JPMorgan cerca finanziatori per il progetto di debito da 5 miliardi di Volta

JPMorgan Chase avrebbe iniziato a sondare alcuni potenziali finanziatori per un pacchetto di debito da 5 miliardi di dollari destinato alla costruzione dei data center per l’intelligenza artificiale di Volta Infra Holdings, secondo quanto riferito da persone a conoscenza delle trattative. L’operazione è ancora in una fase iniziale: non si tratta di un prestito già perfezionato e la struttura definitiva, così come i suoi termini, non è stata resa pubblica. 2

Il progetto è particolarmente rilevante perché Volta è una società molto giovane che sta cercando di finanziare infrastrutture costose e con una vita utile pluriennale sulla base della futura domanda di capacità di calcolo AI. Per i finanziatori saranno determinanti l’avanzamento dei lavori, la solidità degli impegni dei clienti e la gestione del possibile divario tra la durata di quei contratti e gli obblighi infrastrutturali di Volta.

Chi è Volta Infra?

Volta è stata fondata da Ricard Boada e Sofia Gumuzio, ex dirigenti dell’attività infrastrutturale di Brookfield. La società è uscita dalla modalità “stealth” dopo aver raccolto 300 milioni di dollari a una valutazione di 2,4 miliardi, in un round guidato congiuntamente da Andreessen Horowitz e Altimeter Capital, a cui hanno partecipato anche Nvidia e Michael Dell, tra gli altri investitori. 1

Il modello di Volta consiste nello sviluppare e gestire infrastrutture per l’intelligenza artificiale, consentendo a laboratori AI, startup e altre aziende tecnologiche di accedere a capacità di calcolo molto costose. La strategia combina capitale di rischio e finanziamenti infrastrutturali per sostenere la realizzazione dei data center e l’installazione delle GPU. 110

Il progetto norvegese al centro dell’operazione

Il primo grande sito reso pubblico da Volta è il campus Tydal da 121 megawatt in Norvegia, preso in locazione da Bitdeer. La struttura è destinata a ospitare capacità per applicazioni di intelligenza artificiale e high-performance computing, configurata per sistemi Nvidia. 6

Bitdeer ha descritto l’accordo con Volta Tydal come un contratto di colocation e servizi della durata iniziale di 16 anni, con circa 4,7 miliardi di dollari di ricavi contrattualizzati. Un’estensione di otto anni potrebbe portare il valore complessivo a circa 8 miliardi di dollari.

La consegna della capacità è suddivisa in fasi: la prima è prevista entro il 31 dicembre 2026, mentre la seconda dovrebbe partire entro il 31 marzo 2027.

Perché l’accordo con Anthropic è importante

Secondo le ricostruzioni citate da Bloomberg, Anthropic avrebbe accettato di acquistare da Volta circa 10 miliardi di dollari di capacità di calcolo nell’arco di sei anni. Nell’annuncio iniziale, Volta aveva parlato di una partnership con un importante laboratorio di intelligenza artificiale senza indicarne il nome; le successive indiscrezioni hanno identificato la controparte in Anthropic. 3910

L’impegno del cliente potrebbe fornire una base importante per i ricavi del progetto, ma la sua durata è inferiore ai 16 anni dell’accordo iniziale con Bitdeer. Le informazioni disponibili indicano inoltre che Volta avrebbe il diritto di interrompere il contratto senza penali dopo dieci anni, un ulteriore elemento che i finanziatori dovranno valutare nel giudicare la copertura dei ricavi a lungo termine.

In concreto, i creditori dovranno capire cosa accadrà dopo la scadenza del periodo riportato per Anthropic: la capacità potrà essere rinnovata, trasferita a un altro cliente o riconvertita in modo economicamente sostenibile? Il punto non è necessariamente l’assenza di domanda, ma il possibile disallineamento tra la durata dei ricavi garantiti e quella degli impegni infrastrutturali.

Il possibile ruolo delle lettere di credito

Le ricostruzioni sull’operazione indicano circa 1,3 miliardi di dollari di supporto creditizio o lettere di credito che sarebbero forniti da JPMorgan e da un altro partner finanziario. Questo sostegno potrebbe contribuire a garantire gli obblighi di Volta nell’ambito dell’accordo con Bitdeer e offrire una protezione rispetto agli impegni di costruzione e consegna.

Il rapporto preciso tra eventuali lettere di credito, il pacchetto di debito proposto e il contratto di locazione sottostante non è però stato confermato pubblicamente. Il supporto riportato non deve quindi essere considerato una prova che il finanziamento complessivo da 5 miliardi sia già stato chiuso.

È lo stesso finanziamento di Azora?

Volta aveva già annunciato un programma di finanziamento infrastrutturale non diluitivo da 5 miliardi di dollari che coinvolge Azora, società spagnola di gestione patrimoniale. Il programma era stato presentato come un bacino di finanziamento destinato a sostenere le infrastrutture necessarie ai clienti di Volta. 17

Le notizie successive sul pacchetto di debito da 5 miliardi promosso da JPMorgan non chiariscono se le due cifre si riferiscano allo stesso bacino, a strumenti collegati o a fonti di capitale distinte. Senza ulteriori informazioni, sarebbe prematuro sommare i due importi come se rappresentassero due finanziamenti indipendenti da 5 miliardi ciascuno.

Il contesto: l’AI si finanzia sempre più a debito

La proposta per Volta si inserisce nello spostamento dei costi della corsa all’intelligenza artificiale dai bilanci aziendali verso prestiti, obbligazioni e altre forme di finanza strutturata e di progetto. Secondo un’analisi di JPMorgan, la costruzione complessiva dei data center, inclusi gli sviluppatori e gli investimenti legati ai semiconduttori, potrebbe richiedere circa 5.000 miliardi di dollari entro il 2030. Una parte consistente dovrebbe essere finanziata dai mercati del credito.

JPMorgan ha già partecipato al finanziamento di altre società attive nei data center. Ad agosto ha organizzato una linea di debito da 441 milioni di dollari per Global AI, un’altra azienda impegnata nell’espansione delle infrastrutture per l’intelligenza artificiale.

Per Volta, la conseguenza è evidente: i finanziatori sono sempre più chiamati a sostenere la capacità AI prima che le infrastrutture siano completate, facendo affidamento anche sui futuri pagamenti dei clienti e sulle tutele contrattuali. Questo può accelerare la costruzione dei data center, ma aumenta l’importanza delle scadenze dei lavori, della concentrazione della clientela, dell’effettiva applicabilità dei contratti e del valore residuo di una capacità di calcolo altamente specializzata.

In sintesi

L’operazione riportata su JPMorgan va interpretata come un tentativo ancora preliminare di raccogliere 5 miliardi di dollari di debito, non come un finanziamento definitivo. Volta può contare su diversi elementi potenzialmente favorevoli: il sostegno di importanti investitori, il consistente impegno attribuito ad Anthropic, l’accordo di lungo periodo firmato con Bitdeer e il possibile supporto tramite lettere di credito.

Il nodo principale resta l’allineamento tra questi contratti. L’impegno di sei anni attribuito ad Anthropic è più breve dell’accordo iniziale con Bitdeer, mentre il progetto deve rispettare le scadenze di consegna e dimostrare che esista una domanda duratura per la capacità installata. Saranno i documenti definitivi del finanziamento, il trattamento del programma Azora e i termini delle eventuali lettere di credito a stabilire quanto rischio saranno disposti ad assumere i finanziatori.