Come CXMT è diventata la più redditizia tra i produttori di chip di memoria

CXMT ha trasformato il secondo trimestre del 2026 in un caso emblematico del ciclo della memoria: la domanda ha superato l’offerta di DRAM convenzionale proprio quando l’azienda cinese disponeva di capacità produttiva e di una vasta base di clienti nazionali. Lo spostamento di Samsung, SK hynix e Micron verso l’HBM, la memoria ad alta larghezza di banda usata con gli acceleratori per l’intelligenza artificiale, ha ristretto l’offerta delle DRAM standard su cui CXMT è maggiormente focalizzata. 45

L’82% di margine EBIT: il vantaggio della DRAM standard

I dati QUICK FactSet citati da Nikkei e da altre testate attribuiscono a CXMT un margine EBIT dell’82% nel secondo trimestre 2026. Il dato supera il 76% di SK hynix e il 70% della divisione semiconduttori di Samsung Electronics nel confronto fra i principali produttori di memoria. 14

La distinzione decisiva è nel prodotto. L’HBM è una memoria specializzata, composta da strati sovrapposti, destinata ai sistemi di IA; CXMT ha invece concentrato il proprio business nella DRAM di impiego più generale. Mentre i leader del settore hanno dirottato capacità e investimenti verso le memorie per l’IA, la disponibilità di DRAM convenzionale si è ridotta. Di conseguenza, sono aumentati i prezzi del segmento nel quale CXMT poteva offrire volumi rilevanti. 5

I margini lordi mostrano quanto il contesto dei prezzi sia stato favorevole: nel primo semestre hanno raggiunto l’84,84%, mentre nel secondo trimestre sono saliti all’87,59%, dal livello di circa il 79% del primo trimestre. In una fabbrica con una base di costi in larga misura fissa, l’aumento dei prezzi delle memorie può far crescere il profitto molto più rapidamente dei ricavi.

Da una perdita a 77,61 miliardi di yuan di utile

Nel primo semestre del 2026 CXMT ha comunicato ricavi per 150,31 miliardi di yuan, in aumento dell’873,64% su base annua. L’utile netto attribuibile agli azionisti è stato di 77,61 miliardi di yuan, rispetto a una perdita di 2,33 miliardi nel periodo comparabile del 2025.

Secondo dati trimestrali citati da TrendForce, l’utile netto del secondo trimestre è stato di 52,8 miliardi di yuan, in crescita del 113% rispetto al trimestre precedente, mentre il margine lordo è arrivato all’87,59%. Un’altra ricostruzione basata sui dati semestrali stima i ricavi del trimestre intorno a 99,5 miliardi di yuan.

Questi numeri illustrano la forte leva operativa della memoria, un prodotto in parte assimilabile a una commodity: quando la domanda supera l’offerta e gli impianti restano molto utilizzati, una quota elevata delle vendite aggiuntive può trasformarsi in utile. Non dimostrano però, da soli, un vantaggio permanente di costo o di tecnologia.

I grandi clienti cinesi hanno sostenuto la crescita

La domanda domestica è un elemento centrale della crescita di CXMT. Reuters ha riferito di un contratto di fornitura a lungo termine con Tencent del valore superiore a 20 miliardi di yuan, circa 2,94 miliardi di dollari, e ha indicato Tencent, Alibaba Cloud, ByteDance, Lenovo e Xiaomi tra i principali clienti riportati nel prospetto di quotazione della società.

Reuters ha inoltre riportato un accordo quinquennale con ByteDance dal valore superiore a 7 miliardi di dollari. Rapporti di questo tipo possono sostenere l’utilizzo degli impianti e rendere più prevedibile la domanda in una fase di offerta mondiale limitata. Riducono anche la dipendenza di CXMT dall’ottenere subito qualifiche commerciali sui mercati esteri.

Una quota del 10% rende CXMT difficile da ignorare

La quota di CXMT nei ricavi globali della DRAM sarebbe salita dal 4% di un anno prima al 10% nel secondo trimestre 2026, portando l’azienda al quarto posto mondiale per quota di ricavi. 16 È un avanzamento commerciale significativo: un operatore prima marginale nel mercato globale è divenuto abbastanza grande da influenzare le attese su forniture e strategie di approvvigionamento.

