Hardware AI cinese, il mercato si spacca tra moduli ottici e chip domestici

Il 5 agosto ha messo in luce due dinamiche opposte nel mercato cinese dell’hardware per l’intelligenza artificiale. I titoli dei produttori di moduli ottici sono stati colpiti dalle indiscrezioni su possibili restrizioni statunitensi ai nuovi componenti cinesi per data center, mentre i produttori di circuiti stampati (PCB) e di chip AI domestici hanno attirato nuovo interesse.

La misura ipotizzata, tuttavia, non era ancora un divieto generalizzato definitivo. Reuters ha riferito che la Federal Communications Commission (FCC), l’autorità statunitense che vigila sulle comunicazioni, stava lavorando a una bozza per limitare l’importazione di nuovi ricetrasmettitori ottici cinesi. Restavano da chiarire ambito, tempi e criteri di applicazione.

La reazione del mercato: vendite iniziali e recupero parziale

I titoli cinesi legati ai componenti ottici hanno reagito immediatamente alle indiscrezioni. Zhongji Innolight è arrivata a perdere il 14% a Shenzhen, prima di ridurre il calo, mentre anche Eoptolink ha registrato una forte flessione. L’indice CSI300 Telecommunications Services è sceso fino al 9% nelle prime fasi di contrattazione.

Il successivo recupero ha suggerito che gli investitori stessero valutando la proposta come un rischio condizionato allo scenario, non come un’interruzione immediata dell’intero comparto. Gli analisti hanno inoltre messo in dubbio che un divieto molto ampio possa essere introdotto senza ripercussioni sulla costruzione dei data center negli Stati Uniti, vista l’importanza dei produttori cinesi nella fornitura di interconnessioni ottiche ad alta velocità.

Victory Giant Technology ha invece beneficiato del rafforzamento del tema PCB e infrastrutture AI. Il materiale disponibile conferma il rialzo, ma non individua un catalizzatore societario specifico verificato in modo indipendente per quella seduta. È quindi più prudente interpretare il movimento come parte della forza generale del comparto PCB, senza attribuirlo a un annuncio preciso.

Nomura: conta più l’ampiezza del divieto che il titolo della notizia

L’analisi di Nomura distingue due possibili scenari.

Un divieto limitato ai moduli prodotti in Cina

Se le restrizioni statunitensi riguardassero soltanto i prodotti fabbricati o assemblati nella Cina continentale, i produttori dotati di capacità estere per i modelli di fascia alta avrebbero margini per ridurre l’esposizione. Il rischio non scomparirebbe, ma l’effetto immediato potrebbe essere più contenuto per le aziende in grado di rifornire i clienti da stabilimenti fuori dalla Cina.

Una stretta sui fornitori cinesi o sulla produzione controllata in Paesi terzi

Una misura rivolta a tutti i fornitori di proprietà cinese, oppure ai prodotti realizzati in stabilimenti esteri controllati da società cinesi, sarebbe molto più destabilizzante. Potrebbe inoltre creare problemi agli operatori cloud statunitensi, che dipendono da una filiera in cui i produttori cinesi rappresentano una quota significativa delle interconnessioni ottiche ad alta velocità.

Per questo il dibattito si è concentrato sui dettagli tecnici e giuridici: il provvedimento riguarderebbe solo i nuovi modelli? Sarebbe determinante il luogo di produzione? La proprietà o il controllo di uno stabilimento in un Paese terzo farebbero scattare comunque il divieto? Reuters ha sottolineato che la proposta era ancora in fase di elaborazione e non costituiva una norma già entrata in vigore.

Citi: l’esposizione varia da azienda ad azienda

Il punto centrale di Citi è che i fornitori cinesi di moduli ottici sarebbero difficili da sostituire rapidamente. Secondo il commento disponibile, sette dei dieci principali produttori mondiali di moduli ottici sono cinesi e le società cinesi forniscono oltre la metà dei moduli ad alta velocità utilizzati dai cloud provider statunitensi.

L’esposizione, quindi, non dipende soltanto dalla quantità di capacità produttiva in Cina. Conta anche il ruolo svolto da ciascuna azienda nella catena di fornitura. Nel quadro analitico citato, TFC risultava la meno esposta, seguita da DSBJ e poi da Eoptolink/New Easyst. Poiché il riepilogo contemporaneo presenta un’incoerenza interna nella formulazione, questa graduatoria va considerata come una cornice interpretativa degli analisti, non come una misurazione definitiva dei ricavi a rischio.

TFC: capacità soprattutto in Cina, ma rischio indiretto

TFC è stata descritta come un’azienda con quasi tutta la capacità produttiva in Cina. Il suo ruolo di fornitrice di componenti passivi ai produttori di moduli esteri, comprese le attività in Thailandia, fa però sì che un divieto sui moduli finiti prodotti in Cina non si traduca necessariamente in una perdita equivalente per il suo business. L’espansione in Thailandia potrebbe inoltre offrire un certo cuscinetto geografico.

Eoptolink e New Easyst: la Thailandia come protezione

Secondo il commento analizzato, circa l’88% dei ricavi di Eoptolink/New Easyst sarebbe riconducibile alla base produttiva thailandese. Questo garantirebbe una protezione significativa nel caso di una norma limitata ai prodotti realizzati nella Cina continentale. Il principale rischio residuo sarebbe una misura statunitense capace di equiparare la produzione controllata da società cinesi in Paesi terzi a quella effettuata direttamente in Cina.

