Chip per l’IA: la crescita dei quattro sfidanti cinesi non garantisce ancora profitti duraturi

La Cina sta trasformando la corsa ai chip per l’intelligenza artificiale da tema di politica industriale a realtà commerciale misurabile. Nel primo semestre del 2026, Moore Threads, MetaX, Biren ed Enflame hanno tutte registrato ricavi significativi o una forte crescita, sostenute dalla domanda di capacità di calcolo controllata a livello nazionale, dalle restrizioni statunitensi all’export e dalle politiche cinesi di localizzazione.

Il dato più importante, però, è meno spettacolare: la crescita delle vendite è arrivata prima di una redditività operativa affidabile. L’utile di MetaX è stato sostenuto soprattutto da guadagni sugli investimenti finanziari; Moore Threads si è avvicinata al pareggio, ma ha continuato a registrare una perdita su base rettificata; Biren ed Enflame sono rimaste in rosso. Sul piano tecnologico, inoltre, le quattro aziende seguono due strategie diverse: GPU general-purpose compatibili con CUDA da una parte, architettura specializzata e piattaforma integrata di Enflame dall’altra.

Primo semestre 2026: Moore Threads guida i ricavi, Biren la crescita

I risultati mostrano quattro aziende in fasi diverse della commercializzazione:

• Moore Threads: i ricavi hanno raggiunto 1,736 miliardi di yuan, in aumento del 147,42% su base annua e già superiori agli 1,506 miliardi realizzati nell’intero 2025. La perdita netta attribuibile agli azionisti si è ridotta a 11,56 milioni di yuan, ma l’utile netto rettificato è rimasto negativo per circa 151 milioni di yuan. L’azienda è quindi quella più vicina al pareggio operativo, non ancora una realtà con profitti sostenibili dimostrati. 51821

• MetaX: i ricavi sono saliti a 1,324 miliardi di yuan, con una crescita del 44,67%. La società ha dichiarato un utile netto attribuibile agli azionisti di 612 milioni di yuan, ma i 887 milioni di yuan di guadagni al fair value sugli investimenti finanziari hanno contribuito in misura superiore all’utile riportato. L’utile netto rettificato è rimasto una perdita di circa 49 milioni di yuan: per valutare il business dei chip è quindi essenziale distinguere il risultato contabile dalla redditività operativa delle GPU. 1718

• Biren: i ricavi hanno raggiunto 1,236 miliardi di yuan, con un aumento del 1.997,6% rispetto a una base comparativa molto ridotta. L’azienda ha comunque registrato una perdita di circa 377 milioni di yuan, pari a circa 337 milioni su base rettificata. I numeri indicano una scalata rapida, non il completamento del passaggio a un’attività redditizia. 181922

• Enflame: i ricavi del primo semestre sono arrivati a 1,120 miliardi di yuan. Il prospetto della società indicava una perdita netta rettificata compresa tra 582 e 614 milioni di yuan. La crescita è significativa, ma in valore assoluto le perdite restano molto più elevate rispetto a quelle delle altre tre aziende. 21922

I dati non sono perfettamente comparabili: le società possono contabilizzare in modo diverso le vendite di chip, schede, sistemi, cluster e servizi collegati. La graduatoria resta tuttavia indicativa. Moore Threads ha realizzato i maggiori ricavi nel semestre, Biren ha registrato la crescita percentuale più veloce e l’utile di MetaX richiede la correzione più importante prima di poter essere letto come una prova della redditività del suo business dei chip. 18

L’utile di MetaX non equivale alla redditività operativa

MetaX mostra perché l’utile netto dichiarato possa offrire un quadro incompleto nel settore dei chip per l’IA.

I 612 milioni di yuan di utile attribuibile agli azionisti sembrano indicare una netta inversione di tendenza. Il risultato include però 887 milioni di yuan di guadagni al fair value derivanti da investimenti finanziari. Escludendo le componenti non ricorrenti, MetaX ha registrato una perdita di circa 49 milioni di yuan. In termini pratici, l’azienda ha venduto abbastanza prodotti da generare ricavi rilevanti, ma i dati disponibili non dimostrano ancora che le sue attività GPU producano profitti duraturi. 1718

La distinzione è importante per l’intero comparto. Le aziende dei semiconduttori sostengono costi elevati prima e durante la fase di commercializzazione; guadagni finanziari una tantum, sussidi pubblici o altre voci non operative possono modificare temporaneamente l’aspetto del conto economico. Per capire se il modello funziona davvero, sono più indicativi i margini del business principale, gli ordini ricorrenti dei clienti e la capacità di generare cassa.

