Nomura sfida la narrativa del picco dei semiconduttori: rapporto di 119 pagine prevede una crescita esplosiva dei server AI

Il punto centrale: perché questo non è il picco

La tesi centrale di Nomura è che l'attuale ciclo di investimenti in infrastrutture AI probabilmente non ha ancora raggiunto il suo apice . La società afferma che i vincoli dell'offerta e le tendenze di spesa degli hyperscaler indicano un ulteriore rialzo, non una flessione . Questo si oppone direttamente al timore del mercato che gli impegni di capex massicci stiano portando a un eccesso di offerta.

Il ragionamento del rapporto si basa su tre pilastri: un collo di bottiglia strutturale nella supply chain, una spesa degli hyperscaler che "non può fermarsi" e una previsione per i ricavi dei server AI che supera di gran lunga il consenso.

Il 'disallineamento senza precedenti della supply chain' del H2 2026

Nomura avverte di un cambiamento critico nella seconda metà del 2026. Anche se la disponibilità di GPU migliora, il collo di bottiglia si sposterà verso altri componenti, creando quello che la società chiama un "disallineamento senza precedenti della supply chain" . I punti critici identificati includono:

• Substrati e materiali di packaging — resina BT e foglio di rame per i package FC-CSP (flip-chip chip-scale) .
• Circuiti stampati (PCB) — essenziali per l'infrastruttura dei data center.
• Circuiti integrati di gestione dell'alimentazione (PMIC) — un vincolo crescente con l'aumento della complessità dei server .
• Materiali elettronici e apparecchiature per semiconduttori — wafer, materiali di packaging e driver IC .

L'analisi di Nomura suggerisce che questi colli di bottiglia mutevoli limiteranno l'offerta e creeranno una tensione persistente almeno fino al 2027, anche con l'espansione della produzione di GPU .

Crescita dei ricavi dei server AI: 78% nel 2026, 76% nel 2027

Il rapporto include proiezioni notevolmente ottimistiche: i ricavi dei server AI cresceranno del 78% su base annua nel 2026 e del 76% nel 2027 . Queste cifre sono significativamente al di sopra del consenso al momento della pubblicazione. Per contesto, IDC ha riferito separatamente che il mercato mondiale dei server ha raggiunto i 122,6 miliardi di dollari nel solo primo trimestre del 2026, con un aumento del 30,4% su base annua, trainato in modo schiacciante dalla domanda di infrastrutture AI .

Perché gli hyperscaler 'non possono smettere di spendere'

Nomura sostiene che i cinque maggiori hyperscaler (Amazon, Alphabet, Microsoft, Meta, Oracle) non hanno altra scelta che mantenere o aumentare la spesa in conto capitale. I fattori chiave includono:

• Costi della memoria in aumento — Nomura ha aumentato la sua previsione di crescita dei prezzi della DRAM per il 2026 dal 38% al 57% e della NAND dal 36% al 65%, prevedendo un superciclo della memoria che si estende fino al 2027 .
• Piani di espansione dei data center — oltre 6,3 gigawatt di capacità di data center sono in costruzione solo in Nord America, con la disponibilità di energia elettrica che emerge come il collo di bottiglia principale .
• Dinamiche competitive — si prevede che i big five spenderanno collettivamente circa 750 miliardi di dollari in capex nel 2026, con circa il 75% destinato a infrastrutture specifiche per l'AI .

Rating Buy su nove aziende AI asiatiche

Nomura ha emesso rating Buy e aumentato i target price su nove aziende tecnologiche AI asiatiche . I beneficiari verificati includono:

• TSMC — il principale beneficiario della domanda di chip AI e del packaging avanzato CoWoS .
• ASE Technology — una delle principali aziende di packaging e testing di semiconduttori.
• MediaTek — citato come attore chiave nel mix di clienti CoWoS di TSMC .
• Samsung e SK Hynix — i principali fornitori di memoria che beneficiano del superciclo della memoria guidato dall'AI .

Come il rapporto contrasta il sell-off di Meta Compute

Il 1° luglio 2026, Bloomberg ha riportato che Meta Platforms stava costruendo un'attività cloud ("Meta Compute") per vendere la capacità di calcolo AI in eccesso a clienti esterni . La notizia ha innescato una forte reazione del mercato:

• Le azioni di Meta sono aumentate di quasi il 10%, poiché gli investitori hanno accolto con favore una via per monetizzare il suo massiccio capex .
• Ma i titoli dei semiconduttori sono crollati a livello globale, poiché gli investitori hanno interpretato la mossa come un segnale che l'offerta di infrastrutture AI potrebbe superare la domanda . Il mercato azionario coreano è stato colpito particolarmente duramente .

La contro-argomentazione di Nomura — pubblicata poco prima della notizia di Meta (30 giugno) e rafforzata dal suo rapporto più ampio — è che il mercato sta fraintendendo la situazione . Nello specifico:

• Il ciclo di investimenti in infrastrutture AI probabilmente non ha ancora raggiunto il picco nonostante il pullback dei titoli dei semiconduttori .
• I vincoli dell'offerta e le tendenze di spesa degli hyperscaler indicano un ulteriore rialzo .
• I vincoli persisteranno fino al 2027, mettendo a dura prova sia i segmenti AI che non AI — il che significa che lo squilibrio tra domanda e offerta è strutturale, non un segno di sovraccostruzione .
• La decisione di Meta di affittare la potenza di calcolo è in realtà coerente con un mercato in cui l'offerta è scarsa — le aziende cercano di ottimizzare l'utilizzo di capacità difficili da ottenere, non segnalano un eccesso .

Yuanta Securities Korea ha fatto eco a questo punto di vista, affermando che Meta Compute non era un segnale improvviso di tagli al capex, ma una strategia di espansione dell'infrastruttura AI esistente resa concreta .

Verdetto e avvertenze chiave

Verificato come accurato. Le affermazioni centrali del rapporto — la lunghezza di 119 pagine, la posizione anti-picco dei semiconduttori, gli specifici avvertimenti sui colli di bottiglia (substrati/PCB/PMIC), le previsioni di crescita dei server AI di circa il 78% e il 76%, la tesi degli hyperscaler che "non possono smettere di spendere", i rating Buy su TSMC, ASE e MediaTek e la confutazione del sell-off guidato da Meta Compute — sono tutte corroborate da molteplici fonti di alta qualità, inclusi i materiali di Nomura , la copertura dei media finanziari , i dati IDC e i media economici coreani .

Avvertenze:

• Le cifre esatte del 78% e del 76% per la crescita dei ricavi dei server AI sono citate nella copertura dei media finanziari del rapporto di Nomura ; il PDF originale di 119 pagine non era direttamente accessibile nel testo completo, ma i numeri sono coerenti con le più ampie previsioni pubblicate da Nomura.
• Non tutte le nove società nominate sono state confermate pubblicamente in un'unica fonte; TSMC, ASE, MediaTek, Samsung e SK Hynix sono esplicitamente verificate .
• Il rapporto è notevolmente controcorrente — Deloitte, ad esempio, proietta l'industria dei semiconduttori a raggiungere 975 miliardi di dollari di vendite nel 2026, ma non condivide lo scetticismo di Nomura su un potenziale picco .
• Brian Nowak di Morgan Stanley stima che i primi cinque hyperscaler potrebbero spendere quasi 800 miliardi di dollari nel 2026 e 1,1 trilioni di dollari nel 2027, il che, se accurato, supporterebbe ulteriormente la tesi di Nomura, ma introduce anche un rischio se la spesa dovesse deludere .