La crescita della quota durante un ciclo di prezzi molto favorevole non equivale tuttavia alla parità in tutte le categorie di memoria. Il vantaggio attuale di CXMT appare soprattutto nella DRAM standard e nella domanda cinese. La leadership nell’HBM richiede, oltre ai wafer, rese produttive elevate, impilamento dei chip, packaging avanzato e qualifiche presso i clienti. Le informazioni disponibili nella prima parte del 2026 indicavano che solo una piccola porzione della capacità di CXMT era destinata all’HBM e che la transizione era ancora agli inizi.

L’espansione della capacità può cambiare il mercato della DRAM

Stime di Morgan Stanley riportate dalla stampa indicano che la capacità mensile di wafer DRAM di CXMT potrebbe passare da circa 180.000 wafer nel 2025 a 300.000 nel 2026: circa il 13% della capacità mondiale di wafer DRAM e l’11% delle spedizioni in bit. La proiezione arriva a 500.000 wafer al mese entro il 2028.

Separatamente, Reuters ha riferito della costruzione di impianti a Shanghai e Hefei e di discussioni per un ulteriore progetto. Con l’entrata in funzione delle nuove fabbriche, la produzione potrebbe superare i 600.000 wafer al mese.

Si tratta di piani e proiezioni, non di produzione garantita. Se realizzati, darebbero però a CXMT una maggiore capacità di fornire DDR5 e altre DRAM standard su larga scala, con un potenziale impatto non soltanto sull’attuale fase rialzista ma anche sul prossimo ciclo ribassista del settore.

La Corea del Sud continua a beneficiare del boom dell’IA

Il trimestre di CXMT non implica che l’industria coreana della memoria stia perdendo il più ampio ciclo dell’IA. Secondo dati doganali riportati da Reuters, le esportazioni sudcoreane di semiconduttori hanno raggiunto 281 miliardi di dollari nei primi otto mesi del 2026, in crescita del 169,6% rispetto all’anno precedente e pari al 41% delle esportazioni nazionali. 17

All’inizio di settembre, le esportazioni complessive della Corea del Sud dall’inizio dell’anno erano pari a 709,4 miliardi di dollari, oltre il precedente record annuale del Paese. 17 I dati segnalano una domanda robusta per i chip coreani, compresa la memoria ad alto valore impiegata nelle infrastrutture di IA.

Il cosiddetto Korea discount — lo sconto di valutazione talvolta applicato ai titoli azionari coreani — è una questione diversa dall’andamento delle esportazioni di chip. Le fonti disponibili confermano il boom dell’export, ma non forniscono una misura comparabile e aggiornata che dimostri se tale sconto si sia ridotto o sia rimasto invariato.

Cosa cambia per il settore della memoria

CXMT ha dimostrato di saper convertire un ciclo favorevole della DRAM in una redditività eccezionale. La combinazione tra domanda interna, forte rialzo dei prezzi della DRAM convenzionale e maggiore scala produttiva ha prodotto un margine EBIT dell’82%, superiore ai margini riportati da rivali molto più grandi nel secondo trimestre. 14

L’equilibrio competitivo resta però aperto. I leader coreani mantengono una posizione importante nella memoria per IA di fascia alta, mentre CXMT sta diventando un fornitore formidabile di DRAM standard. Il rischio strategico per gli operatori storici è cumulativo: i flussi di cassa generati nei prossimi cicli rialzisti potrebbero finanziare ulteriore capacità cinese, sviluppo di processo e qualifiche presso nuovi clienti. Ma ampliare la capacità, da solo, non garantisce la leadership nell’HBM.

Per ora, il risultato di CXMT va letto soprattutto come una svolta commerciale nella DRAM commodity: un segnale che la prossima competizione nella memoria potrebbe dipendere tanto dalla scala e dalla disciplina dell’offerta quanto dalla tecnologia di frontiera.