America Latina, la scommessa di Citi: dollaro debole, materie prime e rendimenti elevati

Citi ritiene che l’America Latina stia beneficiando di una combinazione insolitamente favorevole: un dollaro statunitense più debole, prezzi robusti delle materie prime, rendimenti reali elevati, afflussi di capitale e un clima politico più orientato al mercato in alcuni Paesi. Insieme, questi fattori possono sostenere valute, obbligazioni in valuta locale, azioni e, nel tempo, una crescita economica più sostenuta.

Non è però una previsione priva di condizioni. Per trasformare la fase favorevole in risultati duraturi, la regione deve tradurre le aspettative in riforme, coerenza delle politiche e crescita degli utili aziendali. 7

Perché Citi parla di un’apertura rara

• Borse regionali davanti a Wall Street. L’iShares Latin America 40 ETF aveva guadagnato il 15% dall’inizio dell’anno, contro l’11% dell’S&P 500, ed era in rialzo di oltre il 70% dalla fine del 2024. 7
• Il dollaro debole è il principale vento a favore. Per le economie latinoamericane può migliorare le ragioni di scambio, rafforzare le valute locali, aumentare il valore in valuta domestica dei ricavi da materie prime e alleggerire il peso del debito denominato in dollari. Citi lo identifica come la variabile esterna più importante per la regione. 7
• Materie prime forti. Prezzi elevati di energia, metalli e altri prodotti di base favoriscono le economie ricche di risorse naturali e hanno già contribuito alla tenuta di cambi e mercati azionari regionali. 5
• Rendimenti reali e carry attraenti. Con tassi di interesse al netto dell’inflazione elevati, gli investitori possono ottenere un rendimento interessante detenendo obbligazioni e valute locali: Citi ha indicato un carry fino al 10% in Brasile. Se l’inflazione consentisse successivi tagli dei tassi, la discesa dei rendimenti potrebbe inoltre sostenere le valutazioni azionarie. 7
• Geopolitica e politica interna. Rapporti più stretti con gli Stati Uniti, diversificazione delle catene di fornitura — inclusi nearshoring e friendshoring — ed elezioni favorevoli a valute stabili, apertura commerciale e politiche economiche pro-mercato possono ridurre il premio per il rischio percepito dagli investitori. 37

Colombia: quando valuta, obbligazioni e politica si rafforzano a vicenda

La Colombia offre un esempio concreto di come fattori globali e aspettative politiche possano sommarsi. A giugno il peso colombiano ha raggiunto il livello più forte da oltre cinque anni, sostenuto da un contesto globale più favorevole al rischio e dalla domanda di attività locali. 4

Da fine maggio a metà luglio, il debito pubblico locale aveva registrato un rialzo vicino al 10%, il migliore dell’America Latina. Il mercato stava scommettendo sulla capacità del presidente entrante di migliorare i conti pubblici. 1

La reazione dopo il primo turno elettorale è stata immediata: il peso ha segnato il maggiore balzo degli ultimi quattro anni, mentre obbligazioni e azioni colombiane sono salite quando il candidato di destra Abelardo de la Espriella è emerso come netto favorito per il ballottaggio. 6

Anche il mercato delle emissioni societarie ha mostrato segnali di ripresa: nei primi sette mesi dell’anno le vendite di obbligazioni corporate locali hanno raggiunto circa 4.000 miliardi di pesos, equivalenti a 1,27 miliardi di dollari, in parallelo alla discesa dei rendimenti sovrani. 2

La tesi d’investimento, quindi, non riguarda solo l’incasso della cedola. Se la credibilità fiscale riduce il premio per il rischio, un investitore può beneficiare contemporaneamente di carry, apprezzamento della valuta e rialzo dei prezzi obbligazionari. Resta tuttavia essenziale che il risanamento dei conti pubblici venga effettivamente realizzato. 1

Brasile: grande mercato, ma sensibile alle elezioni

Il Brasile è centrale nella rotazione verso l’America Latina grazie a tassi reali e carry elevati, mercati profondi e liquidi, esposizione alle materie prime e alla prospettiva che futuri tagli dei tassi possano sostenere le valutazioni azionarie. 7

Il real brasiliano e la Borsa, tuttavia, sono particolarmente sensibili alle aspettative sulle elezioni presidenziali. Citi ha storicamente definito il real una “valuta elettorale”: una valuta che gli investitori possono coprire o negoziare in previsione di maggiore volatilità prima del voto. 8

L’opportunità sarebbe un rafforzamento della disciplina fiscale e un quadro più favorevole alle imprese. Il rischio, per contro, è che un esito elettorale incerto o giudicato sfavorevole dal mercato aumenti il premio per il rischio fiscale, indebolisca il real e ritardi l’allentamento monetario. Questa è un’inferenza basata sul rischio elettorale documentato, non una previsione confermata. 8

Cosa potrebbe interrompere il rally

• Tassi USA e ritorno del dollaro forte. Ulteriori rialzi dei tassi negli Stati Uniti potrebbero riportare capitali verso gli asset in dollari, rafforzare il biglietto verde, aumentare lo stress sul finanziamento esterno e smontare le operazioni di carry. Citi condiziona esplicitamente l’attrattiva degli asset regionali a un’ampia propensione globale al rischio. 7
• Rischio climatico per l’agricoltura. Siccità e inondazioni associate a El Niño possono danneggiare le produzioni agricole — con rilievo particolare per Colombia e Perù — incidendo su crescita, esportazioni, inflazione e finanze pubbliche. 7
• Valutazioni e utili. Dopo un rialzo azionario già rilevante, le valutazioni sono meno convenienti rispetto al passato. Per proseguire, il movimento dovrà poggiare sempre più su utili, produttività, investimenti e riforme, non soltanto sull’espansione dei multipli. Le fonti disponibili non consentono di quantificare la variazione delle valutazioni né di formulare una stima regionale degli utili.
• Esecuzione delle politiche. In Colombia, in particolare, i prezzi degli asset incorporano aspettative di correzione fiscale. Più in generale, la tesi di Citi richiede politiche coerenti e riforme favorevoli agli investimenti. Se queste promesse non fossero mantenute, gli afflussi di capitale e i guadagni di mercato potrebbero invertirsi. 17

In sintesi, Citi non descrive un’opportunità automatica, ma una finestra macroeconomica rara. Il vantaggio esterno può essere un potente acceleratore; la sua durata dipenderà dalla capacità dei singoli Paesi di consolidare credibilità fiscale, investimenti e crescita degli utili.