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Lo yen torna oltre quota 160: perché l’intervento record non è bastato
Il Giappone ha speso 15.400 miliardi di yen, pari a 98,7 miliardi di dollari, tra il 30 luglio e il 26 agosto: un intervento record e il primo acquisto congiunto di yen con gli Stati Uniti dal 1998. Il messaggio hawkish del presidente della Federal Reserve Kevin Warsh a Jackson Hole ha alimentato le attese per un ri...
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Key takeaways
- Il Giappone ha speso 15.400 miliardi di yen, pari a 98,7 miliardi di dollari, tra il 30 luglio e il 26 agosto: un intervento record e il primo acquisto congiunto di yen con gli Stati Uniti dal 1998.
- Il messaggio hawkish del presidente della Federal Reserve Kevin Warsh a Jackson Hole ha alimentato le attese per un rialzo dei tassi Fed a settembre, sostenendo rendimenti e domanda di dollari.
- Il differenziale tra i tassi statunitensi e giapponesi continua a favorire il cosiddetto carry trade: prendere a prestito yen a basso costo e investire in attività denominate in dollari.
- Il segretario al Tesoro Scott Bessent ha definito i recenti movimenti dello yen «ben contenuti», riducendo le aspettative di un nuovo intervento Usa Giappone nell’immediato.
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La barriera dei 160 è stata superata di nuovo
Il ritorno del cambio sopra quota 160 yen per dollaro mostra quanto sia stato limitato l’effetto dell’intervento valutario di Tokyo e Washington. In questo caso, un numero più alto indica uno yen più debole: servono infatti più yen per acquistare un dollaro.
L’operazione aveva inizialmente spinto il cambio da un minimo vicino a 164 fino all’area 155-157. Ma il recupero si è rivelato temporaneo. Il Giappone ha impiegato 15.400 miliardi di yen, circa 98,7 miliardi di dollari, tra il 30 luglio e il 26 agosto, includendo il primo intervento coordinato di acquisto di yen con gli Stati Uniti dal 1998. 3
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L’intervento ha funzionato come un freno d’emergenza contro un movimento disordinato, non come una soluzione permanente alle forze che spingono il dollaro verso l’alto. 3
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Il ruolo delle parole di Kevin Warsh
Il catalizzatore della nuova debolezza dello yen è stato il tono più aggressivo del presidente della Federal Reserve Kevin Warsh durante il simposio di Jackson Hole. Il suo richiamo alla necessità di mantenere la rotta sull’obiettivo d’inflazione ha rafforzato le aspettative di un possibile rialzo dei tassi statunitensi a settembre. 6
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La prospettiva di tassi Usa più elevati o più a lungo aumenta i rendimenti attesi sugli asset in dollari. Gli investitori hanno quindi nuovi motivi per comprare la valuta americana, mentre diminuisce l’effetto psicologico dell’intervento giapponese.
Il vero problema: il divario dei tassi
La dinamica centrale è il differenziale tra i tassi di interesse statunitensi e giapponesi. Se i rendimenti Usa salgono, o se il mercato ritiene che resteranno elevati, mentre quelli giapponesi rimangono relativamente bassi, gli investitori possono ottenere un rendimento maggiore detenendo attività in dollari.
È la logica del carry trade: prendere fondi in una valuta con costi di finanziamento bassi, come lo yen, e investirli in una valuta con rendimenti più alti, come il dollaro. Un intervento può rendere più rischiose le posizioni speculative contro lo yen, ma non può cancellare stabilmente questo divario di rendimento. 2
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Per questo gli analisti hanno avvertito che l’intervento, da solo, non sarebbe bastato: serviva anche una politica monetaria più restrittiva da parte della Bank of Japan, la banca centrale giapponese. 2
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Perché Bessent frena le aspettative di un nuovo intervento
Il segretario al Tesoro Usa Scott Bessent ha descritto i recenti movimenti dello yen come «ben contenuti», e non come una nuova fase di andamento disordinato. La distinzione è importante: l’azione congiunta di luglio era stata giustificata proprio dalla necessità di contrastare volatilità eccessiva e movimenti disordinati. 1
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Bessent ha inoltre sostenuto che il Giappone debba rafforzare «politiche e fondamentali», un messaggio interpretato come un invito a Tokyo a consentire alla BOJ di aumentare i tassi. 1
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In altre parole, Washington sembra voler lasciare a Tokyo la responsabilità della risposta monetaria. Un nuovo intervento sostenuto dagli Stati Uniti resta possibile, ma appare meno probabile in assenza di una nuova, rapida e chiaramente destabilizzante ondata di vendite sullo yen.
