SpaceX perde il 24% in tre sedute: l'emissione obbligazionaria da 25 miliardi che ha spento l'entusiasmo

Ma cosa ha causato un'inversione così violenta, e perché un'operazione da 25 miliardi di dollari destinata a rifinanziare i debiti di Musk ha acceso un dibattito su una possibile ‘bolla’ nei mercati globali?

I quattro fattori che hanno spezzato il rally

Il crollo del 24% non ha una causa unica. Quattro catalizzatori si sono concentrati nell'arco di una settimana.

1. Esaurimento dell’hype IPO e prese di profitto

Il titolo era più che raddoppiato dal prezzo di apertura in pochi giorni. Poi è arrivato il brusco ribasso, alimentato dal calo dell'entusiasmo speculativo e dalle prese di profitto degli investitori più accorti . Con solo il 4,2% delle azioni totali disponibili per il trading al lancio, il flottante ridotto ha amplificato sia la salita che la successiva discesa . CNBC ha parlato di una striscia negativa di tre sedute che ha spazzato via 400 miliardi di dollari di valore, cancellando la maggior parte dei guadagni post-IPO .

2. L’acquisizione da 10 miliardi di Anysphere

Il 16 giugno, SpaceX ha annunciato l'acquisizione di Anysphere, la società dietro il tool di coding AI Cursor, in un'operazione interamente azionaria del valore stimato di circa 10 miliardi di dollari . Gli investitori hanno reagito male alla struttura dell'accordo, considerandola diluitiva per chi aveva acquistato azioni sul mercato aperto pochi giorni prima . L'annuncio ha sollevato immediatamente interrogativi sul perché un'azienda che aveva appena raccolto 75-86 miliardi di dollari con l'IPO stesse già facendo acquisizioni di queste dimensioni .

3. L’emissione obbligazionaria da 25 miliardi — il vero detonatore

Il 22-23 giugno, SpaceX ha confermato i piani per la sua prima vendita di obbligazioni, inizialmente per 20 miliardi, poi aumentata a 25 miliardi strutturata in cinque tranche con scadenze dal 2031 al 2056 e tassi dal 5,35% al 6,65% . Il titolo è crollato del 16,4% in una sola seduta il 22 giugno — il suo peggior ribasso giornaliero da quando è quotato . Gli analisti hanno citato la crescente preoccupazione per l'aumento degli oneri finanziari e il rischio incombente di azioni che saranno sbloccate dai lock-up aziendali nei prossimi mesi .

Ma la finalità dell'operazione ha aggiunto benzina al fuoco. SpaceX ha utilizzato il ricavato per rifinanziare i debiti onerosi legati all'acquisizione di X (ex Twitter) da parte di Elon Musk nel 2022 e i prestiti ad alto interesse del laboratorio di AI xAI . I critici hanno sottolineato che IPO e obbligazione hanno di fatto trasferito i debiti personali di Musk sul bilancio di SpaceX, aggiungendo leva finanziaria a un'azienda che già deve rispondere a domande sulla crescita di Starlink e sulla dipendenza dai contratti governativi .

4. Il sell-off generale del settore tech

Il declino non è avvenuto in un vuoto. La discesa di SpaceX è coincisa con un più ampio ribasso dei titoli tecnologici e AI. Alphabet ha subito il peggior calo in un solo giorno da oltre un anno proprio il lunedì in cui SpaceX ha perso 400 miliardi . Anche l'aumento dei prezzi del petrolio e l'incertezza macroeconomica hanno amplificato le perdite .

Il verdetto cauto del mercato obbligazionario

Nonostante il panico azionario, l'emissione obbligazionaria è stata un successo logistico — ma uno che ha rivelato un netto divario tra gli euforici investitori azionari e gli scettici compratori di debito.

