Enflame debutta sullo STAR Market: domanda record, ma la scommessa sull’AI cinese resta rischiosa

La domanda per l’IPO di Shanghai Enflame Technology sullo STAR Market di Shanghai — il segmento della borsa dedicato alle imprese tecnologiche — è stata eccezionale: gli ordini online hanno raggiunto 6.109 volte le azioni inizialmente disponibili. Per il produttore cinese di chip per l’intelligenza artificiale, sostenuto da Tencent, è un segnale potente di interesse degli investitori per le alternative domestiche all’hardware Nvidia. Non è però una garanzia di risultati industriali o finanziari. 1

I numeri dell’offerta

• Società: Shanghai Enflame Technology, produttore cinese di chip AI sostenuto da Tencent. 1
• Prezzo di offerta: 142,18 yuan per azione.
• Azioni offerte: 43,035 milioni di nuove azioni. 2
• Raccolta lorda prevista: circa 6,1 miliardi di yuan, equivalenti a 908 milioni di dollari.
• Domanda online: ordini pari a 6.109 volte l’allocazione online iniziale. 1
• Partecipazione: oltre 7 milioni di conti investitore; il prospetto di assegnazione indica precisamente 7,032 milioni di conti validi. 12
• Tasso finale di assegnazione online: 0,02455315%, approssimativamente lo 0,025%. 2

In termini pratici, la partecipazione all’IPO ha funzionato più come una lotteria che come un acquisto certo di azioni: solo una quota minuscola delle richieste online ha ricevuto un’assegnazione.

Perché il tasso di assegnazione è stato così basso

Il dato di 6.109 volte misura la domanda rispetto alla quota inizialmente destinata agli investitori online. Poiché la richiesta ha superato la soglia prevista, Enflame ha attivato il meccanismo di clawback, trasferendo circa 3,4 milioni di azioni dalla tranche offline a quella online. La quota online è così salita dal 20% al 30% dell’offerta. 1

L’ampliamento non è bastato a compensare l’enorme numero di partecipanti. Il tasso definitivo dello 0,02455315% mostra quanto fosse ristretto l’accesso alle azioni per chi aveva sottoscritto online. 2

In alcuni resoconti la domanda retail è indicata come pari a 4.073 volte. I due valori non sono necessariamente in conflitto: possono riferirsi a basi di allocazione diverse, prima e dopo la riallocazione delle azioni. Il dato di 6.109 volte riportato da Reuters, sulla base del deposito presso la borsa, riguarda l’allocazione online iniziale. 1

Come Enflame intende usare i fondi

La società ha dichiarato che i proventi serviranno a finanziare lo sviluppo e la produzione dei chip AI di quinta e sesta generazione, oltre al software e all’hardware correlati. 1

Al prezzo di 142,18 yuan e con il numero di azioni previsto, la raccolta attesa è di circa 6,1 miliardi di yuan. Al momento della definizione del prezzo, Enflame non era ancora redditizia.

La tesi di mercato: più chip AI cinesi, meno dipendenza da Nvidia

Enflame rientra nello sforzo cinese per creare alternative nazionali all’hardware AI di Nvidia. Pechino ha rafforzato l’enfasi sull’autosufficienza tecnologica, mentre le restrizioni statunitensi hanno limitato l’accesso della Cina ai chip più avanzati e alle tecnologie di fabbricazione dei semiconduttori. Questo contesto può ampliare il mercato potenziale dei fornitori locali.

L’azienda viene spesso inclusa, insieme a Moore Threads, MetaX e Biren, nel gruppo dei cosiddetti «quattro piccoli draghi delle GPU» cinesi. Reuters ha descritto queste quattro società, insieme a Huawei, come centrali nel tentativo di ridurre la dipendenza dalle GPU Nvidia per l’addestramento e l’impiego dei modelli di intelligenza artificiale.

La domanda record per l’IPO riflette questa narrativa. Ma una sottoscrizione molto elevata indica appetito per il collocamento azionario, non prova che Enflame abbia già raggiunto Nvidia sul piano tecnologico, né che garantirà crescita dei ricavi o utili futuri.

I rischi dietro l’entusiasmo

La questione decisiva è se Enflame riuscirà a trasformare il sostegno politico e l’interesse commerciale in un’attività solida nei chip e nel software.

Redditività ancora da dimostrare. Quando ha fissato il prezzo dell’IPO, Enflame non aveva ancora raggiunto l’utile.

Tencent è un punto di forza, ma anche un rischio di concentrazione. Tencent è un importante azionista di Enflame ed è anche il suo cliente dominante, secondo le ricostruzioni sull’IPO. Il rapporto può offrire una forte validazione commerciale e un canale di domanda rilevante; allo stesso tempo, espone il business a cambiamenti nelle strategie di acquisto di quel cliente.

Il chip non basta da solo. La competizione nei semiconduttori AI riguarda progettazione, accesso alla produzione, integrazione nei sistemi e maturità dell’ecosistema software. Le restrizioni all’export possono aumentare l’incentivo a scegliere fornitori locali, ma non eliminano automaticamente questi ostacoli operativi.

In sintesi

La domanda online pari a 6.109 volte l’allocazione iniziale e il tasso di assegnazione attorno allo 0,025% fanno dell’IPO Enflame sullo STAR Market uno degli episodi più evidenti dell’interesse per i chip AI cinesi. I circa 6,1 miliardi di yuan raccolti dovrebbero dare alla società risorse per sviluppare le prossime generazioni di prodotti. 12

Per gli investitori, tuttavia, la storia non si esaurisce nella corsa all’IPO. È una scommessa ad alto rischio sulla capacità di un produttore nazionale di chip AI, sostenuto da Tencent ma ancora non redditizio, di trasformare la domanda cinese di capacità di calcolo domestica in un business diversificato e durevole.