BCE, perché il caro energia non basta a giustificare un altro rialzo dei tassi

La domanda decisiva per la Banca centrale europea non è soltanto quanto salgano petrolio e gas, ma se quei rincari finiscano per alimentare stabilmente salari e altri prezzi. Il rischio esiste; le evidenze disponibili, però, non dimostrano ancora l’avvio di una spirale tra salari e prezzi.18

Il segnale da cercare nei salari

L’energia fa aumentare direttamente l’inflazione complessiva. La BCE parla invece di effetti di secondo impatto quando lo shock iniziale entra nelle trattative salariali, nelle decisioni delle imprese su prezzi e margini o nelle aspettative d’inflazione. A quel punto i rincari possono diventare più diffusi e persistenti.18 In agosto l’inflazione dell’area euro è salita al 3,3%, quasi interamente per effetto dell’energia, mentre le pressioni di fondo sui prezzi sono rimaste contenute.6

Olli Rehn, membro del Consiglio direttivo della BCE, ha osservato che la crescita dei salari è moderata e che, finora, non si sono manifestati effetti di secondo impatto. Il capo economista Philip Lane ha spiegato la risposta salariale limitata così: i lavoratori sanno che il costo della vita aumenta, ma molte imprese segnalano di avere poco spazio per concedere aumenti che compensino i rincari. È una spiegazione della situazione attuale, non una garanzia per i prossimi mesi.

Perché il gas resta un rischio

Secondo Lane, una seconda ondata di aumenti sia del petrolio sia del gas rende lo shock energetico più duraturo di quanto la BCE prevedesse a marzo. L’inflazione potrebbe quindi restare elevata più a lungo, prima di tornare verso l’obiettivo della banca centrale a partire dalla metà del 2027.17

Anche le scorte di gas, molto inferiori ai livelli storici, destano preoccupazione: gli acquisti per ricostituirle hanno contribuito a spingere i prezzi, con possibili ricadute sul riscaldamento delle famiglie e sull’elettricità per le imprese.8 Più lo shock dura, più tempo ha per propagarsi nell’economia. Ma la sua durata, da sola, non prova che salari e altri prezzi stiano accelerando.1718

Cosa potrebbe portare a un nuovo rialzo?

Il 10 settembre la BCE ha aumentato i tassi di 25 punti base, dopo un intervento analogo a giugno: il tasso sui depositi è arrivato al 2,50%. Nelle proiezioni di settembre, l’inflazione media è al 3,0% nel 2026, al 2,5% nel 2027 e al 2,1% nel 2028.3912

Con l’aumento dei prezzi energetici, gli investitori hanno rafforzato le scommesse su ulteriori rialzi. Il vicepresidente della BCE Boris Vujčić ha però avvertito che queste aspettative riflettono soprattutto il caro energia: per decidere, la banca centrale valuterà un insieme più ampio di indicatori, non seguirà automaticamente le previsioni del mercato.17

Una crescita più solida rende un altro intervento più facile da prendere in considerazione, non obbligatorio. Il PIL dell’area euro ha sorpreso al rialzo nel secondo trimestre, contribuendo alla revisione delle prospettive di crescita della BCE; a settembre anche un’indagine sull’attività delle imprese ha registrato un’accelerazione inattesa. Il punto da chiarire resta se il costo dell’energia stia producendo aumenti duraturi dei salari e dei prezzi su più ampia scala. Le evidenze fornite non consentono invece di attribuire ai dati sulla crescita globale un effetto distinto sulla prossima decisione della BCE.187