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Perché l’oro è crollato dopo il discorso aggressivo di Kevin Warsh a Jackson Hole
Il ribasso dell’oro è stato soprattutto una reazione ai tassi: Kevin Warsh ha segnalato che la Federal Reserve non ha ancora vinto la battaglia contro l’inflazione. Nel rapporto di mercato citato, l’oro spot è sceso del 2,75% a 4.474,45 dollari l’oncia, mentre i futures con consegna a dicembre hanno perso il 3% a 4....
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Key takeaways
- Il ribasso dell’oro è stato soprattutto una reazione ai tassi: Kevin Warsh ha segnalato che la Federal Reserve non ha ancora vinto la battaglia contro l’inflazione.
- Nel rapporto di mercato citato, l’oro spot è sceso del 2,75% a 4.474,45 dollari l’oncia, mentre i futures con consegna a dicembre hanno perso il 3% a 4.524,10 dollari.
- Rendimenti più elevati e un dollaro più forte aumentano il costo opportunità di detenere oro, che non genera interessi.
- La pressione si è estesa ad altri mercati dei metalli preziosi, ma le fonti disponibili non verificano in modo indipendente ogni variazione di ETF indiani, prezzi al dettaglio a Dubai e quotazioni in Pakistan.
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Il calo dell’oro dopo il discorso di Kevin Warsh a Jackson Hole è stato, prima di tutto, una reazione al mercato dei tassi. Il presidente della Federal Reserve ha lasciato intendere che la banca centrale statunitense deve ancora fare progressi per riportare l’inflazione sotto controllo. Gli operatori hanno quindi aumentato le probabilità di un possibile rialzo dei tassi: i rendimenti dei Treasury sono saliti, il dollaro si è rafforzato e l’oro è diventato meno competitivo rispetto agli strumenti che pagano interessi. 1
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Il messaggio della Fed ha spostato le aspettative
Prima dell’intervento di Warsh, gli investitori cercavano indicazioni sulla prossima decisione della Federal Reserve. In parte, il prezzo dell’oro era sostenuto dall’ipotesi che la Fed potesse lasciare i tassi invariati nella riunione di settembre. 4
Il discorso ha cambiato il quadro. Warsh ha avvertito che la lotta all’inflazione non è conclusa e non ha escluso un aumento dei tassi, senza però annunciare una decisione precisa. Il punto centrale era che l’inflazione di fondo dovrà continuare a migliorare in modo convincente. 11
I mercati hanno interpretato queste parole in senso restrittivo, cioè come un segnale di politica monetaria potenzialmente più dura. Il rendimento del Treasury biennale è salito di 0,118 punti percentuali, al 4,348%: è stato il maggiore incremento giornaliero da marzo. Anche il dollaro si è mosso al rialzo. 1
Per l’oro, che non produce cedole né interessi, rendimenti attesi più elevati significano un costo opportunità maggiore. In altre parole, detenere lingotti diventa relativamente meno interessante quando gli investitori possono ottenere un rendimento più alto dagli asset obbligazionari in dollari.
Perché l’oro è sceso nonostante inflazione e tensioni geopolitiche
L’oro tende a beneficiare dei timori sull’inflazione, della debolezza valutaria e delle tensioni geopolitiche. Tuttavia, nel breve periodo questi fattori non prevalgono sempre. Se il mercato ritiene che uno shock inflazionistico costringerà le banche centrali a mantenere una politica restrittiva, l’aumento dei rendimenti reali e nominali può pesare più della domanda di bene rifugio.
È quanto sembra essere accaduto dopo l’intervento di Warsh. Secondo il rapporto di mercato citato, l’oro spot è sceso del 2,75% a 4.474,45 dollari l’oncia, mentre i futures statunitensi con consegna a dicembre hanno perso il 3%, arrivando a 4.524,10 dollari. 3
La stessa dinamica aiuta a capire perché anche prezzi energetici più alti o nuove tensioni tra Stati Uniti e Iran possano produrre una reazione ambivalente. Da un lato, aumentano la domanda di protezione; dall’altro, alimentano il timore che l’inflazione resti persistente e che i tassi debbano rimanere elevati più a lungo.
In questo scenario, gli investitori possono privilegiare inizialmente il rendimento dei titoli e la forza del dollaro rispetto alla funzione difensiva dell’oro. Il rialzo del petrolio, quindi, non è automaticamente positivo per i metalli preziosi: dipende da come il mercato valuta il possibile impatto sulla politica monetaria.