Domanda massiccia, pricing cauto. L'offerta obbligazionaria ha ricevuto ordini per un picco di 89 miliardi di dollari, ben oltre i 25 miliardi offerti . Tuttavia, le obbligazioni sono state prezzate con un premio di 1,4 punti percentuali sopra i Treasury, circa 0,4 punti percentuali in più dello spread medio per emittenti investment grade con rating simile. Bloomberg ha segnalato che questo indicava che il mercato obbligazionario stava adottando una posizione molto più cauta rispetto a quello azionario .

Performance secondaria debole. A pochi giorni dall'emissione, le obbligazioni di SpaceX hanno subito un'insolita pressione di vendita. Gli spread creditizi si sono allargati e i costi di finanziamento sono aumentati, cancellando quasi del tutto i guadagni iniziali. Osservatori del mercato hanno puntato il dito sul ‘ritiro concentrato della liquidità a breve termine, la volatilità azionaria e le preoccupazioni per il flusso di cassa negativo’ . Morningstar ha segnalato che i creditori cominciavano a dubitare delle obbligazioni a più lunga scadenza di SpaceX, segno di una maggiore attenzione verso la spesa massiccia nell'AI . Tre delle dieci obbligazioni più scambiate in una seduta chiave erano emissioni SpaceX — ma stavano indebolendosi, non rafforzandosi .

Il cash burn di xAI aumenta il rischio. L'operazione obbligazionaria di fatto sostiene xAI, che ha riportato 3,2 miliardi di dollari di ricavi lo scorso anno ma una perdita operativa di 6,4 miliardi, indicando che i mercati del credito stanno ora finanziando un'attività ampiamente in deficit di cassa .

Avvertimenti di ‘bolla’ dai grandi investitori

L'emissione obbligazionaria ha innescato timori più ampi di surriscaldamento. Ludovic Subran, CIO di Allianz, ha avvertito che la capacità di SpaceX di emettere obbligazioni per 25 miliardi subito dopo un IPO record — pur avendo abbondanti riserve di cassa — è un segno che i mercati globali sono in una ‘zona bolla’. Ha descritto l'ambiente come uno in cui ‘non esiste più un affare cattivo’ . Subran ha parlato di uno spostamento da ‘un'espansione sana a un boom forzato’ .

Altri analisti si sono uniti al coro. L'analista di CFRA Keith Snyder ha espresso preoccupazione per ‘l'urgenza delle aziende di investire il loro capitale con saggezza’ . Analisti di Susquehanna e KeyBanc hanno messo in guardia da ipotesi di crescita aggressive e potenziale sopravvalutazione . Le vendite allo scoperto sono aumentate: Ortex ha segnalato un forte rialzo delle scommesse ribassiste contro il titolo SpaceX .

Cosa significa tutto questo

Il calo del 24% è stato guidato da un classico schema ‘buy the rumor, sell the news’ dopo un estremo hype da IPO, aggravato da un'acquisizione diluitiva, da un'inaspettata emissione obbligazionaria da 25 miliardi che ha sollevato dubbi sulla leva finanziaria e da un sell-off generale del settore tech. L'operazione obbligazionaria stessa ha innescato un acceso dibattito: la domanda è stata enorme, ma il pricing e la debolezza del mercato secondario hanno rivelato che gli investitori obbligazionari sono molto più cauti di quelli azionari. Voci autorevoli come quella del CIO di Allianz hanno avvertito che l'intero episodio è un sintomo di un mercato surriscaldato, simile a una bolla.

Per gli investitori, la domanda chiave rimane: i ricavi di Starlink e i contratti di lancio governativi di SpaceX saranno sufficienti a sostenere le enormi spese di xAI fino a quando l'impresa AI non raggiungerà l'autosufficienza? Il titolo, che a fine giugno aveva già perso circa il 31% dal suo picco, deve ora affrontare un'altra incognita: periodi di lock-up scaglionati che potrebbero riversare milioni di azioni di insider sul mercato nei prossimi mesi .