I perpetual pre-IPO di Kraken su OpenAI e Anthropic: come funzionano e quali rischi comportano

Kraken ha quotato due perpetual futures pre-IPO, PF_OPENAIXUSD e PF_ANTHROPICXUSD, che consentono ai clienti idonei di negoziare un’esposizione al prezzo di OpenAI e Anthropic prima di un’eventuale quotazione in Borsa. Non sono azioni: sono derivati basati su un riferimento di valutazione proprietario. Chi li negozia non riceve quote societarie, diritti di voto, dividendi, assegnazioni IPO né altri diritti di proprietà sulle aziende. 712

Che cosa si compra o si vende davvero

Un perpetual future, spesso chiamato perp, è un derivato senza una data di scadenza prestabilita. Si può aprire una posizione long se si ritiene che la valutazione indicata salirà, oppure short se si prevede che scenderà. Kraken afferma che questi contratti sono regolati in contanti, utilizzano margine multi-collaterale (flex margin) e consentono una leva fino a 5x. 712

Le specifiche indicano per entrambi i prodotti un lotto minimo e un tick di 0,01, una posizione massima di 1.000 unità base e margine in classe F, con leva massima di 5x. Le negoziazioni sono iniziate il 15 giugno 2026. 512

Il limite di 5x è un massimo, non una garanzia applicabile a ogni conto o posizione. Come per altri derivati a margine, la leva effettivamente disponibile e il collaterale richiesto possono dipendere dalla dimensione della posizione, dall’idoneità del cliente e dai controlli di rischio di Kraken.

Il prezzo è un riferimento sintetico, non il valore di un’azione quotata

OpenAI e Anthropic sono società private e non hanno un prezzo azionario pubblico negoziato in continuo. Per questo Kraken usa un PreMarket Synthetic index creato appositamente. L’exchange descrive l’indice come smussato e soggetto a limiti stretti, con l’obiettivo di resistere a liquidazioni improvvise in un mercato iniziale e poco profondo. 12

La distinzione è decisiva: il contratto offre esposizione sintetica al prezzo, non una rilevazione verificata e in tempo reale del valore d’impresa o del valore per azione delle due società. Le valutazioni di aziende private possono dipendere da termini dei finanziamenti, scambi sul mercato secondario, struttura del capitale e aspettative sull’IPO: elementi che non equivalgono a un mercato azionario pubblico liquido.

Alcune ricostruzioni riportano che il meccanismo del mark price applichi una fascia di contenimento dello 0,25% intorno al proprio riferimento. 2 I materiali Kraken disponibili, tuttavia, descrivono il sistema a un livello più generale e non pubblicano una metodologia completa che permetta di replicare in modo indipendente l’indice sintetico. Non va quindi dato per scontato che il prezzo del contratto sia una valutazione spot verificabile dall’esterno, né che coinciderà con il futuro prezzo di IPO.

Perché lo smussamento del prezzo conta, ma non elimina il rischio

Secondo Kraken, lo smussamento e i limiti al prezzo servono a ridurre la probabilità che un movimento breve in un order book sottile inneschi una cascata di liquidazioni. 12 Possono quindi attenuare l’effetto immediato di un’operazione isolata o di una distorsione momentanea del book sul prezzo usato per la gestione del rischio.

Non sono però una prova di una valutazione oggettiva dell’azienda. Durante movimenti rapidi, il mark price può anche reagire in modo diverso dall’ultimo prezzo effettivamente negoziato. Le fonti disponibili non forniscono una serie storica verificata in modo indipendente su volatilità realizzata, profondità del mercato, spread o frequenza delle liquidazioni per questi specifici contratti. Kraken stessa definisce i perpetual pre-IPO strumenti speculativi, e la particolare architettura di prezzo riflette le difficoltà di negoziare un riferimento relativo a società private. 712

Margine, leva e rischio di liquidazione

La leva amplifica sia i guadagni potenziali sia le perdite. Con leva massima 5x, per ogni dollaro depositato come margine si controlla fino a 5 dollari di esposizione nozionale. 8 Un movimento sufficientemente sfavorevole può quindi esaurire il margine in tempi rapidi, soprattutto considerando costi di negoziazione, finanziamento, requisiti di mantenimento e slippage.

