dell'offerta: Un mercato che non può crescere per uscire dalla crisi

Minter sottolinea che l'offerta mineraria d'oro è strutturalmente limitata in modi che supportano prezzi più alti nel lungo termine:

• La produzione mineraria globale è cresciuta solo di circa l'1% nel 2025, e i grandi minerari tra cui Newmont, Barrick e Agnico Eagle prevedono un calo della produzione nel 2026 .
• Le banche centrali stanno ora assorbendo circa il 25% della produzione mineraria annuale, una percentuale storicamente alta .
• Il contesto più ampio dell'offerta è di una crescita stagnante, circa lo 0,8% annuo, con un divario strutturale che si apre mentre i minatori esauriscono le riserve più velocemente di quanto riescano a sostituirle .

Questo squilibrio tra domanda e offerta (domanda strutturale in aumento dalle banche centrali che incontra un'offerta mineraria piatta o in calo) è alla base della convinzione rialzista di Minter, anche mentre i prezzi correggono.

Retorica della Federal Reserve: Enfatizzata, sopravvalutata

Minter sostiene che il mercato è eccessivamente fissato sulla retorica hawkish della Fed, sottovalutando al contempo le forze strutturali di supporto . Il suo ragionamento:

• Il nuovo presidente della Fed, Kevin Warsh, ha adottato un tono hawkish, eliminando la forward guidance e sottolineando la stabilità dei prezzi, una retorica che ha pesato sull'oro . Ma Minter afferma che molti dei suoi clienti istituzionali non si aspettano rialzi dei tassi veri e propri; considerano il linguaggio di Warsh come un posizionamento piuttosto che un percorso politico vincolante .
• Quando Warsh ha assunto un tono leggermente meno hawkish a fine giugno, l'oro è rimbalzato bruscamente, rafforzando la visione di Minter secondo cui il sell-off era guidato dal sentiment .
• La visione di lungo periodo di Minter: indipendentemente dai commenti a breve termine della Fed, la traiettoria della diversificazione delle riserve delle banche centrali globali, della de-dollarizzazione e dei vincoli dell'offerta dominerà il ciclo .

Il punto centrale

Minter vede l'oro vicino a 4.000 dollari come un punto di ingresso favorevole perché il ribasso è tecnico e guidato dal sentiment, le banche centrali sono pronte ad acquistare più aggressivamente sui cali, l'offerta mineraria cresce a malapena e il mercato sta reagendo in modo eccessivo a una retorica hawkish della Fed che potrebbe non tradursi in rialzi dei tassi effettivi . Non è solo in questa visione: Goldman Sachs continua a prevedere che l'oro raggiungerà i 4.900 dollari l'oncia entro la fine del 2026, citando gli stessi driver strutturali di diversificazione delle riserve sovrane e domanda delle banche centrali .