BCE: il boom azionario dell’IA è vulnerabile a una correzione

L’avvertimento della BCE riguarda la fragilità del mercato, non l’annuncio di un crash con una scadenza. L’entusiasmo per l’intelligenza artificiale ha concentrato una quota rilevante dei rialzi azionari in poche società statunitensi dalle valutazioni molto elevate: una revisione anche moderata delle attese sugli utili o sui tassi d’interesse potrebbe quindi tradursi in una correzione brusca, con ripercussioni anche in Europa. 16

Che cosa hanno segnalato Vujčić e Lagarde

Il vicepresidente della BCE, Boris Vujčić, ha osservato che gli attuali rapporti prezzo/utili e prezzo/utili attesi (forward P/E) si collocano su livelli che non si vedevano da molto tempo. Questo rende i titoli trainati dall’IA esposti a una correzione. 6

Anche la presidente della BCE, Christine Lagarde, ha richiamato l’attenzione sul fatto che valutazioni persistentemente alte ed esposizioni concentrate rendono i mercati vulnerabili a aggiustamenti rapidi. 11

In altri termini, non basta che una tecnologia sia realmente innovativa perché ogni prezzo in Borsa sia sostenibile: più le attese sono elevate, maggiore è la sensibilità a risultati inferiori alle previsioni.

Le società coinvolte e l’esposizione delle famiglie europee

Il gruppo comunemente definito Magnificent Seven comprende Alphabet, Amazon, Apple, Meta, Microsoft, Nvidia e Tesla. Secondo l’analisi richiamata dalla BCE, le famiglie dell’area dell’euro hanno un’esposizione di circa 440 miliardi di euro alle azioni tecnologiche statunitensi. L’esposizione avviene soprattutto in modo indiretto, tramite fondi d’investimento, ETF e prodotti che replicano indici, e non necessariamente attraverso l’acquisto diretto dei singoli titoli. 19

La concentrazione dei Magnificent Seven negli indici globali ampiamente detenuti fa sì che una correzione non riguarderebbe soltanto gli investitori che possiedono direttamente quei titoli. 1

Il paragone con la bolla dot-com: cosa significa davvero

Gli economisti della BCE rilevano che le valutazioni della tecnologia USA sono tornate su livelli osservati nell’epoca della bolla dot-com. Il paragone, però, non significa che le grandi società attuali siano identiche alle start-up internet spesso prive di utili dei primi anni Duemila. 115

Le principali aziende di oggi dispongono di utili e flussi di cassa consistenti. Il punto è un altro: le loro quotazioni riflettono ipotesi eccezionalmente ottimistiche sui profitti futuri generati dall’IA. Se l’adozione della tecnologia fosse più lenta del previsto, se gli investimenti producessero ritorni inferiori alle attese o se la concorrenza riducesse i margini, i prezzi potrebbero essere riconsiderati.

Perché una correzione è plausibile, ma il crollo non è inevitabile

Anche nel caso in cui l’IA si rivelasse trasformativa per l’economia e le valutazioni attuali risultassero alla fine giustificate, i grandi cicli tecnologici sono spesso accompagnati da sovrainvestimenti, adozione non uniforme e ritardi tra l’innovazione e la realizzazione effettiva dei profitti. Per questo una correzione è plausibile. 111

Non è però una previsione di collasso imminente. Utili solidi, domanda reale per l’IA e l’assenza di un catalizzatore immediato possono sostenere il mercato. L’avviso della BCE riguarda dunque l’asimmetria del rischio: quando le aspettative sono molto alte, anche una delusione relativamente limitata può avere effetti rilevanti.

Tassi, debito e geopolitica: i fattori che possono aggravare lo shock

Il contesto di politica economica può rendere più difficile assorbire una fase di turbolenza. Tassi d’interesse più elevati aumentano l’onere del debito per famiglie, imprese e governi e riducono il margine per tagli rapidi dei tassi se l’inflazione resta una preoccupazione. Debito pubblico elevato e dubbi sulla sostenibilità dei conti pubblici possono inoltre limitare la capacità dei governi di sostenere l’economia o il sistema finanziario senza far aumentare i costi di finanziamento. 16

La BCE segnala inoltre che un aggravarsi delle tensioni geopolitiche e delle preoccupazioni sulla finanza pubblica potrebbe indebolire il clima di fiducia e innescare vendite improvvise. I Paesi con debito pubblico più alto sono particolarmente esposti agli effetti di amplificazione. In uno scenario simile, lo spazio fiscale, la flessibilità della politica monetaria e il margine politico per interventi di emergenza potrebbero essere più limitati rispetto a crisi precedenti. 11314