Debito per l’IA: Goldman Sachs vede un rischio strutturale per il credito investment grade

Per Goldman Sachs, l’IA è diventata il principale shock dell’offerta nel credito investment grade: obbligazioni emesse da aziende considerate relativamente solide sul piano creditizio. Una temporanea riduzione delle nuove emissioni può favorire un restringimento degli spread — il premio di rendimento rispetto ai titoli di Stato — ma non elimina il grande fabbisogno di fondi atteso per il 2027. In quest’ottica, un rimbalzo del mercato sarebbe un’occasione per ridurre l’esposizione al credito legato all’IA, non la prova che il problema dell’offerta sia svanito. 24

Perché l’IA è il tema dominante del credito

Goldman ha descritto le circa 300 miliardi di dollari di emissioni di debito riconducibili all’IA nel 2026 come il fattore dominante dei mercati del credito. La banca ha inoltre portato la previsione di emissioni lorde investment grade in dollari USA per il 2026 a 2.300 miliardi di dollari, dai precedenti 2.100 miliardi. Gli emittenti collegati all’IA hanno rappresentato circa il 24% dei volumi investment grade statunitensi dall’inizio dell’anno. 414

Il 2027 potrebbe portare un’accelerazione dell’offerta

Lo scenario del trading desk di Goldman citato nelle fonti prevede che le grandi piattaforme cloud — i cosiddetti hyperscaler — e i produttori di chip emettano circa 340 miliardi di dollari nel 2027, ossia all’incirca il 40% in più rispetto all’anno precedente. La previsione parte da investimenti in conto capitale prossimi a 930 miliardi di dollari e da una quota finanziata a debito in aumento, dal 30% circa al 37,5%. 2

Il punto economico è semplice: gli investimenti in data center, capacità di calcolo e semiconduttori stanno crescendo più rapidamente della liquidità generata internamente. Di conseguenza, una quota maggiore dei programmi di spesa deve essere finanziata sui mercati esterni.

Non è solo rifinanziamento: è nuova offerta netta

Il rischio non dipende esclusivamente dall’ammontare lordo delle emissioni. Per il gruppo di hyperscaler e produttori di chip considerato, tra il 2027 e il 2028 giungeranno a scadenza soltanto circa 45 miliardi di dollari di debito. Ciò significa che gran parte dei nuovi prestiti sarebbe offerta netta aggiuntiva, anziché debito rifinanziato e rimborsato agli attuali detentori. 2

In pratica, per assorbire i nuovi titoli gli investitori dovranno disporre di nuova capacità di bilancio e nuovi flussi di cassa, oppure vendere altre obbligazioni in portafoglio.

Sollievo tattico, pressione strutturale

Un calo delle emissioni di circa il 50% nel quarto trimestre, un calendario immediato di operazioni ridotto e gli spread dell’AI Credit Basket vicini ai livelli più ampi potrebbero innescare un temporaneo restringimento degli spread, man mano che la pressione dell’offerta diminuisce. 2

Goldman, tuttavia, ha definito questa fase il possibile “occhio del ciclone”: il flusso previsto per il 2027 rimane la forza strutturale da monitorare. L’indicazione di utilizzare un eventuale recupero per ridurre l’esposizione è arrivata dopo un allargamento degli spread del credito IA di oltre 50 punti base. 2

Concentrazione e scadenze lunghe aumentano la competizione per la domanda

JPMorgan ha stimato che i cinque principali hyperscaler e Nvidia abbiano emesso nel 2026 circa 320 miliardi di dollari di debito, comprese strutture di finanziamento rilevanti per i data center. Misurata come equivalenza a dieci anni, la componente a lunga durata valeva circa il 68% delle nuove emissioni di Treasury statunitensi a lunga scadenza. 3

Il tema, quindi, non è soltanto il totale in dollari: queste emissioni competono con l’offerta di titoli del Tesoro USA per una domanda di obbligazioni a lunga durata che non è illimitata.

Due cifre da attribuire correttamente

La stima di emissioni globali di debito IA fino a 570 miliardi di dollari non è una previsione di Goldman Sachs: appartiene a Morgan Stanley. 3 Anche i 31.600 miliardi di dollari di investimenti mondiali in conto capitale per i data center fino al 2050 sono la proiezione centrale di PwC, non un piano di finanziamento già impegnato. 11

Questi numeri aiutano a inquadrare l’ampiezza del boom infrastrutturale, ma non vanno letti come previsioni di emissione di Goldman.

L’avvertimento di Jan Hatzius

Jan Hatzius ha affermato che il boom degli investimenti nell’IA “non durerà per sempre” e ha avvertito che parte degli investimenti potrebbe rivelarsi improduttiva. 14 L’implicazione è asimmetrica: finché la costruzione dell’infrastruttura prosegue, l’abbondanza di debito può esercitare pressione sugli spread; se la spesa passerà dalla costruzione alla monetizzazione — o se i ritorni saranno inferiori alle attese — gli emittenti potrebbero dover giustificare investimenti meno sostenuti da flussi di cassa e il mercato potrebbe differenziare maggiormente tra i crediti.

Il mercato può assorbire tutto senza ulteriori allargamenti degli spread?

È possibile, ma non automatico. L’assorbimento sarebbe più probabile se utili e flussi di cassa operativi confermassero il valore degli investimenti, se i tassi restassero stabili o scendessero, se l’offerta investment grade non legata all’IA rallentasse e se gli investitori accettassero la maggiore durata e concentrazione degli emittenti.

Un ulteriore allargamento degli spread sarebbe invece più probabile se le emissioni arrivassero rapidamente, i rendimenti dei Treasury salissero, gli investimenti generassero capacità in eccesso nei data center o nel calcolo, oppure gli investitori rivedessero al ribasso probabilità e tempi dei ritorni dell’IA. Le evidenze indicano un rischio di offerta e valutazione, non un evento imminente e dimostrato di instabilità finanziaria.