Himino rafforza la linea dura della BOJ: rialzi dei tassi “tempestivi” per contenere l’inflazione

Il vicegovernatore della Bank of Japan (BOJ) Ryozo Himino ha lanciato il 27 agosto un messaggio nettamente orientato a una politica monetaria più restrittiva. La banca centrale giapponese, ha detto, dovrebbe valutare rialzi dei tassi in modo “tempestivo”, così da mantenere l’inflazione di fondo intorno al suo obiettivo del 2% ed evitare di dover intervenire più avanti con aumenti bruschi. 223

Himino non ha indicato esplicitamente se la BOJ alzerà i tassi nella riunione del 17-18 settembre. Tuttavia, non ha offerto quella presa di distanza che sarebbe stata necessaria per ridimensionare le aspettative del mercato su una stretta a breve. 27

I rischi per i prezzi: più attenzione allo yen debole

Il punto centrale del discorso è stato il rischio che l’inflazione superi il livello considerato compatibile con la stabilità dei prezzi. Himino ha affermato che la BOJ deve prestare più attenzione rispetto al passato ai rischi al rialzo per l’inflazione e discutere in modo approfondito il ritmo e i tempi dei futuri interventi a ogni riunione. 223

Tra i fattori da monitorare c’è il cambio. Uno yen più debole rende più costose le importazioni e può trasferire rapidamente pressione sui prezzi interni. Per questo, secondo Himino, la banca centrale deve esaminare con particolare attenzione il modo in cui i movimenti dello yen alimentano l’inflazione. 223

Il vicegovernatore ha inoltre avvertito che un’inflazione di fondo significativamente superiore al 2% avrebbe effetti negativi sull’economia. L’idea di fondo è che un rialzo graduale e anticipato dei tassi sia preferibile al rischio di restare indietro e dover poi procedere con una stretta molto più aggressiva. 2

Condizioni finanziarie ancora accomodanti

Himino ha descritto le condizioni finanziarie come ancora accomodanti. In questo contesto, un certo ulteriore irrigidimento potrebbe contribuire a indirizzare il capitale verso investimenti produttivi e capaci di sostenere la crescita, invece di mantenere il finanziamento eccessivamente facile.

Gli estratti disponibili, tuttavia, non consentono di ricostruire o citare con precisione la formulazione usata da Himino sul ruolo dell’allocazione del capitale. Il messaggio generale è che la normalizzazione dei tassi non dovrebbe essere valutata soltanto in funzione dell’inflazione, ma anche dell’equilibrio complessivo delle condizioni finanziarie. 2

Cosa significa per la riunione del 17-18 settembre

Le dichiarazioni hanno mantenuto saldamente in gioco l’ipotesi di un aumento del tasso di riferimento nella riunione del 17-18 settembre. Il mercato si aspettava già una mossa a breve e Himino ha sostanzialmente confermato la direzione restrittiva della politica, senza però impegnare formalmente il Consiglio su una data precisa. 27

Un sondaggio Reuters condotto prima del suo intervento mostrava che il 57% degli economisti prevedeva un rialzo all’1,25% a settembre, contro appena il 5% nella rilevazione di luglio. Lo stesso sondaggio indicava anche aspettative per un tasso terminale, cioè il livello massimo raggiunto dal ciclo di rialzi, più elevato rispetto alle previsioni precedenti.

Le fonti più autorevoli disponibili negli estratti non riportano invece una probabilità precisa assegnata dal mercato monetario alla stretta di settembre né una percentuale definitiva sulle attese per il tasso terminale. Una fonte web di qualità inferiore cita una probabilità dell’87% per il rialzo e un dato del 57% per il sondaggio Reuters, ma il primo numero non è sufficientemente corroborato per essere presentato come un fatto consolidato.

Perché il cambio USD/JPY ha reagito poco

La reazione contenuta del cambio USD/JPY è coerente con un messaggio che ha confermato una posizione già ampiamente incorporata nei prezzi. Himino ha rafforzato l’orientamento favorevole ai rialzi, ma non ha annunciato né promesso esplicitamente una mossa a settembre. Di conseguenza, non si è prodotto un grande scarto tra le aspettative precedenti e le sue parole. 27

Un eventuale rinvio del rialzo, dopo che le attese per settembre si sono consolidate, potrebbe invece sorprendere gli operatori e generare volatilità se non fosse accompagnato da una motivazione economica o finanziaria convincente. Si tratta di un’inferenza analitica basata sulle aspettative già costruite, non di una previsione dichiarata direttamente da Himino. 67

I prossimi segnali attesi dalla BOJ

Prima della decisione di settembre, l’attenzione si concentrerà sugli interventi di altri due membri del Consiglio della BOJ:

• Hajime Takata, atteso a parlare il 2 settembre. Takata aveva votato contro la decisione di luglio di lasciare i tassi invariati e aveva chiesto un aumento all’1,25%, motivo per cui il suo intervento sarà particolarmente importante per valutare il sostegno a un’accelerazione della stretta. 1
• Kazuyuki Masu, in programma il 10 settembre con un discorso e una conferenza stampa, una settimana prima della riunione. I mercati osserveranno se confermerà l’orientamento favorevole a un rialzo o se introdurrà elementi di cautela. 17

Nel complesso, Himino ha lasciato la BOJ sulla traiettoria di una graduale normalizzazione monetaria. La decisione di settembre dipenderà comunque dalla valutazione congiunta di inflazione, cambio, crescita e condizioni finanziarie, non da un percorso automatico già fissato. 223