Il rischio pratico non è soltanto sbagliare previsione sull’andamento futuro di OpenAI o Anthropic. Una posizione può risentire del riferimento sintetico del contratto, della liquidità variabile, delle condizioni dell’order book e delle regole di gestione del rischio. Prima di aprire una posizione, è opportuno consultare le specifiche aggiornate del contratto e le condizioni di margine applicabili al proprio conto.

Chi può accedere ai contratti

Kraken afferma che i prodotti sono disponibili solo per clienti idonei ed esclude gli utenti di Stati Uniti, Spazio economico europeo, Canada, Australia e Nuova Zelanda. 711 Nel Regno Unito, i clienti retail non possono negoziare derivati; i clienti classificati come professionali su richiesta possono essere idonei se rispettano i criteri previsti. 12

L’accesso può cambiare in base alla residenza, alla classificazione del cliente e alle regole locali. Essere semplicemente fuori dagli Stati Uniti, quindi, non garantisce che un conto possa negoziare questi contratti.

Bermuda, concorrenti e nodi regolamentari

I materiali Kraken forniti confermano un’offerta di derivati per clienti non statunitensi, ma non dimostrano che questi specifici contratti Kraken siano autorizzati tramite un’entità delle Bermuda. Le fonti collegano invece in modo esplicito Coinbase Bermuda ai perpetual pre-IPO concorrenti su OpenAI e Anthropic. 6

Il segmento non riguarda soltanto Kraken. Le fonti segnalano prodotti analoghi sulle valutazioni di società private da parte di Coinbase, OKX e Crypto.com. 615 Le questioni regolamentari vanno oltre la mancata consegna di azioni: le autorità possono valutare chiarezza delle informazioni, leva, idoneità dei clienti, integrità del mercato e comprensione del fatto che l’esposizione sintetica non equivale alla proprietà di titoli. 15

Che cosa succede se OpenAI o Anthropic si quotano

Un’IPO non trasforma una posizione in perpetual in azioni. Kraken dichiara di voler convertire i contratti alla quotazione pubblica se e quando OpenAI o Anthropic completeranno un’IPO; nelle sue FAQ avverte però dell’esistenza di un rischio di conversione. 712

I dettagli della transizione sono importanti. In base ai termini applicabili e all’avviso relativo all’evento, l’exchange potrebbe modificare il riferimento, adeguare o migrare il contratto, oppure applicare un’altra procedura di passaggio. Il prezzo sintetico finale pre-IPO potrebbe discostarsi in misura significativa sia dal prezzo di offerta sia dal primo prezzo di negoziazione sul mercato pubblico.

Non è una mera formalità tecnica. Un’IPO introduce nuove informazioni su prezzo, numero di azioni, sede di negoziazione e domanda di mercato, ciascuna potenzialmente in grado di creare una discontinuità tra il riferimento sintetico pre-IPO e il prezzo di Borsa. Per chi detiene una posizione, l’IPO va considerata un rilevante evento contrattuale, non una partecipazione automatica al collocamento.

In sintesi

I perpetual di Kraken su OpenAI e Anthropic permettono ai clienti idonei di esprimere una visione rialzista o ribassista con leva prima di una quotazione pubblica. Ma la negoziazione riguarda il riferimento sintetico regolato in contanti di Kraken, non azioni delle due società. L’assenza di un normale mercato spot pubblico, l’uso di un modello proprietario di prezzo, la leva e l’incertezza sulla transizione in caso di IPO rendono questi prodotti molto diversi dall’acquisto di un titolo quotato. 712