DSBJ: una presenza mista e l’espansione prevista in Thailandia

DSBJ avrebbe il 69,7% della capacità per i moduli nella Cina continentale e il resto a Taiwan. Tuttavia, i prodotti destinati ai clienti cloud statunitensi proverrebbero, secondo le informazioni riportate, da Thailandia e Taiwan, riducendo il peso della capacità continentale per quelle specifiche forniture.

Il piano indicato per il 2027 prevede 35 milioni di unità di capacità per moduli da 800G/1,6T: due terzi in Thailandia e un terzo a Taiwan.

La lezione più ampia è che l’“esposizione alla Cina” non è un numero unico. Gli investitori devono distinguere tra luogo di produzione, destinazione dei clienti, approvvigionamento dei componenti, proprietà legale e possibilità concreta di spostare le linee produttive.

La tesi di Macquarie su Biren: sostituzione domestica e GPU di maggior valore

La storia dei chip AI domestici si è mossa nella direzione opposta rispetto allo scossone dei moduli ottici. La tesi rialzista di Macquarie su Biren Technology si basa sull’adozione dei prodotti, sull’evoluzione della roadmap e sulla possibilità di un aumento dei prezzi medi di vendita con la crescita della domanda cinese di calcolo AI e il persistente accesso limitato alle GPU estere più avanzate. 3

Adozione della BR10X e sviluppo della BR20X

La serie di GPU BR10X sarebbe stata adottata da un importante fornitore cinese di servizi cloud. Secondo il commento d’investimento, la nuova generazione BR20X dovrebbe completare il tape-out — cioè la finalizzazione del progetto pronto per la produzione — attraverso la filiera cinese entro pochi mesi.

Gli aggiornamenti previsti includono maggiore capacità di calcolo, un’architettura chiplet, più ampia banda di interconnessione die-to-die e un’integrazione di sistema a livello di supernodo. 34

Una nota separata di China Merchants Bank International descrive la BR20X come un prodotto di seconda generazione il cui progetto pre-silicio è stato completato nel 2025, con lancio commerciale atteso nel 2026. 2

Prezzi e ipotesi finanziarie

La tesi di Macquarie presume che i prezzi delle GPU e degli ASIC domestici possano aumentare con la crescita della domanda cinese di calcolo AI. Secondo il report, i nuovi chip ad alte prestazioni potrebbero raggiungere prezzi medi superiori a 100.000 yuan a partire dal 2027, sostenendo la crescita dei ricavi e dei margini. 3

Macquarie ha fissato un obiettivo di 140 yuan per Biren, a fronte di un prezzo azionario citato di 31,44 yuan: un valore circa 4,5 volte superiore. Si tratta di un target elaborato dagli analisti sulla base di determinate ipotesi, non di un rendimento garantito né di una previsione certa. 3

Le proiezioni del report indicano ricavi in crescita da 1,035 miliardi di yuan nel 2025 a 16,555 miliardi nel 2028, con una svolta verso la redditività prevista nel 2027. Per il primo semestre del 2026, Macquarie stimava ricavi intorno a 1,2 miliardi di yuan, un margine lordo vicino al 51% e una perdita netta core di circa 524 milioni di yuan, mentre ricerca e sviluppo e costi di tape-out restavano elevati. 3

Sono stime ambiziose e sensibili all’esecuzione. Dipendono dal buon esito dello sviluppo della BR20X, dall’adozione da parte dei clienti, dall’aumento della produzione, dal potere di determinazione dei prezzi e dalla capacità di contenere gli elevati costi tecnologici. La roadmap dei prodotti è supportata da materiali societari e di ricerca, ma la valutazione resta una tesi degli analisti, non un risultato già acquisito. 24

Il vero elemento separato dal mercato

La spaccatura del 5 agosto non rifletteva semplicemente un confronto tra ottimisti e pessimisti sulla tecnologia cinese. Metteva a confronto tre profili di rischio e rendimento differenti:

• Moduli ottici: rischio normativo nel breve periodo, con un impatto determinato da sede produttiva, proprietà e dipendenza dai clienti statunitensi.
• PCB: esposizione alla continua espansione delle infrastrutture AI, anche se il motivo specifico del rialzo intraday di Victory Giant non è stato accertato in modo indipendente nel materiale disponibile.
• Chip AI domestici: una tesi di sostituzione tecnologica e di ciclo prodotto nel lungo periodo, con il potenziale di Biren legato alla commercializzazione della BR10X, all’esecuzione della BR20X e agli acceleratori cinesi di maggior valore.

La conclusione immediata è quindi condizionata, non definitiva. Una restrizione statunitense circoscritta ai prodotti fabbricati in Cina potrebbe essere gestibile per i fornitori con capacità all’estero; una norma estesa alla produzione controllata da società cinesi in tutto il mondo sarebbe invece più dannosa. Allo stesso tempo, la pressione geopolitica che minaccia parte delle vendite di moduli ottici potrebbe rafforzare il caso d’investimento per lo sviluppo di chip AI domestici, sempre che le aziende riescano a trasformare le roadmap in forniture commerciali affidabili.