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Oro ai massimi di una settimana: il calo del petrolio ha pesato più della Fed falco
Il 18 settembre l’oro è salito a circa 4.390 dollari l’oncia, avviandosi alla prima settimana positiva in quattro: il calo del petrolio ha ridotto i timori di inflazione persistente e di ulteriori rialzi aggressivi de... Il recupero è coinciso con un dollaro più debole e rendimenti dei Treasury in arretramento dai r...
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Key takeaways
- Il 18 settembre l’oro è salito a circa 4.390 dollari l’oncia, avviandosi alla prima settimana positiva in quattro: il calo del petrolio ha ridotto i timori di inflazione persistente e di ulteriori rialzi aggressivi de...
- Il recupero è coinciso con un dollaro più debole e rendimenti dei Treasury in arretramento dai recenti massimi; le tensioni in Medio Oriente hanno continuato a sostenere la domanda di beni rifugio.
- I massimi nelle consistenze degli ETF sull’oro offrono un supporto alla domanda, ma una nuova fiammata del greggio o rendimenti durevolmente più alti potrebbero mettere sotto pressione le quotazioni.
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Il rialzo dell’oro non è stato una smentita del messaggio restrittivo della Federal Reserve. È stato piuttosto un riassestamento delle attese sull’inflazione, dopo che proprio quei timori avevano penalizzato il metallo nei giorni precedenti.
Il 18 settembre l’oro spot è arrivato a circa 4.390 dollari l’oncia, massimo di una settimana, e si è avviato a chiudere con un guadagno di circa l’1% su base settimanale: il primo in quattro settimane. I future statunitensi sull’oro hanno chiuso a 4.424,90 dollari. Il catalizzatore immediato è stato il ribasso del petrolio, che ha attenuato il rischio che uno shock energetico mantenesse l’inflazione elevata e costringesse le banche centrali a irrigidire ulteriormente la politica monetaria.
Il punto di svolta: il petrolio ha smesso di alimentare l’allarme inflazione
All’inizio della settimana, le quotazioni del greggio erano salite per i timori sull’offerta dopo gli attacchi che avevano fermato l’oleodotto East-West dell’Arabia Saudita, un’infrastruttura che convoglia normalmente il petrolio verso il Mar Rosso. Il blocco e il più ampio conflitto in Medio Oriente avevano accresciuto il rischio di rincari energetici e di una loro trasmissione ai prezzi al consumo. 1
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Per l’oro, un’inflazione attesa più alta può produrre effetti opposti:
- può rafforzarne il ruolo di copertura contro inflazione e rischi geopolitici;
- ma, se il mercato ritiene necessari altri aumenti dei tassi, possono salire rendimenti obbligazionari e dollaro: un contesto in genere sfavorevole a un’attività che non offre cedole né interessi.
Nella fase iniziale ha prevalso il secondo meccanismo. Dopo la decisione della Fed, l’oro è sceso verso 4.235 dollari mentre dollaro e rendimenti si rafforzavano. 12 Venerdì il greggio ha invece ritracciato, riducendo il rischio percepito di un’inflazione persistente. Il recupero dell’oro si è accompagnato a un dollaro più debole e all’allontanamento del rendimento del Treasury decennale dai recenti massimi.
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In sostanza, il rialzo di un quarto di punto della Fed era già in larga parte atteso; il raffreddamento del petrolio ha cambiato soprattutto le aspettative sulla prossima mossa delle banche centrali.
Cosa ha fatto la Fed e perché resta un freno per l’oro
Il 16 settembre la Federal Reserve ha aumentato di 25 punti base l’intervallo obiettivo dei federal funds, portandolo al 3,75%-4,00%. È stato il primo rialzo dal 2023 e la decisione è stata unanime. 10
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Anche le proiezioni hanno mantenuto un’impostazione restrittiva: 16 dei 18 membri hanno indicato almeno un ulteriore rialzo entro la fine del 2026. 10 Il mercato ha quindi continuato a guardare alla possibilità di una nuova stretta già in ottobre.
Questo è il principale limite al rimbalzo dell’oro. Tassi ufficiali più elevati aumentano il rendimento potenziale di liquidità e titoli di Stato, facendo crescere il costo opportunità di detenere lingotti. Inoltre, possono sostenere il dollaro e rendere l’oro quotato in dollari più caro per chi acquista in altre valute.
Il recupero del 18 settembre va dunque letto come sollievo dallo shock inflazionistico legato al petrolio, non come soluzione del problema dei tassi. Se dati sui prezzi, quotazioni del greggio o comunicazioni della Fed riportassero i rendimenti verso l’alto, l’oro potrebbe tornare sotto pressione.
Medio Oriente: contemporaneamente ostacolo e sostegno da bene rifugio
Il fermo dell’oleodotto saudita mostra perché la geopolitica possa agire sull’oro in direzioni contrastanti.
