Shein, debutto sottotono alla Borsa di Hong Kong: il titolo cede oltre il 7%

Il debutto di Shein alla Borsa di Hong Kong non ha confermato le valutazioni da capogiro del passato. Il retailer di fast fashion, identificato dal codice 0625 — indicato anche come 00625 nei documenti di quotazione — ha raccolto 13,6 miliardi di dollari di Hong Kong, pari a circa 1,7 miliardi di dollari, collocando circa 280 milioni di azioni a 48,56 HK$. Il prezzo si trovava nella parte centrale della forchetta prevista, compresa tra 47,60 e 49,50 HK$, e implicava una capitalizzazione di circa 26,5 miliardi di dollari. 24

Un esordio senza slancio

Le azioni hanno aperto sostanzialmente in linea con il prezzo dell’Ipo, ma hanno poi perso oltre il 7%. Il movimento ha seguito un calo di circa il 10% nelle contrattazioni grigie, il mercato informale in cui alcuni titoli vengono scambiati prima dell’avvio ufficiale. 5

Il risultato è significativo perché il book — la raccolta degli ordini degli investitori — era stato coperto prima della definizione del prezzo. Una domanda sufficiente a chiudere l’offerta, però, non si è tradotta in un entusiasmo immediato sul mercato secondario. I dati disponibili non chiariscono in modo completo i livelli finali di sottoscrizione di investitori retail e istituzionali.

Una valutazione lontana dal picco del 2022

I circa 26,5 miliardi di dollari assegnati a Shein sono molto meno dei quasi 100 miliardi di dollari a cui la società era stata valutata dai mercati privati nel 2022. La cifra è inoltre inferiore, seppur non distante, alla capitalizzazione di H&M, indicata intorno ai 30 miliardi di dollari. 14

Il confronto mostra quanto sia cambiato il modo in cui gli investitori guardano a Shein: la società non riceve più lo stesso premio per la crescita che aveva ottenuto negli anni dell’espansione rapidissima.

Cornerstone investor e azioni sottoposte a vincoli

Circa 383 milioni di dollari dell’offerta sono stati destinati ai cosiddetti cornerstone investor, grandi investitori che si impegnano ad acquistare azioni prima del debutto e che, in genere, accettano di mantenerle per un periodo prestabilito. 17

Tra i nomi indicati nei resoconti figurano Boyu Capital e UBS Asset Management. Tencent, General Atlantic e Tiger Global erano invece tra gli investitori contattati o considerati nelle fasi precedenti. Le informazioni disponibili non permettono di ricostruire con certezza tutte le assegnazioni finali, quindi non è corretto attribuire automaticamente a ciascun nome una partecipazione definitiva. 16

Le azioni assegnate ai cornerstone investor e quelle di nuova emissione sottoscritte da alcuni azionisti esistenti sono state soggette a un lock-up di sei mesi, riducendo il flottante effettivamente disponibile al debutto. 14

Perché la quotazione è arrivata a Hong Kong

Hong Kong è diventata la sede praticabile dopo che il tentativo di quotazione a New York ha incontrato ostacoli politici e regolamentari negli Stati Uniti, mentre il progetto londinese si è arenato. Secondo i resoconti, le autorità cinesi erano preoccupate che una quotazione all’estero potesse esporre dettagli sensibili sulla rete di fornitori di Shein in Cina. La piazza di Hong Kong offriva quindi un percorso più compatibile con le esigenze politiche e regolamentari di Pechino. 7

La quotazione conclude così un percorso durato anni, ma arriva in un momento meno favorevole rispetto a quello in cui Shein aveva raggiunto il suo massimo valore sul mercato privato.

Crescita più lenta e una perdita nel primo trimestre

I fondamentali spiegano parte della prudenza degli investitori. Nel 2025 i ricavi sono aumentati dell’8%, contro una crescita del 20,7% nell’anno precedente. Nello stesso periodo, l’utile netto è sceso del 38,7%, a 2,06 miliardi di dollari. 416

Nel primo trimestre del 2026 Shein è inoltre passata da un utile di 395 milioni di dollari dell’anno precedente a una perdita di 99 milioni di dollari. Il risultato ha risentito del rallentamento delle vendite negli Stati Uniti, della rimozione dell’esenzione dai dazi per i piccoli pacchi e di un consistente onere contabile una tantum. 358

La fine dell’esenzione statunitense sulle spedizioni di basso valore mette sotto pressione un elemento centrale del modello di Shein: prezzi molto bassi e invio diretto di numerosi piccoli ordini ai clienti.

Un multiplo non esorbitante, ma legato a una scommessa

A circa 15 volte gli utili prospettici, il titolo non appare necessariamente costoso rispetto a un retailer ad alta crescita. Il problema è ciò che quel multiplo presuppone: Shein dovrebbe riuscire a rilanciare crescita e margini dopo lo shock dei dazi.

In pratica, gli investitori devono valutare se l’azienda possa adattare il suo modello ultra-low-cost e di spedizione diretta senza perdere il principale vantaggio competitivo. La valutazione dell’Ipo, molto più bassa rispetto al picco privato, incorpora proprio questo rischio di esecuzione. 19

Il nodo della governance e delle future vendite

Un ulteriore elemento di cautela riguarda il controllo societario. Le informazioni disponibili indicano che i fondatori manterrebbero circa il 65% del capitale e quasi il 90% dei diritti di voto, limitando l’influenza degli azionisti di minoranza.

Il lock-up di sei mesi dei cornerstone investor non è l’unico aspetto da monitorare. Potrebbe aumentare l’offerta disponibile quando termineranno le restrizioni sui fondatori, indicate in 24 mesi, e quando scadranno i vincoli applicati ad altri investitori, attorno a marzo 2027. Le cifre precise sulle quote e tutte le date dei lock-up dovrebbero comunque essere verificate nel prospetto definitivo, perché non sono confermate in ogni dettaglio dalle fonti disponibili.

Il debutto di Shein racconta quindi una storia più complessa di una semplice nuova quotazione: l’azienda ha finalmente raggiunto il mercato azionario, ma deve ora dimostrare di poter crescere in un contesto di costi più alti, maggiore pressione regolamentare e aspettative molto meno generose.