Due strategie tecnologiche: compatibilità CUDA o piattaforma specializzata

Le quattro società vengono spesso riunite sotto l’etichetta di principali sfidanti cinesi nel campo delle GPU, ma non stanno facendo la stessa scommessa architetturale.

MetaX, Moore Threads e Biren: rendere più semplice la migrazione

MetaX, Moore Threads e Biren sono associate al percorso delle GPU general-purpose e puntano sulla compatibilità con l’ecosistema software CUDA. L’obiettivo è ridurre il costo del trasferimento dei carichi di lavoro IA dall’hardware Nvidia: gli sviluppatori possono conservare una parte maggiore dei modelli di programmazione, dei framework e degli operatori già conosciuti, invece di ricostruire da zero l’intero stack software. 11

La piattaforma MUSA di Moore Threads viene descritta come altamente compatibile con CUDA e mira a ridurre gli ostacoli alla migrazione per gli sviluppatori. Questa impostazione offre potenzialmente una base di carichi di lavoro più ampia rispetto a un acceleratore altamente specializzato. Compatibilità, però, non significa prestazioni identiche, affidabilità equivalente o pari maturità dell’ecosistema. 11

Enflame: un’alternativa DSA full-stack

Enflame è l’eccezione. Invece di replicare da vicino una GPU general-purpose in stile CUDA, segue la strada di un’architettura domain-specific (DSA) concentrata sull’addestramento e sull’inferenza dei modelli IA. La sua strategia combina processori Suisi, schede e moduli acceleratori, cluster di calcolo e la piattaforma software TopsRider. 12

TopsRider dovrebbe fornire il livello software necessario per utilizzare l’hardware Enflame in produzione, inclusi driver, compilatori e librerie di operatori. La proposta dell’azienda non riguarda quindi soltanto le specifiche del singolo chip, ma una piattaforma integrata hardware-software per cloud e data center.

Il compromesso è chiaro:

• le GPU orientate alla compatibilità CUDA possono ridurre i costi di sostituzione e supportare una gamma più ampia di carichi di lavoro;
• uno stack DSA specializzato può consentire un’ottimizzazione più stretta tra hardware e software e un maggiore controllo sulla piattaforma;
• la strategia DSA chiede però ai clienti di adottare una toolchain diversa, rendendo particolarmente importanti la qualità del software, la portabilità dei modelli e il supporto nel lungo periodo. 1112

Nessuna delle due architetture ha ancora vinto la competizione. La prova commerciale consisterà nella capacità di trasformare la strategia software in implementazioni ripetute, prestazioni stabili dei cluster e un costo operativo totale più basso per i clienti.

La quotazione del 2 settembre sarà un test per Enflame

Enflame prevedeva di aprire il 2 settembre 2026 le sottoscrizioni per una quotazione sul mercato STAR di Shanghai, con l’obiettivo di raccogliere circa 6 miliardi di yuan, pari a circa 892 milioni di dollari secondo Reuters. Il codice azionario previsto è 688801. I fondi dovrebbero sostenere lo sviluppo di chip IA di generazione successiva e l’innovazione congiunta tra hardware e software. 136

La quotazione fornisce a Enflame capitale per proseguire la propria roadmap e ampliare la commercializzazione. Solleva però una domanda strategica centrale: un’azienda la cui piattaforma è stata strettamente legata a Tencent riuscirà ad allargare la propria base clienti?

Secondo una delle fonti, Tencent ha generato il 74,9% dei 990 milioni di yuan di ricavi di Enflame nel 2025. Un’altra fonte indica una quota più alta, pari all’83,79%, segnalando che la percentuale esatta può dipendere dalle definizioni contabili o dal periodo analizzato. In entrambi i casi, le evidenze disponibili mostrano una forte concentrazione della clientela. 1012

La concentrazione non è automaticamente un punto debole: un cliente di riferimento può validare il prodotto e finanziare la prima fase di crescita. Tuttavia, la domanda proveniente dal mercato indipendente sarà una delle principali prove per Enflame dopo la quotazione.

Un mercato abbastanza grande da sostenere la localizzazione

Nel 2025 in Cina sono state spedite circa 4 milioni di schede acceleratrici per server IA. I produttori nazionali di GPU e chip per l’intelligenza artificiale hanno totalizzato circa 1,65 milioni di schede, pari a circa il 41% del mercato, mentre Nvidia è rimasta il maggiore fornitore singolo, con circa 2,2 milioni di schede e una quota di circa 55%.

