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Alphabet: l’AI spinge Google Cloud, ma gli investimenti record pesano sulla cassa
Nel Q2 2026 Alphabet ha aumentato i ricavi del 24%, a 119,8 miliardi di dollari, mentre Google Cloud è cresciuto dell’82%, a 24,8 miliardi, grazie alla domanda di infrastrutture e soluzioni di AI. Search e YouTube hanno continuato a crescere e il margine operativo di Google Cloud è salito al 35,6%, ma la forte espan...
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Key takeaways
- Nel Q2 2026 Alphabet ha aumentato i ricavi del 24%, a 119,8 miliardi di dollari, mentre Google Cloud è cresciuto dell’82%, a 24,8 miliardi, grazie alla domanda di infrastrutture e soluzioni di AI.
- Search e YouTube hanno continuato a crescere e il margine operativo di Google Cloud è salito al 35,6%, ma la forte espansione dell’infrastruttura ha portato il free cash flow trimestrale a 5,9 miliardi di dollari.
- I rialzi dei target di prezzo riflettono fiducia nella tenuta di Google Search; restano però da verificare la conversione del backlog Cloud in ricavi, i rendimenti del capex e gli effetti delle misure antitrust nell’a...
AI Prompt
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Alphabet ha consegnato nel secondo trimestre del 2026 un messaggio piuttosto netto al mercato: l’intelligenza artificiale sta già sostenendo la crescita commerciale, soprattutto nel cloud, mentre il motore pubblicitario continua a reggere. Il rovescio della medaglia è il costo della corsa alla capacità di calcolo: più server, data center e reti significano un investimento di capitale senza precedenti. La vera verifica sarà quindi la capacità di trasformare questa spesa in rendimenti sostenibili.
Il trimestre: crescita diffusa, con Google Cloud in primo piano
Nel trimestre Alphabet ha registrato ricavi per 119,8 miliardi di dollari, in aumento del 24% su base annua. L’utile operativo consolidato è salito del 30%, a circa 40,8 miliardi, per un margine operativo intorno al 34%. È stato il dodicesimo trimestre consecutivo di crescita dei ricavi a doppia cifra.
La divisione Google Services, che comprende le attività più mature del gruppo, resta decisiva. I ricavi da Google Search & other sono aumentati del 17%, a 63,3 miliardi di dollari, e quelli pubblicitari di YouTube del 13%, a circa 11,1 miliardi. Nel periodo, dunque, l’introduzione di funzioni basate sull’AI non ha impedito la crescita delle attività pubblicitarie che finanziano gran parte della capacità di investimento di Alphabet.
Il dato più rilevante è arrivato da Google Cloud. I ricavi sono balzati dell’82%, a 24,8 miliardi di dollari, sostenuti dalla domanda di infrastrutture cloud e soluzioni di AI. L’utile operativo della divisione ha raggiunto 8,8 miliardi, contro 2,8 miliardi un anno prima, e il margine operativo è passato dal 20,7% al 35,6%. Il backlog, cioè gli impegni contrattuali da trasformare in ricavi negli anni successivi, è arrivato a 514 miliardi di dollari.
Un backlog di queste dimensioni è un segnale importante di domanda futura, ma non equivale a ricavi già contabilizzati. La sfida esecutiva consiste nel rendere disponibile la capacità necessaria e convertire gli ordini in fatturato senza sacrificare troppo i margini.
Perché l’ottimismo sull’AI è cresciuto
I risultati di Cloud offrono una prova concreta che la domanda aziendale per infrastrutture e servizi legati all’AI sta diventando un motore commerciale significativo. Il management ha attribuito l’accelerazione proprio alla domanda di infrastrutture AI, soluzioni AI e Google Cloud Platform.
Anche la tenuta di Search ha rafforzato la fiducia degli analisti. Il 17 settembre Evercore ISI ha alzato il target price su Alphabet a 450 dollari da 420, confermando il giudizio Outperform. In un sondaggio proprietario, il 78% degli intervistati ha indicato Google come motore di ricerca principale; secondo la società, la posizione di Google si è rafforzata nei quattro trimestri precedenti. 9
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Tigress Financial ha a sua volta alzato il target a 485 dollari. Le fonti disponibili non concordano sul precedente target e sul rating: una parla di un aumento da 450 dollari con giudizio Buy confermato, altre riportano indicazioni diverse. Il punto comune è che entrambe le case di analisi vedono nella resilienza di Search e nel posizionamento nell’AI ragioni per un maggiore ottimismo. 5
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Il prezzo della capacità AI: free cash flow trimestrale negativo
Alphabet ha portato le previsioni di spesa in conto capitale per il 2026 a 195-205 miliardi di dollari, rispetto ai precedenti 180-190 miliardi. La società ha spiegato che l’aumento serve ad accelerare la messa a disposizione di capacità per soddisfare la domanda.
