I rendimenti dei Treasury salgono: il ruolo di inflazione, Fed e debito

I rendimenti dei titoli del Tesoro statunitense — i cosiddetti Treasury — sono saliti perché gli investitori stanno rivedendo le attese su inflazione, tassi della Federal Reserve e quantità di debito che il mercato deve assorbire. Dal minimo di fine febbraio alla prima settimana di settembre, il rendimento decennale è aumentato di circa 80 punti base. Il 24 settembre ha raggiunto il 5,196%, il livello più alto dal 2007.18

Il rialzo può convivere con segnali di difficoltà per alcune imprese e famiglie. Ma i risultati di singole aziende, da soli, non spiegano la pressione sui titoli di Stato. E non ci sono elementi per liquidare come irrilevanti le preoccupazioni sul debito pubblico.

Inflazione e attese sulla Fed spingono i rendimenti

Se gli investitori temono che l’inflazione resti elevata, possono chiedere un rendimento maggiore per acquistare o mantenere obbligazioni. I rendimenti si adeguano anche quando il mercato si aspetta che la Fed mantenga alti i tassi a breve termine, o li aumenti ancora.

A settembre la banca centrale statunitense ha portato il tasso di riferimento in una fascia compresa tra il 3,75% e il 4,00%, lasciando aperta la possibilità di ulteriori rialzi. Reuters ha riferito che il rincaro del petrolio ha riacceso i timori d’inflazione e contribuito alla salita dei rendimenti: il 24 settembre il decennale è arrivato al 5,196% e il trentennale ha toccato un livello che non si vedeva dal 2004.1718

Anche dati economici più forti del previsto hanno alimentato le attese di tassi elevati durante i movimenti di settembre. I rendimenti, quindi, possono salire non soltanto quando gli investitori temono una recessione, ma anche quando crescita e inflazione sembrano abbastanza robuste da indurre la Fed a mantenere una politica monetaria restrittiva.

Le aziende segnalano pressioni, non un verdetto sull’intera economia

Le comunicazioni delle imprese mostrano un quadro disomogeneo, non la prova che tutta l’economia stia rallentando. I dirigenti di Paychex hanno descritto il mercato del lavoro come «low-hire, low-fire»: si assume poco, ma si licenzia anche poco. General Mills ha indicato che i maggiori costi delle materie prime pesano sui risultati, mentre una domanda resiliente per i consumi domestici ha attenuato in parte la pressione.121

Anche i dati della ristorazione raccontano situazioni diverse. Le vendite comparabili di Cracker Barrel sono scese del 2,1%, con un calo del 6,1% nel numero di clienti.2 Nel primo trimestre fiscale di Darden, invece, le vendite comparabili di Olive Garden sono cresciute dell’1,1% e quelle complessive di Darden del 5,1%. Sono indicatori utili per capire le condizioni di singole aziende, ma non misurano da soli l’intera economia e non spiegano direttamente i rendimenti dei Treasury.

La distinzione è importante: una domanda più debole può, col tempo, ridurre le attese sui tassi e spingere i rendimenti verso il basso. Se però l’inflazione resta una preoccupazione e gli investitori prevedono che la Fed mantenga i tassi più alti, la pressione può andare nella direzione opposta.

Perché contano anche debito e offerta di obbligazioni

Non sarebbe corretto presentare il rialzo come una questione di inflazione e tassi anziché di debito. Gli investitori indicano anche il volume consistente di nuovo debito pubblico, le maggiori emissioni societarie e il premio aggiuntivo che possono chiedere per detenere obbligazioni con scadenze più lunghe. Queste dinamiche di domanda e offerta possono contribuire a far salire i rendimenti di lungo periodo, insieme all’inflazione e alle attese sulla politica della Fed.

Il peso dei diversi fattori può cambiare nel tempo. Per il rialzo registrato fino all’inizio di settembre, TD Economics ha messo in evidenza le attese di tassi Fed più alti e un premio maggiore per detenere debito a lunga scadenza; tra le pressioni aggiuntive ha citato le forti emissioni pubbliche e societarie e una domanda più debole da parte degli acquirenti tradizionali. Anche Reuters ha descritto il movimento di settembre come il risultato di più forze, tra cui rischi d’inflazione, fabbisogno di finanziamento e concorrenza per i capitali degli investitori.

Cosa comporta il rialzo dei rendimenti

I rendimenti dei Treasury sono tassi di mercato che influenzano i costi di finanziamento in vari settori dell’economia. Quando salgono, prendere a prestito può diventare più caro per famiglie, imprese e governo. Il movimento di settembre, quindi, non si riduce a una scelta tra «l’economia è debole» e «il problema è il debito»: le attese d’inflazione e sui tassi possono far salire i rendimenti anche mentre alcune aziende segnalano meno clienti o costi più alti. L’offerta di debito e il maggior rendimento richiesto per le obbligazioni a lungo termine possono aggiungere ulteriore pressione.