Quando gli operatori si concentrano sulle perdite di offerta e sull’aumento del greggio, tendono a prezzare più inflazione e una politica monetaria più rigida: fattori negativi nel breve periodo per l’oro. Se invece prevalgono i timori per un’escalation militare, instabilità finanziaria o minacce ai flussi energetici, l’oro può beneficiare degli acquisti difensivi.
In questo episodio, il primo canale ha inizialmente danneggiato il metallo. Il secondo ha contribuito a sostenerne la domanda quando il petrolio è sceso e le preoccupazioni sull’inflazione si sono ridotte. L’equilibrio può cambiare rapidamente se il conflitto si estende o le interruzioni dell’offerta peggiorano. 1
In rialzo anche argento, platino e palladio
Il recupero non ha riguardato soltanto l’oro. Il 18 settembre l’argento spot è salito del 2,3%, a 66,70 dollari l’oncia; il platino ha guadagnato il 2,2%, a 1.812,50 dollari; il palladio l’1,5%, a 1.310,20 dollari. Tutti erano avviati verso un guadagno settimanale.
Il movimento congiunto è coerente con il miglioramento delle attese su inflazione e tassi, ma non significa che i fondamentali siano identici: argento, platino e palladio hanno anche specifici fattori di domanda industriale e di offerta.
Un sostegno di fondo: ETF sull’oro a livelli record
I dati sulla domanda di più lungo periodo hanno fornito uno sfondo più costruttivo rispetto alla volatilità di breve legata ai tassi. Ad agosto gli ETF globali garantiti da oro hanno registrato 18 miliardi di dollari di afflussi, mentre le consistenze complessive sono aumentate di 121 tonnellate, fino al record di 4.189 tonnellate.
I flussi negli ETF non garantiscono ulteriori rialzi, ma l’aumento delle consistenze segnala che gli investitori stavano incrementando l’esposizione all’oro prima della correzione di settembre. In presenza di persistente incertezza macroeconomica, ciò può costituire una base di domanda.
Anche altre banche centrali restano orientate alla stretta
La Fed non era sola davanti a un problema inflazionistico legato all’energia. La Bank of England ha lasciato il Bank Rate al 3,75% e ha sospeso le vendite di obbligazioni, mentre tre membri hanno votato per un rialzo. 18 La Bank of Japan ha alzato il tasso di riferimento di 25 punti base all’1,25%, con sette voti favorevoli e due contrari: il livello più alto dal 1995.
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Nel complesso, queste decisioni hanno confermato una tendenza globale verso condizioni monetarie più restrittive, normalmente sfavorevoli all’oro perché possono mantenere alti i rendimenti. La reazione del metallo, tuttavia, evidenzia che i mercati valutano soprattutto il percorso atteso di inflazione e tassi, non soltanto la decisione del giorno.
Cosa presuppongono le previsioni più ottimistiche
Diverse istituzioni restano costruttive sull’oro, ma le loro stime sono scenari condizionati, non certezze né previsioni condivise dall’intero mercato.
Goldman Sachs prevede un prezzo di 4.900 dollari per oncia troy entro fine 2026 e acquisti delle banche centrali per una media di 70 tonnellate al mese nel 2026. UBS ha indicato un possibile percorso verso i 5.000 dollari nella prima metà del 2027, basato su tassi reali più bassi, una politica statunitense meno restrittiva e una domanda d’investimento sostenuta. Gli analisti di Société Générale hanno richiamato una domanda sincronizzata nei mercati fisici, negli ETF, nei future e nelle opzioni come segnale di ampia partecipazione al mercato rialzista.
Il filo conduttore è netto: queste tesi richiedono domanda robusta da parte delle banche centrali e degli investitori e, soprattutto, un futuro allentamento della pressione esercitata dai tassi reali. Un periodo prolungato di rendimenti in salita e dollaro forte metterebbe in discussione questo scenario.
Il rischio principale: un nuovo balzo del petrolio
Un nuovo aumento del greggio resta il rischio più evidente nel breve periodo. Se le interruzioni delle rotte di approvvigionamento saudite peggiorassero o il conflitto regionale minacciasse flussi più ampi, i mercati potrebbero tornare a scontare un’inflazione più durevole. Il risultato potrebbe essere un dollaro più forte, rendimenti dei Treasury più elevati e maggiori attese di ulteriori rialzi della Fed: una combinazione sfavorevole per l’oro.
Al tempo stesso, un’escalation grave potrebbe rafforzare gli acquisti da bene rifugio. La direzione dipenderebbe da quale forza gli investitori ritenessero prevalente: tassi più alti per effetto dell’inflazione oppure protezione dal rischio geopolitico e finanziario.
Il 18 settembre ha prevalso il calo del petrolio. Il movimento dell’oro verso 4.390 dollari è stato quindi un rally di sollievo legato all’attenuarsi dei timori inflazionistici, non la prova che la Fed restrittiva abbia smesso di contare. 10
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