Sei mesi di guerra in Iran: l’economia globale resiste, ma diventa sempre più fragile

Sei mesi dopo l’inizio delle operazioni militari statunitensi e israeliane contro l’Iran, il 28 febbraio, l’economia globale si è dimostrata più adattabile di quanto temessero le previsioni peggiori. Non è però tornata alla normalità: la crescita è più lenta, i costi dell’energia sono elevati e la ripresa si concentra sempre più sui consumi statunitensi e sul ciclo degli investimenti nell’intelligenza artificiale. 517

Il dato principale: niente recessione globale, ma crescita più debole

Nel suo aggiornamento di luglio, il Fondo monetario internazionale (FMI) prevede una crescita globale del 3,0% nel 2026, rispetto alla media del 3,5% registrata nel 2024 e nel 2025. Per il 2027 il FMI stima un’accelerazione al 3,4%, ma il rallentamento nel breve periodo mostra che lo shock energetico non è stato assorbito senza costi.

Il FMI prevede inoltre che l’inflazione globale complessiva salga dal 4,1% del 2025 al 4,7% nel 2026. Il conflitto ha quindi interrotto il percorso di disinflazione che si era consolidato negli anni precedenti.

La combinazione di crescita ancora positiva, espansione più lenta e inflazione più alta spiega perché l’economia appaia resiliente, ma non forte.

Cosa mostrano gli indicatori statunitensi

Il PIL rallenta, ma la domanda interna resta solida

Il PIL reale degli Stati Uniti è aumentato a un ritmo annualizzato dell’1,5% nel secondo trimestre, al di sotto delle attese degli economisti citate da Reuters. Le importazioni hanno pesato sul dato complessivo, nascondendo una dinamica interna più robusta. 22

La spesa dei consumatori, che rappresenta oltre due terzi dell’attività economica statunitense, è cresciuta a un ritmo annualizzato del 3,2%, dopo l’aumento appena dello 0,5% nel primo trimestre. 22

La distinzione è importante: gli Stati Uniti non hanno smesso di crescere, ma il loro slancio dipende più dalla domanda interna che da un’accelerazione generalizzata dell’economia.

Gli investimenti nell’AI offrono un sostegno decisivo

Gli investimenti aziendali in apparecchiature sono aumentati a un ritmo annualizzato del 15,2% nel secondo trimestre, mentre le imprese continuavano a spendere in capacità di calcolo, semiconduttori e centri dati collegati allo sviluppo dell’intelligenza artificiale. 22

Secondo il FMI, l’accelerazione della domanda nel ciclo tecnologico globale ha compensato in parte gli effetti dello shock energetico legato alla guerra. Gli investimenti nell’AI sostengono anche gli utili delle aziende statunitensi e la spesa dei consumatori, mentre altri Paesi ampliano la costruzione di centri dati e la capacità produttiva di hardware per l’intelligenza artificiale. 17

Il sostegno è significativo, ma comporta anche un rischio di concentrazione. Se i rendimenti attesi dalle infrastrutture per l’AI dovessero deludere, lo stesso settore che oggi sostiene investimenti, utili e mercati potrebbe diventare una fonte di debolezza. Il FMI ha indicato una possibile correzione delle aspettative di mercato legate all’AI tra i rischi al ribasso.

I mercati si sono ripresi più rapidamente dell’economia reale

Dopo gli attacchi, i mercati finanziari hanno reagito bruscamente: il petrolio è schizzato, i tassi d’interesse sono saliti e le azioni sono scese. Entro la fine di agosto, tuttavia, i principali indici statunitensi avevano recuperato con decisione dai minimi di fine marzo. Il Dow Jones era in rialzo di quasi 19%, l’S&P 500 di quasi 22% e il Nasdaq del 27%, con i titoli tecnologici tra i principali beneficiari. 7

Il rimbalzo mostra che gli investitori hanno in gran parte superato lo shock iniziale, concentrandosi sugli utili societari, sulla domanda di tecnologie AI e sulla possibilità che l’interruzione delle forniture energetiche resti circoscritta. Non significa però che famiglie e imprese abbiano vissuto una ripresa analoga. I costi più elevati di carburante e trasporti continuano a pesare sui consumatori, mentre le carenze di prodotti raffinati si sono rivelate particolarmente destabilizzanti. 14

Il petrolio è sceso dal picco, ma resta strutturalmente caro

Il greggio Brent ha superato brevemente i 120 dollari al barile in aprile. A fine agosto era circa un terzo sotto il picco di aprile, ma ancora quasi il 20% sopra il livello precedente alla guerra. 28

Questo è il compromesso centrale del mercato: rotte alternative, spedizioni reindirizzate e scorte hanno impedito lo scenario di prezzo più estremo, ma il sistema di approvvigionamento resta danneggiato. Prima del conflitto, attraverso lo Stretto di Hormuz transitavano circa 18 milioni di barili al giorno di greggio e prodotti raffinati. Secondo Reuters, i flussi sono scesi a 4,8 milioni di barili al giorno a luglio e hanno avuto una media di circa 2 milioni ad agosto.

