Francia, perché Vanguard parla di credito «in deterioramento» e cosa può succedere ai costi del debito

L’espressione usata da Vanguard — «credito in deterioramento nel lungo periodo» — è un avvertimento sulla direzione dei conti pubblici francesi, non un declassamento formale del rating. Deficit persistenti, debito in aumento e difficoltà politiche nel concordare misure di bilancio stanno pesando sulla fiducia degli investitori. Il 29 settembre il rendimento dei titoli di Stato francesi a dieci anni era salito al 4,75%, contro il 3,63% dei titoli tedeschi, mentre gli investitori chiedevano un premio più alto per detenere debito francese.57

Cosa segnala l’allargamento dello spread con la Germania

Lo spread tra i titoli francesi e tedeschi a dieci anni misura il rendimento aggiuntivo richiesto dagli investitori per comprare debito francese anziché tedesco. Secondo Deutsche Bank, a settembre il divario è passato da circa 85 punti base all’inizio del mese a oltre 110 il 29 settembre: il livello più ampio dalla crisi dell’euro del 2012.

Rendimenti più alti significano che per la Francia diventa più costoso emettere nuovi titoli e rifinanziare quelli in scadenza. Se gli interessi restano elevati, cresce anche la pressione sui bilanci pubblici futuri.20

Lo spread, da solo, non dimostra che la Francia perderà l’accesso ai mercati né che una crisi sia inevitabile. È un indicatore di come cambia la valutazione del rischio da parte degli investitori; può risentire sia dei timori specifici sulla Francia sia delle condizioni più generali dei mercati.17

Deficit e debito mantengono alta la pressione

Fitch prevede che il deficit di bilancio francese resti elevato: al 5,2% del PIL nel 2026, al 5,5% nel 2027 e al 5,2% nel 2028. L’agenzia ha rivisto al rialzo le previsioni citando crescita più debole, maggiore spesa per interessi e nuovi impegni per la difesa.20

Secondo le stime di Fitch, il debito pubblico salirà dal 115,7% del PIL nel 2025 al 122,7% nel 2028. Le proiezioni indicano quindi un percorso difficile per stabilizzare il debito: se il disavanzo resta ampio e i costi di finanziamento aumentano, il governo ha meno margine di bilancio per gestirne il peso.20

Il giudizio di Vanguard non è un rating ufficiale

La formula di Vanguard descrive la sua valutazione della traiettoria creditizia francese nel lungo periodo; non equivale a una modifica formale del rating. Le decisioni spettano alle agenzie di valutazione, che hanno espresso giudizi distinti. Scope ha declassato la Francia da AA- ad A+, mantenendo un outlook stabile; Fitch ha invece confermato il rating A+ con outlook stabile.20

La distinzione è importante: i rendimenti possono salire quando gli investitori rivalutano il rischio, anche in assenza di un nuovo declassamento da parte di un’agenzia. Eventuali ulteriori revisioni del rating restano un rischio monitorato dai mercati, non un esito già deciso.1820

La partita politica sul bilancio

Il problema dei conti pubblici è anche politico. Il governo deve affrontare in Parlamento il confronto su un pacchetto di misure per circa 54 miliardi di euro, pensato per ridurre il deficit; le elezioni presidenziali del 2027 aggiungono incertezza sulle scelte future. Deutsche Bank osserva che ottenere l’approvazione delle misure potrebbe essere difficile.19

Gli investitori cercano piani credibili per contenere il disavanzo, non soltanto obiettivi dichiarati. Se le misure proposte non passassero o non convincessero i mercati, i costi di finanziamento francesi potrebbero subire nuove pressioni al rialzo. È uno scenario di rischio, non una previsione affidabile di quanto potrebbe ampliarsi lo spread.1718

Il mercato obbligazionario francese è inoltre descritto come particolarmente dipendente dagli investitori stranieri. Se la domanda dall’estero si indebolisse, il governo potrebbe dover offrire rendimenti più alti per attirare acquirenti, rendendo più oneroso il rifinanziamento del debito.6

Cosa può fare la BCE e quali sono i suoi limiti

Un intervento della Banca centrale europea potrebbe contribuire a contenere una vendita disordinata di titoli nell’area euro. Ma non si può dare per scontato che la BCE garantisca un tetto al premio richiesto per il debito francese. Brookings considera la possibilità di un intervento in caso di un peggioramento delle tensioni sui mercati, ma sottolinea quanto sia difficile presumere che la banca centrale agisca semplicemente per chiudere lo spread di un singolo Paese.1

Anche un intervento capace di calmare le turbolenze più ampie non eliminerebbe le pressioni sul bilancio francese e non sostituirebbe un piano fiscale attuabile. Le prospettive sui costi di finanziamento dipendono quindi sia dalle condizioni dei mercati sia dalla capacità della Francia di compiere progressi credibili su deficit e debito.120