L’effetto immediato sui flussi di cassa è stato evidente: nel trimestre Alphabet ha generato 39,1 miliardi di dollari di cassa dalle attività operative, ma ha speso 44,9 miliardi in capex. Il free cash flow è quindi risultato negativo per 5,9 miliardi. Su base degli ultimi dodici mesi restava comunque positivo, a 53,3 miliardi.
La maggior parte degli investimenti tecnici trimestrali è stata destinata alla capacità collegata all’AI: circa il 60% a server e il 40% a data center e apparati di rete.
Un singolo trimestre di free cash flow negativo non segnala automaticamente tensioni finanziarie. Alza però il livello di prova richiesto al piano di investimenti: la crescita del Cloud, la conversione del backlog e la monetizzazione dell’AI dovranno costruire nel tempo una base di generazione di cassa più ampia e stabile.
La pubblicità resta il pilastro, con il rischio regolatorio sullo sfondo
Pur acquisendo peso, il Cloud non ha sostituito la pubblicità come cuore economico di Alphabet. I soli ricavi da Search & other e dalla pubblicità su YouTube hanno superato 74 miliardi di dollari nel trimestre, prima ancora di includere le altre categorie pubblicitarie.
Per questa ragione, la causa antitrust statunitense sull’ad-tech è rilevante. A settembre una giudice federale ha respinto la richiesta del governo USA di imporre la cessione di AdX, la piattaforma di scambio pubblicitario di Google. La decisione ha invece chiesto a Google di allentare alcune regole sulle aste pubblicitarie online e di nominare un responsabile interno per la conformità antitrust; Google ha annunciato che impugnerà alcune parti della sentenza. 17
Aver evitato una cessione forzata riduce un rischio strutturale rilevante, ma le misure comportamentali e il contenzioso ancora in corso possono comunque influenzare il funzionamento di parti del business tecnologico pubblicitario del gruppo.
Cosa devono osservare gli investitori
Il trimestre sostiene l’interpretazione più positiva: Alphabet non sta investendo nell’AI soltanto per difendersi. I dati mostrano una rapida crescita del Cloud, una redditività Cloud in aumento, una Search ancora solida e un backlog consistente che indica domanda futura.
Ma rende anche impossibile ignorare il compromesso: una quota molto ampia della generazione di cassa attuale viene convertita in infrastrutture, mentre il business pubblicitario — ancora essenziale — opera sotto pressione regolatoria. Nei prossimi trimestri, i segnali principali da seguire saranno:
- Conversione del backlog Cloud: se e con quali tempi i 514 miliardi di dollari di backlog diventeranno ricavi.
- Margini di Google Cloud: se la redditività terrà durante l’espansione di server e data center.
- Monetizzazione dell’AI: se il management offrirà dati più chiari su ricavi e rendimenti di prodotti e infrastrutture AI.
- Recupero del free cash flow: se gli investimenti infrastrutturali inizieranno a tradursi in una generazione di cassa operativa durevole.
- Misure sull’ad-tech: l’impatto delle modifiche ordinate dal tribunale e dell’appello sulle attività pubblicitarie di Google.
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In sintesi, il Q2 ha rafforzato l’idea che la domanda di AI stia già portando benefici concreti al Cloud di Alphabet, mentre Search conserva la propria capacità di crescita. La fase successiva sarà dimostrare che la spesa necessaria per servire questa domanda produce ritorni proporzionati alla sua scala.
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Nel Q2 2026 Alphabet ha aumentato i ricavi del 24%, a 119,8 miliardi di dollari, mentre Google Cloud è cresciuto dell’82%, a 24,8 miliardi, grazie alla domanda di infrastrutture e soluzioni di AI.
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Nel Q2 2026 Alphabet ha aumentato i ricavi del 24%, a 119,8 miliardi di dollari, mentre Google Cloud è cresciuto dell’82%, a 24,8 miliardi, grazie alla domanda di infrastrutture e soluzioni di AI. Search e YouTube hanno continuato a crescere e il margine operativo di Google Cloud è salito al 35,6%, ma la forte espansione dell’infrastruttura ha portato il free cash flow trimestrale a 5,9 miliardi di dollari.
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