Shein procede con l’IPO a Hong Kong, ma le critiche sul lavoro forzato restano aperte

L’IPO di Shein a Hong Kong procede verso il debutto previsto per il 1° settembre. Secondo quanto riferito, il libro ordini è già interamente coperto: le manifestazioni d’interesse degli investitori raggiungono o superano quindi il numero di azioni disponibili. Questo, però, non significa che il titolo salirà una volta iniziati gli scambi, anche perché l’operazione prevede meccanismi temporanei di stabilizzazione del prezzo. 12

I numeri dell’offerta

Shein mette sul mercato 279.992.500 azioni di classe B, arrotondate comunemente a 280 milioni, a un prezzo compreso tra 47,60 e 49,50 HK$ per azione. Circa il 10% è destinato agli investitori di Hong Kong, mentre il restante 90% è riservato agli investitori internazionali, con possibilità di riassegnazione e di esercizio dell’opzione di over-allotment. 7

Al limite superiore della forchetta, l’offerta raccoglierebbe 13,86 miliardi di dollari di Hong Kong, circa 1,77 miliardi di dollari, attribuendo a Shein un valore vicino ai 27 miliardi di dollari. È una riduzione di circa il 70% rispetto alla valutazione privata di quasi 100 miliardi raggiunta nel 2022. 13

In seguito, alcune fonti hanno indicato un prezzo probabile vicino al punto medio dell’intervallo, pari a circa 48,56 HK$ per azione. In questo scenario, la raccolta sarebbe di circa 1,7 miliardi di dollari e la valutazione si aggirerebbe intorno ai 26,5 miliardi.

I principali sponsor e coordinatori dell’operazione sono Goldman Sachs, Morgan Stanley e JPMorgan. Il consorzio di sottoscrittori è stato ampliato con altri istituti e le commissioni complessive potrebbero arrivare a 306 milioni di HK$, cioè circa 39 milioni di dollari. 12

Un libro ordini “fully covered”, o interamente coperto, segnala una domanda almeno pari all’offerta disponibile. Non è tuttavia una garanzia sulla performance del titolo nel mercato secondario, soprattutto quando sono possibili interventi temporanei a sostegno del prezzo. 2

La richiesta di Moolenaar alle banche

John Moolenaar, presidente repubblicano della House Select Committee on China della Camera dei rappresentanti statunitense, ha chiesto a JPMorgan, Goldman Sachs e Morgan Stanley di non sostenere l’IPO. La sua accusa è che le tre banche stiano contribuendo a finanziare una società la cui catena di fornitura è stata associata dai critici ad accuse di lavoro forzato nella regione cinese dello Xinjiang.

La distinzione è importante: la dichiarazione di Moolenaar è un atto di pressione politica del Congresso, non una sentenza, una decisione di un’autorità di vigilanza o un divieto automatico per le banche. Le informazioni disponibili non indicano che i tre istituti principali si siano ritirati; continuano a essere indicati nella struttura di sottoscrizione dell’offerta.

Il nodo riguarda anche il prospetto di Hong Kong. Secondo Reuters, il documento non menziona in modo specifico i rischi legati alle accuse secondo cui alcuni prodotti di Shein potrebbero contenere cotone proveniente dallo Xinjiang, dove autorità statunitensi e organizzazioni per i diritti umani hanno denunciato programmi di lavoro forzato sponsorizzati dallo Stato ai danni degli uiguri e di altre minoranze. Il prospetto usa invece formulazioni più generiche sul rischio reputazionale.

Per i sostenitori di una maggiore trasparenza, gli investitori dovrebbero poter valutare le possibili conseguenze legali, commerciali e reputazionali di un’esposizione della filiera a tali accuse. Il documento depositato a Hong Kong è però andato avanti senza il riferimento specifico allo Xinjiang che aveva complicato i precedenti tentativi di quotazione. 13

Perché Hong Kong dopo New York e Londra

La quotazione a Hong Kong arriva dopo i tentativi, rimasti bloccati o abbandonati, di sbarcare a New York e Londra. In entrambi i casi, Shein aveva dovuto affrontare esame politico, ostacoli regolamentari e contestazioni sulla trasparenza della catena di fornitura. 41518

L’autorizzazione cinese alla quotazione di Hong Kong ha rimosso un ostacolo decisivo. La scelta riflette anche la complessa identità societaria di Shein: il gruppo ha sede a Singapore, ma è stato fondato in Cina e dipende in larga misura da una rete produttiva cinese. Reuters ha descritto il debutto a Hong Kong come il risultato del tentativo di conciliare ambizioni internazionali e radici cinesi. 1824

Hong Kong offre quindi un accesso ai mercati azionari dopo che le piazze occidentali sono diventate difficili da raggiungere. Non cancella però le domande su condizioni di lavoro, tracciabilità dei fornitori e livello di informativa che gli investitori dovrebbero ricevere.

Una valutazione molto più bassa: cosa significa

Il valore previsto per l’IPO rappresenta un netto ridimensionamento rispetto al picco del mercato privato. A pesare sono le aspettative di crescita più contenute, l’aumento dei costi operativi e d’importazione, l’esposizione regolamentare e i dubbi sulla sostenibilità del modello basato su prezzi estremamente bassi. 110

Anche il modello commerciale è sotto pressione nei mercati principali. Negli Stati Uniti, i cambiamenti alle regole sulle importazioni di basso valore hanno indebolito il vantaggio de minimis, che rendeva meno costose le spedizioni dirette ai consumatori. Shein ha dichiarato che il cambiamento ha penalizzato le vendite; i maggiori costi d’importazione rischiano inoltre di comprimere prezzi e margini. 1922

Per chi valuta l’investimento, la domanda non è soltanto se Shein riuscirà a completare la quotazione. Il punto è capire se potrà continuare a crescere assorbendo modifiche doganali, controlli sulla tutela dei consumatori, potenziali sanzioni e danni reputazionali.

Indagini e rischi ESG

Shein ha comunicato che le sue attività negli Stati Uniti sono oggetto di un’indagine della Federal Trade Commission, l’autorità statunitense per la tutela dei consumatori, e che potrebbero derivarne multe significative. Il gruppo è inoltre coinvolto in procedimenti regolamentari europei, mentre precedenti indagini e sanzioni hanno mantenuto sotto i riflettori i temi ambientali, sociali e di governance, indicati spesso con l’acronimo ESG. 171923

Le contestazioni non riguardano soltanto lo Xinjiang. I critici hanno sollevato questioni relative a standard del lavoro, rifiuti tessili, emissioni, sicurezza dei prodotti, dichiarazioni ambientali e ciclo di vita molto breve dei capi della cosiddetta ultra-fast fashion. Questi fattori possono tradursi in costi legali, maggiori spese di conformità, cambiamenti nelle preferenze dei consumatori e restrizioni operative. 17

L’IPO, dunque, sta procedendo sul piano operativo, ma la tesi d’investimento resta controversa. Una domanda elevata dimostrerebbe che gli investitori sono disposti a finanziare Shein a una valutazione molto inferiore a quella del 2022; non risolverebbe però i problemi di trasparenza, diritti umani, regolamentazione e geopolitica che circondano il gruppo.