I chip Nvidia bastano come garanzia per finanziare il boom dell’IA?

I finanziatori di Wall Street si chiedono se le GPU Nvidia possano sostenere prestiti per tutto il tempo previsto dal piano. Il punto non è soltanto che i chip continuino a funzionare: devono anche generare ricavi sufficienti, oppure conservare abbastanza valore sul mercato dell’usato, da coprire il debito se un cliente non riesce a pagare. Secondo Reuters, alcuni creditori vogliono garanzie più consistenti da Nvidia mentre valutano per quanto tempo i chip potranno produrre ricavi. 2

Il piano punta a mobilitare oltre 500 miliardi di dollari di capitali di terzi tramite piattaforme di finanziamento per la capacità di calcolo, sviluppate con sei società finanziarie. È un obiettivo, non un portafoglio di prestiti già erogati: gli accordi sono stati annunciati con memorandum d’intesa e i finanziatori devono ancora valutare progetti e debitori. 45

Il nodo: valore dei chip e rischio del prestito

Una GPU può restare utilizzabile anche quando arrivano modelli più recenti. Ma il fatto che sia ancora utile non basta a stabilire quanto valga come garanzia per un prestito. I creditori vogliono capire se i ricavi dei servizi di calcolo saranno sufficienti a pagare le rate e se, in caso di insolvenza, la vendita dell’hardware permetterà di limitare le perdite.

Un resoconto ha attribuito a Nvidia la valutazione secondo cui i chip potrebbero conservare valore fino a dieci anni, indicando al contempo durate fino a cinque anni per i prestiti garantiti da chip. Queste cifre non dimostrano che esista un modello di valutazione condiviso: Reuters riferisce che i finanziatori stanno ancora cercando di stimare la durata dei ricavi e chiedono garanzie più forti. 2

Che cosa potrebbe rassicurare i finanziatori

Garanzie chiare e circoscritte. Nvidia ha prospettato di sostenere il valore delle apparecchiature usate nei progetti; secondo alcune ricostruzioni, potrebbe coprire una parte degli investimenti. I creditori chiedono più protezione di quella inizialmente delineata dalla società. Per valutare il rischio, gli investitori dovranno sapere con precisione quali perdite Nvidia si impegna a coprire e a quali condizioni. 12

La garanzia separata, fino a 105 miliardi di dollari, collegata a un contratto di locazione per un data center in Ohio dà un’idea della portata del sostegno che Nvidia può offrire in un progetto specifico. Non dimostra però che tutti i prestiti delle piattaforme previste dal piano abbiano la stessa copertura. 1

Contratti con clienti in grado di sostenere i rimborsi. Impegni di lungo periodo da parte di clienti affidabili possono offrire ai creditori una fonte di entrate che non dipenda soltanto dalla rivendita delle GPU in caso di insolvenza. In precedenti finanziamenti garantiti da GPU, l’hardware è stato affiancato da ricavi legati ai clienti; questo precedente, però, non dimostra che il modello possa attirare capitali alla scala proposta da Nvidia. 40

Condizioni definite progetto per progetto. Per i finanziatori conta meno la cifra complessiva annunciata che i dettagli di ogni operazione: la valutazione delle garanzie, il calendario dei rimborsi, gli impegni dei clienti e i termini delle eventuali coperture di Nvidia. Poiché l’obiettivo è coinvolgere capitali di terzi, saranno questi elementi a determinare quanta parte del rischio resterà ai creditori e quanta ricadrà sulla società. 45

Perché resta il timore di finanziamenti circolari

Il ricorso a investitori esterni può ridurre la quota di capitale fornita direttamente da Nvidia, ma non basta a dimostrare che la domanda sia indipendente. Se un finanziamento sostenuto da Nvidia aiuta un cliente a comprare hardware Nvidia, i creditori possono chiedersi se il cliente riuscirà a rimborsare il debito grazie a ricavi sostenibili oppure se dipenderà da altri finanziamenti o garanzie legati alla stessa Nvidia. Per questo la trasparenza sulle condizioni e i contratti con i clienti contano quanto il valore dei chip dati in garanzia. 313

La domanda decisiva per gli investitori è se i ricavi dei clienti basteranno a ripagare il debito prima che le GPU perdano abbastanza capacità di generare entrate o valore di rivendita da lasciare una perdita. Contratti solidi, valutazioni prudenti delle garanzie e impegni di Nvidia ben delimitati renderebbero il rischio più leggibile. L’obiettivo dei 500 miliardi, da solo, non può risolvere la questione.