Perché i banchieri centrali europei hanno lasciato Jackson Hole in allerta verso Washington

I banchieri centrali europei hanno lasciato il simposio di Jackson Hole, tenutosi dal 27 al 29 agosto, con più dubbi che certezze. Il timore è che Washington stia trattando come facoltative alcune regole non scritte della cooperazione finanziaria internazionale: dall’azione unilaterale sui mercati valutari agli interventi sul mercato dei Treasury, fino al rischio che gli strumenti per la stabilità finanziaria diventino leve di pressione politica. Secondo Reuters, i funzionari europei sono rimasti tutt’altro che rassicurati sulla tenuta della cooperazione consolidata con gli Stati Uniti.

L’operazione sullo yen è diventata il simbolo del problema

La principale fonte di attrito è stata l’operazione statunitense e giapponese per sostenere lo yen. Il Tesoro americano ha utilizzato l’Exchange Stabilization Fund, il fondo di stabilizzazione valutaria statunitense, per vendere euro e acquistare yen. La Federal Reserve Bank di New York ha eseguito le transazioni attraverso grandi banche, tra cui Goldman Sachs e Morgan Stanley. La Banca centrale europea sarebbe stata informata soltanto dopo il completamento dell’operazione. 289

Per i funzionari europei, la questione non era soltanto stabilire se lo yen avesse bisogno di essere sostenuto. Il problema riguardava soprattutto il metodo: Washington avrebbe utilizzato attività denominate in euro in un’importante operazione valutaria senza la consultazione preventiva normalmente attesa tra le autorità monetarie.

L’episodio ha sollevato una domanda più ampia: gli Stati Uniti possono mobilitare attività collegate a un’altra grande area valutaria senza prima coordinarsi con l’istituzione responsabile di quella valuta?

Il Tesoro ha difeso l’intervento sostenendo che movimenti disordinati dello yen avrebbero potuto destabilizzare i mercati globali e aumentare i costi di finanziamento negli Stati Uniti. 15 Per gli esponenti europei, però, la procedura ha creato un precedente preoccupante, soprattutto perché l’operazione si inseriva in un più ampio spostamento della politica finanziaria statunitense verso un approccio più interventista.

I riacquisti di Treasury alimentano i timori sull’indipendenza della Fed

I funzionari europei stavano inoltre monitorando i piani del segretario al Tesoro Scott Bessent per ampliare i riacquisti di titoli di Stato statunitensi con scadenza più lunga. Il Tesoro ha presentato il programma come uno strumento per migliorare la liquidità del mercato, mentre l’aumento degli acquisti è arrivato in un contesto di rendimenti a lungo termine fortemente elevati. Il limite massimo annunciato per un’operazione è passato da 2 miliardi di dollari ad almeno 4 miliardi.

Il timore non è che un’operazione di liquidità equivalga automaticamente a un finanziamento monetario. La preoccupazione europea è piuttosto che acquisti in grado di spingere al ribasso i rendimenti a lungo termine possano creare aspettative politiche: in un secondo momento, la Federal Reserve potrebbe essere spinta a sostenere direttamente il mercato obbligazionario.

Questo scenario renderebbe più sfumato il confine istituzionale tra la gestione del debito pubblico da parte del Tesoro e la politica monetaria indipendente della Fed.

Reuters ha descritto i recenti interventi del Tesoro sullo yen e sul mercato del debito a lunga scadenza come segnali che potrebbero anticipare ulteriori allontanamenti dalle prassi consolidate.

Le linee di swap in dollari restano operative, ma la fiducia è più fragile

Non era previsto un ritiro imminente delle linee di swap in dollari della Federal Reserve con la BCE, la Bank of England, la Bank of Japan, la Bank of Canada e la Banca nazionale svizzera. Si tratta di accordi tra banche centrali, non di strumenti direttamente controllati dalla Casa Bianca, pensati per fornire liquidità in valuta estera quando i mercati di finanziamento sono sotto pressione.

Questa separazione istituzionale ha offerto una certa rassicurazione, ma non ha eliminato il rischio politico. Se le dispute commerciali dovessero aggravarsi, i funzionari europei temono che l’accesso alla liquidità in dollari possa finire intrecciato a negoziati più ampi.

Le linee di swap servono ad attenuare le tensioni nel finanziamento internazionale e a sostenere la trasmissione della politica monetaria nazionale, non a diventare strumenti di contrattazione politica.

Warsh prova a separare la Fed dall’amministrazione

Il presidente della Fed Kevin Warsh ha utilizzato il simposio di Jackson Hole e i contatti con i suoi omologhi europei per segnalare che la cooperazione tra banche centrali sarebbe proseguita. I responsabili della Federal Reserve si sono impegnati a rassicurare i partner sul rispetto degli impegni assunti, riconoscendo però di non poter garantire le future decisioni dell’amministrazione.

Nel suo intervento principale, Warsh ha sottolineato la solidità dell’economia e il ruolo della Fed nella definizione della politica monetaria. 18 La sfida più ampia consisteva nel preservare la fiducia nell’indipendenza della banca centrale mentre le iniziative del Tesoro influenzavano sempre più direttamente i mercati valutari e obbligazionari.

Il messaggio può aver ridotto le tensioni immediate, ma non ha risolto la questione di fondo: le decisioni prese al di fuori della Fed potrebbero continuare a modificare il funzionamento dei mercati e le aspettative sulla politica monetaria.

Il vero test sarà il ritorno alla consultazione preventiva

Per i funzionari europei, la prossima verifica sarà concreta, non retorica. Vogliono capire se Washington ripristinerà la consultazione preventiva prima di utilizzare attività legate a un’altra area valutaria, manterrà una distinzione chiara tra operazioni di liquidità del Tesoro e politica monetaria e terrà gli strumenti di emergenza in dollari al riparo dalle dispute commerciali.

Il nervosismo emerso a Jackson Hole, quindi, va oltre il singolo intervento sullo yen o il programma di riacquisto dei Treasury. Riflette il timore che le regole della cooperazione finanziaria internazionale stiano diventando meno prevedibili e che la credibilità dell’indipendenza delle banche centrali possa indebolirsi se gli interventi sui mercati appariranno sempre più funzionali a obiettivi politici.