La crisi non riguarda soltanto il greggio. I prezzi del diesel in Europa sono aumentati di oltre il 70% dall’inizio della guerra, mentre quelli della benzina negli Stati Uniti erano saliti del 60% nel confronto di Reuters. 4

L’Agenzia internazionale dell’energia (IEA) prevede che l’offerta mondiale di petrolio diminuisca di 4,3 milioni di barili al giorno, circa il 4%, nel 2026, mentre la chiusura di Hormuz e gli attacchi alle infrastrutture regionali continuano a limitare le esportazioni.

L’inflazione resta il problema principale per le banche centrali

Lo shock energetico rende più difficile per le banche centrali reagire al rallentamento. Ridurre i tassi potrebbe sostenere la domanda, ma farlo mentre i costi dei carburanti e le aspettative d’inflazione restano elevati rischierebbe di prolungare le pressioni sui prezzi. Mantenere una politica monetaria restrittiva aiuterebbe a contenere l’inflazione, ma potrebbe aggravare la frenata economica.

L’inflazione PCE statunitense — l’indicatore dei prezzi dei consumi personali seguito con particolare attenzione dalla Federal Reserve — è risultata leggermente più alta del previsto a fine agosto. L’inflazione PCE complessiva annua era al 3,7%, mentre quella core al 3,3%, entrambe sopra l’obiettivo del 2% della Fed. 18

I responsabili della politica monetaria devono quindi affrontare un dilemma simile alla stagflazione: la crescita più debole richiede sollievo, mentre un’inflazione superiore all’obiettivo impone prudenza.

Perché la resilienza potrebbe non durare

Le alternative a Hormuz hanno un limite

Riserve strategiche, oleodotti e terminali di esportazione alternativi possono attenuare un’interruzione temporanea, ma non sostituire completamente un corridoio che normalmente trasporta circa un quinto delle forniture mondiali di petrolio e gas naturale liquefatto. I governi stanno riuscendo a reindirizzare una parte delle spedizioni, ma più a lungo durano le restrizioni, più le scorte si riducono e più costose diventano le alternative. 5

L’IEA ha già segnalato il calo delle esportazioni regionali e rivisto al ribasso le stime dell’offerta per il resto dell’anno. Reuters ha inoltre riferito che le scorte mondiali di petrolio sono state intaccate pesantemente dall’inizio del conflitto.

L’Europa affronta una pressione energetica più intensa

Le economie che importano energia sono particolarmente esposte: prezzi più alti di petrolio, gas e carburanti raffinati aumentano i costi delle importazioni e riducono il potere d’acquisto di famiglie e industrie. Per reagire, diversi governi europei e asiatici stanno accelerando gli investimenti nelle energie rinnovabili per diminuire la dipendenza dalle importazioni di combustibili fossili.

La transizione può rafforzare la sicurezza energetica nel lungo periodo, ma non elimina i costi immediati di un’interruzione prolungata.

L’AI potrebbe trasformarsi da sostegno in vulnerabilità

La spesa in conto capitale legata all’intelligenza artificiale sta contribuendo a compensare l’attività più debole, ma il ciclo degli investimenti dipende dalla capacità delle aziende di ottenere in futuro rendimenti dai semiconduttori, dai centri dati e dall’infrastruttura informatica in costruzione. Le prospettive citate identificano una possibile revisione al ribasso delle aspettative sull’AI come rischio; non stabiliscono però che una correzione si verificherà.

La conseguenza concreta è che l’economia globale dipende da una fonte di domanda potente, ma concentrata, proprio mentre l’offerta energetica resta insolitamente limitata.

La conclusione

La recessione globale è stata evitata perché hanno funzionato contemporaneamente diversi ammortizzatori: la spesa dei consumatori statunitensi è rimasta sostenuta, gli investimenti collegati all’AI hanno accelerato, i mercati si sono ripresi e una parte delle forniture di petrolio è stata reindirizzata. Questi fattori hanno però attenuato lo shock immediato, senza risolverne la causa.

Gli indicatori descrivono ora un equilibrio stretto: il PIL statunitense continua a crescere, i consumi sostengono l’attività, l’AI guida gli investimenti e le Borse hanno recuperato; ma la crescita globale è più lenta, l’inflazione è più alta e l’interruzione delle forniture attraverso Hormuz sta consumando le riserve. Se le restrizioni sul corridoio dovessero proseguire o i rendimenti degli investimenti nell’AI deludessero, la resilienza osservata nei primi sei mesi sarebbe molto più difficile da mantenere.