SoftBank valuta con Apollo un maxi-prestito sul Vision Fund 2 per sostenere la scommessa su OpenAI

Apollo Global Management starebbe discutendo con SoftBank Group l’aumento da 5,4 a 9 miliardi di dollari di una linea di credito collegata al Vision Fund 2. L’incremento sarebbe di circa il 67%: molto rilevante, ma non un raddoppio. L’obiettivo è fornire ulteriore liquidità a SoftBank mentre finanzia il suo enorme impegno in OpenAI. L’operazione non è stata finalizzata e né Apollo né SoftBank hanno commentato pubblicamente. 1721

Che cos’è il prestito e da dove arriva

Si tratta di un finanziamento NAV (net asset value): il credito è garantito dal valore netto del portafoglio di partecipazioni del Vision Fund 2, non direttamente dalle azioni di OpenAI. Apollo ha originato la linea nel 2021 e l’ha incrementata di 900 milioni di dollari lo scorso anno, portandola a 5,4 miliardi. 21

Un prestito NAV consente a un gestore di ottenere cassa senza vendere subito le partecipazioni del fondo. Il compromesso è che la garanzia è composta da asset privati, le cui valutazioni possono essere meno immediate e meno trasparenti di quelle di titoli quotati. Se tali valori scendessero, il finanziatore potrebbe chiedere maggiori protezioni o un rimborso anticipato, a seconda dei termini contrattuali. La garanzia segnalata è quindi il portafoglio del Vision Fund 2, non una pretesa diretta sulla quota OpenAI di SoftBank. 21

Un tassello nel finanziamento dell’impegno da 64,6 miliardi

SoftBank ha comunicato che il suo investimento cumulativo previsto in OpenAI può arrivare a 64,6 miliardi di dollari, per una partecipazione attesa intorno al 13%, una volta completata l’operazione.

La possibile espansione del prestito Apollo si affianca a diverse fonti di finanziamento:

• una linea bancaria biennale da 11,87 miliardi di dollari, superiore all’obiettivo iniziale di 10 miliardi e sottoscritta da circa 20 banche; 6
• colloqui riaperti per un ulteriore prestito da 10 miliardi, garantito dalla partecipazione in OpenAI. Le banche si sono mostrate caute perché valutare una società privata è complesso; SoftBank avrebbe offerto una garanzia di rimborso a proprio carico. 2
• l’ipotesi di un’emissione obbligazionaria in dollari ed euro da 10 a 20 miliardi di dollari, destinata in parte a rifinanziare un prestito ponte da 40 miliardi legato all’investimento in OpenAI; 5
• incontri con investitori negli Stati Uniti per sondare l’interesse verso una possibile emissione high yield in dollari, oltre al ricorso a obbligazioni rivolte al pubblico retail in Giappone. 17

Il punto, dunque, non è una sola nuova fonte di liquidità: è la costruzione di una struttura di rifinanziamento composta da debito bancario, credito privato, obbligazioni e garanzie su partecipazioni.

Arm offre liquidità, ma aumenta la sensibilità al mercato

SoftBank avrebbe anche aumentato di 5 miliardi di dollari il proprio margin loan garantito dalle azioni della controllata Arm Holdings, portandolo a 25 miliardi. 13

Questa operazione amplia la capacità finanziaria del gruppo, ma lega una parte maggiore della sua flessibilità al prezzo di Borsa di Arm. Analisti hanno avvertito che un calo del titolo Arm potrebbe comprimere la liquidità disponibile di SoftBank. 3

Perché il mercato del credito guarda con attenzione

I credit default swap (CDS) a cinque anni di SoftBank — contratti che funzionano come protezione contro il rischio di insolvenza — erano indicati attorno a 383 punti base, vicino ai massimi dal 2023. 38

Uno spread CDS più ampio non equivale a un default imminente, ma segnala che il mercato richiede più protezione dal rischio di credito. In generale, questo può riflettersi in un costo maggiore per nuove obbligazioni non garantite. Per SoftBank, gli investitori stanno valutando soprattutto la dimensione dell’esposizione a OpenAI, la leva finanziaria crescente e la dipendenza da asset privati o volatili come garanzia. 32

IPO rinviata e rischio di investimento illiquido

Sam Altman ha indicato che OpenAI non cercherà una quotazione in Borsa prima del 2027. Per SoftBank, ciò rinvia un possibile evento di liquidità e una valutazione di mercato più trasparente della partecipazione. 12

Inoltre, i timori che questioni di sicurezza o regolamentazione possano rallentare lo sviluppo e la diffusione dell’AI avanzata allungano il periodo nel quale SoftBank deve sostenere gli oneri finanziari mentre il valore dell’investimento rimane legato a una società privata. Le notizie su IPO e rallentamento dell’AI sono state associate a un calo di oltre il 13% delle azioni SoftBank. 67

Rating e lettura complessiva

Sul fronte del merito di credito, il dato più chiaro nelle fonti disponibili è la revisione a negativo dell’outlook di SoftBank da parte di S&P Global Ratings, avvenuta a marzo; non emergono elementi sufficienti per descriverla come un nuovo effettivo upgrade o downgrade del rating. 16

In sintesi, SoftBank sta passando dal ruolo di grande investitore nell’AI a quello di finanziatore fortemente indebitato di una scommessa concentrata su OpenAI. Se le valutazioni dell’AI e Arm resteranno sostenute, la leva può amplificare i rendimenti. Ma la stessa struttura accresce l’esposizione del gruppo alle valutazioni private, alle oscillazioni di Arm, ai tassi richiesti dal mercato del credito e ai tempi con cui OpenAI riuscirà a monetizzare o a quotarsi.