Quali effetti sugli altri metalli preziosi?
La pressione non ha riguardato soltanto l’oro spot. Argento e strumenti legati all’oro risentono generalmente dei movimenti dei metalli internazionali, del cambio e dei futures locali. Un dollaro più forte e rendimenti statunitensi più elevati possono quindi trasmettere debolezza anche ai mercati regionali.
Le fonti disponibili confermano che il mercato indiano dei metalli preziosi trattava su livelli elevati prima dell’inversione di rotta. Il 25 agosto l’oro sul Multi Commodity Exchange of India, o MCX, era intorno a 1,63 lakh di rupie per 10 grammi e il giorno successivo si trovava sopra 1,62 lakh di rupie. Un aggiornamento del 31 agosto indicava poi l’oro MCX in calo dell’1,14%, a 154.496 rupie per 10 grammi, mentre i futures sull’argento perdevano circa l’1,28%.
Le fonti non forniscono però una panoramica post-discorso affidabile e direttamente comparabile per ogni ETF indiano sull’oro o sull’argento, per il prezzo al dettaglio dell’oro a 24 carati a Dubai e per la quotazione dell’oro a 24 carati in Pakistan. Questi dati devono quindi essere verificati sui rispettivi mercati locali, senza dedurli automaticamente dal movimento internazionale.
Perché il ribasso potrebbe restare irregolare
Una rivalutazione in senso restrittivo della politica della Fed può continuare a pesare sull’oro, ma non cancella le ragioni di fondo per cui molti investitori detengono il metallo. Prima di Jackson Hole, le analisi di mercato segnalavano che i timori di svalutazione delle valute continuavano a sostenere la domanda. 5
In precedenza, l’oro aveva raggiunto un massimo trimestrale di 4.696,18 dollari l’oncia dopo l’annuncio da parte del Tesoro statunitense di misure di sostegno per le obbligazioni a lunga scadenza. Il dato mostra quanto anche le preoccupazioni sui conti pubblici e sul mercato obbligazionario facessero parte del contesto di investimento più ampio. 6
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Il quadro resta quindi diviso in due. Nel breve periodo, rendimenti più alti e dollaro forte rappresentano un ostacolo. Nel medio e lungo periodo, invece, i timori legati alle valute, al debito pubblico e alla stabilità finanziaria possono riattivare la domanda di asset reali.
Anche le prese di profitto dopo una forte avanzata possono amplificare la volatilità. Le fonti disponibili, tuttavia, non consentono di individuare un livello minimo preciso per il prezzo dell’oro.
I prossimi dati saranno decisivi
La prossima prova per il mercato arriverà dai dati economici statunitensi. Gli investitori dovranno capire se i nuovi indicatori confermeranno o metteranno in discussione l’interpretazione restrittiva del discorso di Warsh.
Dati solidi sull’occupazione renderebbero più plausibile uno scenario di tassi elevati più a lungo e potrebbero prolungare la pressione sull’oro attraverso i rendimenti. Numeri più deboli sul mercato del lavoro o sull’inflazione avrebbero l’effetto opposto, riaccendendo le aspettative di una politica monetaria più accomodante.
La conclusione è semplice: la prossima direzione dell’oro dipenderà meno dal fatto che i rischi geopolitici siano in generale “positivi” o “negativi” per il metallo e più da quale forza dominerà i mercati: l’aumento dei tassi attesi oppure la domanda di protezione contro inflazione, debito pubblico e svalutazione monetaria.
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Il ribasso dell’oro è stato soprattutto una reazione ai tassi: Kevin Warsh ha segnalato che la Federal Reserve non ha ancora vinto la battaglia contro l’inflazione.
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Il ribasso dell’oro è stato soprattutto una reazione ai tassi: Kevin Warsh ha segnalato che la Federal Reserve non ha ancora vinto la battaglia contro l’inflazione. Nel rapporto di mercato citato, l’oro spot è sceso del 2,75% a 4.474,45 dollari l’oncia, mentre i futures con consegna a dicembre hanno perso il 3% a 4.524,10 dollari.
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Rendimenti più elevati e un dollaro più forte aumentano il costo opportunità di detenere oro, che non genera interessi.