I dati raccontano due storie contemporaneamente. Da un lato, i fornitori cinesi hanno raggiunto un livello di adozione sostanziale, andando oltre la semplice presentazione di prototipi. Dall’altro, il mercato interno non equivale ancora a un mercato Nvidia completamente sostituito: i fornitori stranieri detenevano ancora una posizione significativa nel 2025 e la quota nazionale era riferita all’insieme dei produttori cinesi, non soltanto alle quattro aziende analizzate.

I controlli statunitensi sulle esportazioni e le preferenze d’acquisto cinesi hanno accelerato il cambiamento. Le restrizioni hanno ridotto l’accesso ai prodotti più avanzati di Nvidia, mentre le politiche di localizzazione hanno spinto cloud provider e aziende IA cinesi a testare e validare alternative nazionali. Alcune previsioni citate dalla stampa specializzata hanno indicato che gli acceleratori prodotti internamente potrebbero arrivare a coprire fino al 90% del mercato cinese, ma si tratta di una previsione, non di un risultato verificato; Huawei e Cambricon sono indicati come probabili grandi beneficiari.

L’adozione, tuttavia, non consiste nel semplice passaggio da una scheda all’altra. I clienti devono affrontare la conversione dei modelli, il supporto di compilatori e operatori, le interconnessioni, le prestazioni a livello di cluster, l’affidabilità della fornitura e la stabilità in produzione. La quota delle spedizioni nazionali è un traguardo importante, ma da sola non dimostra la parità con Nvidia sull’intero stack del calcolo IA.

Prospettive fino al 2028: crescita probabile, cifra precisa non dimostrata

Le evidenze disponibili sostengono una solida direzione di crescita pluriennale per il mercato cinese degli acceleratori IA. I controlli all’export, la localizzazione sostenuta dallo Stato, gli investimenti nei data center e la diffusione dei modelli IA alimentano la domanda di hardware nazionale. 17

Le fonti disponibili, però, non stabiliscono una previsione specifica e affidabile sulle dimensioni del mercato nel 2028. Sarebbe quindi fuorviante indicare una cifra precisa sulla base di questi dati. La conclusione meglio supportata è direzionale: il mercato dovrebbe continuare a espandersi, mentre resta incerta la distribuzione della crescita tra Huawei, Cambricon, le quattro aziende analizzate e gli altri fornitori nazionali.

Perché la crescita dei ricavi non ha ancora risolto il problema degli utili

Le aziende che progettano chip per l’IA devono sostenere costi fissi eccezionalmente elevati. La ricerca e sviluppo comprende l’architettura del chip, i ripetuti tape-out, l’ingegneria del software, compilatori, librerie, validazione dei sistemi e assistenza ai clienti. Nel 2025 la spesa in R&S di Moore Threads è stata indicata pari all’87% dei ricavi, un esempio di quanto rapidamente i costi di sviluppo possano assorbire le vendite durante la fase di espansione. 9

Un prodotto di successo ha quindi bisogno di molto più di un silicio competitivo. Deve offrire:

1. Prestazioni utili sui carichi di lavoro reali dei clienti, non soltanto valori di picco nelle specifiche.
2. Un ecosistema software maturo, con supporto a framework, operatori, compilatori e strumenti di debug.
3. Fornitura e integrazione affidabili a livello di scheda, server e cluster.
4. Ordini ricorrenti sufficienti a distribuire i costi fissi di R&S e produzione.
5. Una base clienti ampia, capace di ridurre la dipendenza da un singolo acquirente o ciclo di approvvigionamento.

I risultati del primo semestre mostrano un progresso della domanda, ma non ancora un vantaggio competitivo duraturo. Moore Threads sembra la più vicina al pareggio operativo, mentre l’utile dichiarato da MetaX è stato sostenuto soprattutto dai guadagni sugli investimenti. Biren ed Enflame sono rimaste in perdita nonostante la rapida espansione dei ricavi. 18192122

In sintesi

I quattro principali sfidanti cinesi nel campo dei chip IA hanno raggiunto una fase significativa di commercializzazione. Moore Threads è oggi il leader per ricavi, Biren cresce più rapidamente partendo da una base ridotta, MetaX presenta utili dichiarati elevati ma una redditività rettificata debole, mentre Enflame accompagna la quotazione con l’architettura non-CUDA più differenziata del gruppo.

L’opportunità industriale è concreta: i fornitori nazionali rappresentavano circa il 41% del mercato cinese degli acceleratori IA per server nel 2025, mentre i controlli all’export hanno creato forti incentivi all’adozione di alternative locali. La gara, però, non si decide soltanto sulla crescita dei ricavi. I vincitori saranno le aziende capaci di trasformare la domanda spinta dalle politiche di localizzazione in ordini ripetuti, adozione del software, cluster affidabili e profitti operativi ricorrenti.