Euro ai minimi di sette settimane: perché EUR/USD è sceso sotto 1,1450

Il passaggio di EUR/USD sotto quota 1,1450, fino a nuovi minimi di sette settimane, non va letto come un semplice peggioramento dell’appetito per il rischio. Il calo del petrolio aveva reso il clima di mercato moderatamente più disteso, con un potenziale beneficio anche per la bolletta energetica europea. Ma gli operatori hanno dato maggiore peso a fattori specifici dell’area euro: l’indebolimento politico in Germania, le preoccupazioni sui conti pubblici francesi e un dollaro favorito da rendimenti e segnali della Federal Reserve. 813

Un contesto più favorevole al rischio non è bastato

Prezzi del petrolio più bassi tendono a sostenere gli asset sensibili al rischio e possono alleggerire le prospettive energetiche dell’Europa. Eppure l’euro non ne ha tratto un sostegno sufficiente: EUR/USD ha segnato nuovi minimi di sette settimane sotto 1,1450. 8

Il punto centrale è il confronto relativo tra le due aree. Dopo la precedente discesa, il cambio non è riuscito a recuperare stabilmente la soglia di 1,1500, restando esposto a un nuovo test dei minimi recenti. 46

Le elezioni regionali tedesche hanno alzato il premio per il rischio politico

La CDU del cancelliere Friedrich Merz ha subito una pesante battuta d’arresto nel Meclemburgo-Pomerania Anteriore: con il 4,9% non ha superato la soglia del 5% necessaria per entrare nel parlamento regionale. A Berlino, inoltre, la CDU è arrivata dietro alla Linke. 56

I risultati non implicano automaticamente un cambio immediato della politica nazionale. Tuttavia, hanno reso più evidente una preoccupazione già presente nei mercati: la capacità di Merz di mantenere sufficiente autorità politica per sostenere un programma di riforme contestato. Reuters ha riferito che le sconfitte elettorali hanno messo in luce una presa sul potere più debole, mentre all’interno della coalizione sono emerse tensioni sulle riforme.

Per il mercato valutario, l’incertezza conta anche senza decisioni di politica economica immediate. La Germania è la principale economia dell’eurozona: un governo percepito come meno capace di costruire consenso su riforme interne o iniziative europee può accrescere il rischio politico associato all’euro. Si tratta di un’interpretazione degli investitori, non di un rapporto automatico e univoco con il tasso di cambio.

I timori sui conti francesi hanno aggiunto pressione

Alla fragilità politica tedesca si è sovrapposto un secondo fronte: la sostenibilità delle finanze pubbliche francesi. Scope Ratings ha declassato la Francia, mentre Morningstar DBRS ha modificato il suo outlook, secondo quanto riportato dai mercati. 10

Il ministero delle Finanze francese prevede che il debito pubblico raggiunga il 119,3% del PIL nel 2026 e il 121,7% nel 2027. 1 Queste proiezioni hanno intensificato l’attenzione sulla tenuta fiscale di una grande economia dell’eurozona e sul rischio sovrano europeo. Secondo la ricerca di Danske Bank, i rendimenti obbligazionari europei sono saliti nel contesto del peggioramento del sentiment sul debito francese. 11

In sostanza, la Germania ha alimentato interrogativi sulla capacità politica di agire; la Francia, sulla solidità dei conti pubblici.

Il dollaro ha conservato il vantaggio dei tassi

Dall’altra parte del cambio c’era un dollaro sostenuto dalla politica monetaria statunitense. La Federal Reserve ha alzato il tasso di riferimento di 25 punti base, portandolo nell’intervallo 3,75%-4,00%; la comunicazione della banca centrale è stata interpretata come restrittiva, alla luce della persistenza delle preoccupazioni sull’inflazione. 13

Rendimenti più elevati dei Treasury e l’aspettativa che la politica monetaria USA possa restare restrittiva rendono relativamente più attraenti gli asset denominati in dollari. Questo canale di rendimento può sostenere la valuta americana anche quando gli investitori non stanno abbandonando in blocco gli asset rischiosi.

Anche la Banca centrale europea ha aumentato i tassi, ma la sua mossa non ha eliminato il divario percepito dagli investitori tra il sostegno offerto dai tassi USA e le difficoltà politiche e fiscali europee. 1214

Cosa ha segnalato la rottura di 1,1450

La discesa dell’euro ha riflesso soprattutto una storia di rischio relativo, non una fuga generalizzata dagli asset rischiosi:

• il calo del petrolio ha aiutato il sentiment complessivo, senza però compensare i fattori negativi specifici dell’eurozona; 8
• le sconfitte elettorali della CDU hanno accresciuto l’incertezza sulla leadership di Merz e sulla capacità di attuare riforme; 5
• la pressione fiscale francese ha reso più visibili i timori sul rischio sovrano nell’area euro; 110
• attese restrittive sulla Fed e rendimenti USA più alti hanno rafforzato l’attrattiva del dollaro. 713

In breve, il lieve miglioramento del tono dei mercati non è bastato a sostenere EUR/USD. A prevalere è stato l’ampliamento del divario percepito tra i rendimenti offerti dagli Stati Uniti e i rischi politici e fiscali dell’area euro.