Quali livelli potrebbero riattivare Tokyo?
Quota 160 è diventata una soglia politica e psicologica, ma non rappresenta un innesco automatico. Le autorità valutano anche la velocità del movimento, la volatilità e il grado di speculazione.
- Un passaggio intorno a 161 potrebbe aumentare il rischio di avvertimenti ufficiali.
- Un movimento verso 162-163, soprattutto se rapido e alimentato dalla speculazione, renderebbe più plausibile un’azione.
- Un ritorno vicino al precedente estremo di circa 164 offrirebbe il caso più forte per una risposta decisa.
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Un ex alto funzionario valutario giapponese ha sottolineato che l’intervento non viene necessariamente deciso su un singolo numero, come 160 o 162, e può avvenire in qualsiasi momento, anche in coordinamento con gli Stati Uniti.
Perché il 17-18 settembre è la data chiave
I mercati concentrano ora l’attenzione sulla riunione della BOJ del 17-18 settembre. Secondo le indicazioni riportate nel contesto di mercato, la probabilità implicita di un rialzo dei tassi è arrivata intorno al 90%; un sondaggio Reuters aveva già rilevato una maggioranza di economisti favorevole a una stretta a settembre. 3
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Un aumento dei tassi giapponesi avrebbe due effetti favorevoli allo yen:
- renderebbe più attraenti i titoli e le altre attività denominate in yen;
- ridurrebbe il vantaggio del carry trade basato sul finanziamento in yen e sull’investimento in dollari.
Anche l’aumento dei rendimenti dei titoli di Stato giapponesi è rilevante, perché accresce il ritorno relativo degli investimenti in yen e può incoraggiare i capitali a restare in Giappone o a rientrarvi. Tuttavia, per una ripresa duratura serviranno segnali credibili di ulteriori rialzi da parte della BOJ e, idealmente, un indebolimento delle aspettative sui tassi Usa.
Il G20 come banco di prova diplomatico
Il vertice finanziario del G20 negli Stati Uniti offrirà a Tokyo e Washington l’occasione di coordinare pubblicamente o dietro le quinte la valutazione sul cambio e sulle prossime mosse. La ministra delle Finanze giapponese Satsuki Katayama e il governatore della BOJ Kazuo Ueda sono attesi agli incontri con le controparti statunitensi. 8
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Il punto non sarà soltanto decidere se intervenire ancora sul mercato valutario. Sarà capire se l’intervento di luglio può essere accompagnato da fondamentali capaci di sostenerlo: tassi giapponesi più alti, rendimenti obbligazionari in crescita e, possibilmente, attese più moderate sui tassi della Federal Reserve.
La conclusione
Lo yen è tornato oltre 160 perché l’intervento ha modificato temporaneamente i prezzi, ma non l’incentivo economico a detenere dollari. Le parole hawkish di Warsh hanno rafforzato il biglietto verde proprio mentre il divario tra i rendimenti Usa e giapponesi restava ampio.
Una nuova operazione può rallentare una discesa troppo rapida, ma difficilmente potrà invertire da sola la tendenza. Per trasformare il rimbalzo dello yen in una ripresa duratura servirà una stretta credibile della BOJ, accompagnata da rendimenti giapponesi più elevati e da aspettative meno aggressive sui tassi statunitensi.
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Il Giappone ha speso 15.400 miliardi di yen, pari a 98,7 miliardi di dollari, tra il 30 luglio e il 26 agosto: un intervento record e il primo acquisto congiunto di yen con gli Stati Uniti dal 1998.
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Il Giappone ha speso 15.400 miliardi di yen, pari a 98,7 miliardi di dollari, tra il 30 luglio e il 26 agosto: un intervento record e il primo acquisto congiunto di yen con gli Stati Uniti dal 1998. Il messaggio hawkish del presidente della Federal Reserve Kevin Warsh a Jackson Hole ha alimentato le attese per un rialzo dei tassi Fed a settembre, sostenendo rendimenti e domanda di dollari.
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Il differenziale tra i tassi statunitensi e giapponesi continua a favorire il cosiddetto carry trade: prendere a prestito yen a basso costo e investire in attività denominate in dollari.
Sources
wsj.comJapan Spent Nearly $100 Billion to Defend the Yen
cnbc.comAnalysis: How Bessent is pushing Warsh’s Fed to expand backstop for Japan’s yen defense