BNP Paribas: il debito per l’IA può mettere fine al rally del credito societario

L’enorme investimento in data center e infrastrutture per l’intelligenza artificiale sta diventando anche una storia di obbligazioni. BNP Paribas avverte che il volume di debito emesso dai grandi gruppi cloud e tecnologici potrebbe interrompere il rally pluriennale del credito societario. Non perché gli hyperscaler — i giganti del cloud come Alphabet, Amazon, Meta, Microsoft e Oracle — siano diventati debitori deboli, ma perché la massa di nuovi titoli potrebbe cambiare l’equilibrio tra offerta e domanda che ha mantenuto gli spread eccezionalmente compressi. 3

Da scarsità ad abbondanza di obbligazioni

BNP Paribas prevede per il prossimo anno circa 400 miliardi di dollari di vendite obbligazionarie da parte degli hyperscaler e una cifra record di 3.700 miliardi di dollari di offerta netta complessiva nei mercati del reddito fisso. Il punto è semplice: se investitori e gestori devono assorbire molto più debito, sia sovrano sia societario, le obbligazioni corporate non possono più beneficiare della stessa valutazione sostenuta dalla scarsità di carta disponibile. 10

Per convincere il mercato a comprare quell’offerta aggiuntiva serve una remunerazione maggiore. Questo si traduce in rendimenti più elevati e in spread di credito più ampi: il premio di rendimento che un’impresa paga rispetto a titoli di Stato comparabili. BNP si aspetta, entro la fine del 2026, un allargamento di circa 6 punti base per gli spread investment grade in euro e di circa 7 punti base per quelli investment grade in dollari.

Perché l’IA cambia il finanziamento delle Big Tech

In passato, le grandi società tecnologiche finanziavano una parte rilevante dei propri investimenti con la generazione di cassa operativa. La corsa a capacità di calcolo, server e data center per l’IA rende invece il mercato obbligazionario una componente sempre più importante del finanziamento.

JPMorgan Asset Management stima che gli hyperscaler possano emettere 300 miliardi di dollari di bond investment grade nel prossimo anno. Considerando l’intero ecosistema dei data center, il fabbisogno potrebbe arrivare a circa 2.000 miliardi di dollari di finanziamenti investment grade entro il 2030. 813

Le dimensioni contano: secondo JPMorgan, le emissioni degli hyperscaler potrebbero rappresentare il 9% delle emissioni investment grade in dollari nel 2026, contro il 2% registrato tra il 2022 e il 2024.

Il mercato, quindi, non deve più soltanto valutare la qualità creditizia di questi emittenti. Deve stabilire quale rendimento sia necessario per assorbire più durata finanziaria — cioè titoli a scadenza più lunga — e più rischio di credito.

Gli investitori diventano più selettivi

La riprezzatura ipotizzata da BNP non è solo un rischio teorico. La Banca centrale europea ha rilevato che la forte domanda per le obbligazioni in euro degli hyperscaler si è indebolita dopo la metà del 2026: i rapporti di copertura delle emissioni, un indicatore della domanda rispetto all’offerta, hanno iniziato a calare. Gli investitori hanno inoltre chiesto una maggiore compensazione per i rischi associati all’aumento atteso degli investimenti e delle emissioni legati all’IA.

Negli Stati Uniti, le emissioni di debito degli hyperscaler legate all’IA avevano raggiunto 220 miliardi di dollari al 10 agosto, secondo dati BNP Paribas citati da Reuters. Reuters ha anche segnalato i primi sintomi di affaticamento tra gli investitori, messi alla prova dall’ondata di nuove obbligazioni. 2

JPMorgan Asset Management calcola che gli spread degli hyperscaler si siano allargati di circa 30 punti base dall’inizio dell’anno, contro 2 punti base per l’indice investment grade statunitense nel suo complesso. Correggendo per la durata, gli spread degli hyperscaler erano intorno a 105 punti base, rispetto a circa 80 punti base del mercato più ampio.

Le altre stime confermano la sfida dell’offerta

Le cifre variano, ma altri operatori vedono un ciclo di finanziamento fuori scala:

• Morgan Stanley stima fino a 400 miliardi di dollari di emissioni investment grade legate a IA e hyperscaler, oltre a 65 miliardi in debito high yield e prestiti. 11
• Goldman Sachs prevede che le emissioni dei principali hyperscaler continuino a crescere per finanziare gli investimenti nell’IA; Reuters ha rilevato che gli investitori stanno diventando più selettivi nell’acquistare l’offerta crescente. 6
• JPMorgan Asset Management stima che l’ecosistema dei data center possa richiedere circa 5.000 miliardi di dollari entro il 2030, di cui approssimativamente 2.000 miliardi finanziati tramite il mercato investment grade. 13

Queste proiezioni non dimostrano che una correzione del credito sia inevitabile. Spiegano però perché il volume delle emissioni, e non solo i fondamentali delle aziende, è diventato decisivo per le prospettive delle obbligazioni societarie.

Cosa significa un mercato del credito di “fine ciclo”

La tesi di BNP descrive il possibile passaggio da una fase di metà ciclo — caratterizzata da offerta limitata e spread stretti — a una fase più matura, in cui il forte indebitamento richiede rendimenti e premi per il rischio maggiori per attirare capitali.

La pressione può estendersi oltre il settore tecnologico. Se una quota più ampia dei portafogli viene destinata alle grandi emissioni, generalmente ben valutate, degli hyperscaler, le imprese più piccole o con rating inferiori potrebbero dover offrire condizioni più generose per competere. Il costo del denaro potrebbe quindi aumentare in varie aree del mercato corporate, anche se l’impulso iniziale arriva dalla costruzione dell’infrastruttura per l’IA.

Non un allarme sulla solvibilità, ma sulle valutazioni

L’avvertimento non equivale a dire che gli hyperscaler siano automaticamente cattivi debitori. Scala, redditività e accesso al capitale possono consentire loro di collocare importi molto elevati. La stessa BNP Paribas ritiene che, nel breve periodo, gli investitori possano ancora assorbire l’offerta; il problema, secondo la banca, diventerebbe più rilevante con il proseguire delle emissioni. 3

Le variabili chiave restano il ritmo delle nuove emissioni, la tenuta dei ricavi e della spesa per l’IA, il fabbisogno di finanziamento dei governi e la capacità della domanda degli investitori di crescere insieme all’offerta. Se la domanda resterà solida, l’aggiustamento potrà avvenire senza forti scossoni. In caso contrario, il debito per l’IA potrebbe segnare la fine dell’epoca di spread molto stretti e di scarsità di obbligazioni che ha sostenuto il mercato rialzista del credito societario. 3