L'oro in bear market: -29% dal picco. Il rally di tre anni è finito per colpa di Fed, dollaro forte e acquisti frenati delle banche centrali

2. Dollaro USA forte — Il dollaro si è rafforzato nettamente da marzo in poi, con la Fed che ha mantenuto i tassi invariati. Poiché l'oro è quotato in dollari, un dollaro più forte lo rende più costoso per gli acquirenti stranieri, esercitando una pressione diretta sul metallo .

3. Riprezzamento falco della Fed — Dopo la riunione del FOMC del giugno 2026, i mercati hanno abbandonato le aspettative di tagli dei tassi. Tassi più alti più a lungo hanno aumentato il costo opportunità di detenere oro, che non produce rendimenti, spingendo gli investitori verso asset che pagano interessi .

4. Realizzazione di profitti e inversione del momentum — Gli acquirenti al dettaglio di fine 2025 e gli investitori di ETF spinti dal momentum si sono precipitati alle uscite. JP Morgan ha riferito che l'interesse dei clienti per l'oro si è "ridotto a un rivolo" .

5. Concorrenza del Bitcoin — Il rally del Bitcoin sopra gli 80.000 dollari ha dirottato i flussi speculativi che prima inseguivano l'oro, pesando ulteriormente sulla domanda .

6. Acquisti delle banche centrali in raffreddamento — Gli acquisti delle banche centrali che avevano alimentato il rally hanno iniziato a decelerare, rimuovendo un supporto strutturale chiave che assorbiva l'offerta .

7. Il conflitto USA-Iran si è rivelato positivo per il dollaro — Lo shock petrolifero geopolitico dovuto allo stallo nello Stretto di Hormuz ha rafforzato il dollaro anziché innescare una corsa all'oro come bene rifugio. Questa inversione della tesi tradizionale sull'oro ha colto di sorpresa molti rialzisti .

Condizioni attuali del mercato (inizio luglio 2026)

Il World Gold Council ha avvertito che, se il consolidamento dei prezzi dovesse continuare, l'oro potrebbe scendere fino a 3.500 dollari l'oncia entro la fine del 2026 .

Previsioni riviste dalle principali istituzioni

La maggior parte delle grandi banche ha tagliato i propri obiettivi un tempo rialzisti. Il range di consenso per fine 2026 è di circa 4.800–6.300 dollari l'oncia, con la maggior parte che implica un recupero dai livelli attuali, ma pochi si aspettano un rapido ritorno ai massimi di gennaio .

• JP Morgan — Ha abbassato la previsione media per il 2026 a 5.243 dollari l'oncia da 5.708 dollari (maggio). Prevede ancora un recupero verso 6.000 dollari a fine anno, con 6.300 dollari possibili entro il 2027 .
• Goldman Sachs — Obiettivo per fine 2026: 4.900 dollari l'oncia, il più cauto tra le grandi banche .
• Wells Fargo — Range per fine 2026: 6.100–6.300 dollari l'oncia .
• Bank of America — Obiettivo per fine 2026: 6.000 dollari l'oncia .
• UBS — Obiettivo a breve termine di 6.200 dollari l'oncia per il primo-terzo trimestre 2026, a fine anno 5.900 dollari (modesto calo dopo le elezioni di metà mandato USA) .
• Commerzbank — Ha tagliato l'obiettivo per fine 2026 a circa 4.800 dollari l'oncia da 5.000, ma mantiene un target per il 2027 di 5.200 dollari .
• Macquarie — Previsione media 2026: 4.590 dollari l'oncia, ma vede una media 2027 di 4.200 dollari con cali che proseguono fino al 2030 .
• Deutsche Bank — Obiettivo 2026: 4.450 dollari l'oncia (fissato a novembre 2025), ora tra i più bassi .

Le tesi degli analisti che restano ottimisti sul lungo termine

Nonostante il bear market, diversi analisti di spicco sostengono che il caso rialzista strutturale sia ancora valido:

1. Una pausa al "campo base", non la fine (Ronnie Stoeferle, Incrementum AG) — Stoeferle definisce il pullback attuale una pausa al "campo base" prima della prossima gamba rialzista in un mercato toro secolare guidato dalla rimonetizzazione. Sostiene che i fattori fondamentali — de-dollarizzazione, diversificazione delle riserve delle banche centrali e deficit fiscali — non sono cambiati .

2. De-dollarizzazione e acquisti delle banche centrali (JP Morgan, VanEck) — JP Morgan e VanEck sottolineano che gli acquisti di oro da parte delle banche centrali, sebbene più lenti, rimangono strutturalmente elevati. Lo spostamento pluriennale delle riserve dal dollaro da parte delle banche centrali dei mercati emergenti continuerà a sostenere l'oro, indipendentemente dalla politica della Fed .

3. Deficit fiscali USA e monetizzazione del debito — Molti analisti sostengono che la traiettoria del deficit fiscale americano rimane insostenibile, il che alla fine impone un accomodamento monetario — un potente catalizzatore di lungo periodo per l'oro, a prescindere dalla linea falco a breve termine della Fed .

4. UBS: "Volatilità normale all'interno di un trend rialzista" — Gli strateghi di UBS hanno definito la svendita come una normale volatilità da mercato toro, non una rottura strutturale. Hanno alzato i loro target 2026 anche dopo il picco, sostenendo che l'incertezza geopolitica e la diversificazione delle riserve continuano a sostenere la domanda .

5. Previsioni a 10.000 dollari nel lungo termine (da CNBC) — Alcuni analisti veterani dell'oro citati da CNBC a marzo 2026 mantengono ancora obiettivi di lungo termine a 10.000 dollari l'oncia, sostenendo che l'attuale bear market è una correzione all'interno di un ciclo rialzista pluridecennale guidato dalla ristrutturazione del sistema monetario globale .

6. La tesi del "consolidamento strutturale" di Citi — Gli analisti di Citi hanno descritto l'oro come in un "consolidamento strutturale" piuttosto che in un declino terminale, aspettandosi che il metallo riacceleri una volta che la traiettoria della politica della Fed diventi più chiara e il rischio geopolitico si azzeri .

In sintesi

Il rally triennale dell'oro è terminato quando una Fed falco, un dollaro in ripresa e una domanda calante delle banche centrali sono convergiti. Il metallo è ora in un mercato ribassista con segnali tecnici che puntano a un ulteriore rischio di ribasso. Mentre il consenso delle grandi banche prevede un recupero verso 4.800–6.300 dollari entro fine 2026, gli istituti più cauti — Deutsche Bank e Macquarie — vedono poco upside a breve termine. I rialzisti di lungo periodo rimangono convinti che i fattori strutturali della de-dollarizzazione e della pressione fiscale finiranno per riaffermarsi, ma per ora i venti macroeconomici sono decisamente contrari all'oro.