Bitwise: il crollo di Bitcoin del 2025-2026 è il bear market più leggero della storia

C'è però un'eccezione cruciale: la durata. Con oltre 248 giorni (ai primi di luglio 2026), questo è il quarto bear market più lungo di sempre, nonostante il danno di prezzo sia il più contenuto . Lo stesso Hougan lo ha definito un 'inverno cripto stile Leonardo DiCaprio in The Revenant' — protratto, logorante e nascosto dai flussi istituzionali .

Prove chiave a sostegno della tesi

1. Domanda istituzionale come pavimento strutturale

L'argomento principale di Hougan è che gli investitori istituzionali hanno cambiato radicalmente il profilo di ribasso di Bitcoin . Dall'approvazione degli ETF spot su Bitcoin all'inizio del 2024, i grandi player istituzionali hanno costantemente acquistato quote di Bitcoin tramite ETF . Persino durante il peggior trimestre per deflussi di ETF (Q2 2026), Hougan sottolinea che le istituzioni hanno accumulato centinaia di migliaia di BTC tramite ETF e tesorerie aziendali, comprando il ribasso mentre il retail vendeva . Hougan stima che ETF e tesorerie di asset digitali abbiano acquistato oltre 744.000 BTC, pari a circa 75 miliardi di dollari di domanda durante la fase di ribasso. Senza questo supporto, il calo di Bitcoin sarebbe stato probabilmente vicino al 60% . I dirigenti Bitwise hanno descritto la flessione come una 'opportunità di acquisto generazionale' per le istituzioni .

2. Detenzioni aziendali e strategie di tesoreria

Aziende come Strategy (ex MicroStrategy) e MetaPlanet hanno continuato ad aggiungere Bitcoin alle loro tesorerie durante tutto il ribasso . La bussola settimanale di Bitwise ha notato che Bitcoin è scivolato sotto il costo medio di acquisizione di Strategy (~75.700 dollari) all'inizio di giugno 2026, dimostrando che anche a prezzi più bassi, i detentori aziendali sono rimasti strutturalmente long . A inizio febbraio 2026, Hougan osservava che ETF e tesorerie aziendali hanno comprato più BTC durante la fase di ribasso di quanto ne sia stato venduto, creando un pavimento naturale del prezzo . Questo cuscinetto istituzionale e aziendale semplicemente non esisteva nei cicli precedenti.

3. Catalyst normativi: il GENIUS Act e il CLARITY Act

Due leggi statunitensi fondamentali costituiscono lo sfondo normativo che Bitwise cita come fattore di riduzione dell'incertezza strutturale:

• GENIUS Act (Guiding and Establishing National Innovation for U.S. Stablecoins): Firmato il 18 luglio 2025 con voto bipartisan . Crea il primo quadro federale completo per le stablecoin di pagamento, imponendo riserve 1:1, audit mensili e conformità antiriciclaggio . Questo ha eliminato il rischio normativo esistenziale legato alle stablecoin che affliggeva i cicli precedenti.

• CLARITY Act (Digital Asset Market Clarity Act of 2025): Introdotto il 29 maggio 2025, approvato dalla Camera il 17 luglio 2025 (294-134) e dalla Commissione Bancaria del Senato il 14 maggio 2026 (15-9) . Ora attende il voto del Senato. Il disegno di legge concederebbe alla CFTC la 'giurisdizione esclusiva' sui mercati spot delle commodity digitali, mantenendo la giurisdizione della SEC sugli asset che costituiscono contratti di investimento, risolvendo il conflitto di competenze tra i due regolatori .

Insieme, queste leggi costituiscono un 'doppio binario' normativo — stablecoin federalizzate, struttura del mercato chiarita, conflitto SEC/CFTC risolto — che non esisteva durante i ribassi del 2022 o del 2018 . Sebbene i ritardi del CLARITY Act siano citati come un vento contrario, il fatto che la legge sia avanzata più di qualsiasi precedente legislazione federale sulle criptovalute è visto come un catalizzatore strutturale positivo .

4. Hash rate e fondamentali della rete

L'analisi di Bitwise del maggio 2026 ha notato che, mentre il prezzo si consolidava lateralmente tra 60.000 e 80.000 dollari, i fondamentali della rete di Bitcoin — incluso l'hash rate — rimanevano vicini ai massimi storici, riflettendo l'impegno continuo dei miner e la sicurezza della rete nonostante i ricavi inferiori . Questo contrasta nettamente con il 2022, dove la capitolazione dei miner (es. il fallimento di Core Scientific) è stata una delle principali fonti di pressione al ribasso. I dati di River mostrano che ogni bear market successivo di Bitcoin ha prodotto un calo meno profondo, e l'andamento dell'hash rate supporta la tesi di un asset in maturazione e sostenuto dalle istituzioni .

5. Confronti con il minimo del ciclo 2022

Il ciclo 2022 è stato innescato dal collasso dell'ecosistema Terra/LUNA, che ha causato una catena di insolvenze — Three Arrows Capital, Celsius e FTX — che ha 'completamente distrutto la fiducia degli investitori' . Al contrario, il calo del ciclo attuale è stato guidato da venti macrocontrari (tassi d'interesse alti più a lungo, rotazione di capitale verso titoli AI) e dall'esaurimento del retail, piuttosto che da una frode sistemica o dal collasso di un exchange . In un'intervista a CNBC, Hougan ha notato che il ciclo quadriennale era la forza trainante del ribasso — un ritmo strutturale prevedibile, non un evento da cigno nero . Bitwise sosteneva a dicembre 2025 che 'la crescita della liquidità globale rimane robusta, la domanda istituzionale ha rimodellato le dinamiche di offerta post-halving e le valutazioni non mostrano segni di un blow-off top' — tutti indicatori che questo non era un replay del 2022 .

6. Eccezione importante: divergenza settoriale

La tesi di Bitwise ha una sfumatura cruciale: la caratterizzazione di 'mite' si applica principalmente a Bitcoin. Hougan ha descritto il mercato come un 'racconto di due mercati' — la forza istituzionale di Bitcoin ha parzialmente mascherato danni molto più profondi tra le altcoin, molte delle quali sono in calo del 60%+ . Questo è il motivo per cui Bitwise lo definisce ancora un vero 'inverno cripto' anche se il calo di Bitcoin sembra gestibile . La sofferenza nelle altcoin, nei token DeFi e nelle criptovalute a piccola capitalizzazione è stata grave, ed è questa debolezza del mercato più ampio a dare alla flessione il suo carattere di 'inverno'.

Riepilogo: questo ciclo vs. orsi precedenti

In conclusione

La tesi di Bitwise è supportata da molteplici dati: il calo del ~50% è genuinamente il più lieve nella storia di Bitcoin, i flussi di ETF e tesorerie istituzionali hanno creato un pavimento strutturale inesistente nei cicli precedenti, il GENIUS Act (entrato in vigore) e il CLARITY Act (in fase avanzata) hanno ridotto il rischio normativo, e non si è verificato alcun collasso sistemico di exchange. Le eccezioni sono che il bear market è stato insolitamente lungo e logorante, e che la mitezza si applica principalmente a Bitcoin — le altcoin hanno sofferto molto più severamente.