Oro in calo dopo Jackson Hole: perché l’avvertimento di Warsh ha rafforzato dollaro e tassi

Perché l’oro ha invertito la rotta

L’oro è sceso perché il primo intervento principale di Kevin Warsh al simposio di Jackson Hole è stato interpretato dai mercati come più restrittivo del previsto. Il presidente della Federal Reserve ha riconosciuto che alcuni dati estivi sull’inflazione erano migliori delle attese, ma ha sottolineato che non dimostrano un miglioramento significativo delle tendenze sottostanti. 14

Il messaggio centrale è stato chiaro: se la Fed non sarà convinta che l’inflazione stia tornando verso l’obiettivo del 2%, potrebbe dover «fare di più», compreso valutare tassi di interesse più elevati. 16

Tassi più alti: il costo opportunità dell’oro

Dopo le parole di Warsh, gli operatori hanno ricalibrato le scommesse sulla politica monetaria statunitense. I futures sui tassi indicavano circa una probabilità su tre di un rialzo alla riunione del 16 settembre e scontavano pienamente un aumento entro dicembre. 6

Un quadro di tassi più alti più a lungo tende a penalizzare l’oro per due motivi. Da un lato, fa salire i rendimenti di Treasury e altri strumenti remunerati; dall’altro, aumenta il costo opportunità di detenere un metallo che non distribuisce interessi o dividendi. Il repricing verso una Fed più aggressiva ha quindi favorito le vendite sui metalli preziosi. 16

Il secondo effetto: il dollaro più forte

L’avvertimento sull’inflazione ha sostenuto anche il dollaro, che ha messo a segno il suo miglior rialzo giornaliero da circa due mesi e mezzo. 1 Un biglietto verde più forte rende l’oro, quotato in dollari, più costoso per gli acquirenti che utilizzano altre valute e può ridurne la domanda internazionale.

La combinazione di dollaro in rialzo, rendimenti obbligazionari più elevati e aspettative di tassi più alti ha creato un contesto sfavorevole per un bene rifugio privo di rendimento.

Quanto è stato forte il sell-off?

L’oro spot ha invertito la direzione venerdì 28 agosto, dopo aver toccato all’inizio della settimana un massimo di oltre tre mesi. Nel corso della seduta è arrivato a perdere circa il 3%, raggiungendo il livello più basso dal 20 agosto. 49

Il calo è stato significativo, ma va letto nel contesto del forte rally di agosto: il metallo aveva guadagnato circa il 14% nel mese, sostenuto dalle preoccupazioni per l’indebitamento pubblico, il dollaro e il possibile deterioramento del valore delle valute. 7 Prima del discorso, inoltre, gli investitori avevano sperato che la Fed lasciasse invariati i tassi nella riunione di settembre. 25

Per questo, la brusca discesa rappresenta soprattutto un arretramento dal rally di agosto. Da sola, non dimostra che la tesi rialzista sull’oro sia definitivamente tramontata.

I fattori che continuano a sostenere l’oro

Restano presenti alcuni elementi favorevoli al metallo, tra cui i timori sui livelli del debito statunitense e sul possibile indebolimento del dollaro nel lungo periodo. 35 Questi fattori possono mantenere l’interesse per l’oro anche quando le aspettative sui tassi diventano temporaneamente più negative.

Nel breve periodo, tuttavia, i principali rischi sono una maggiore persistenza dell’inflazione, ulteriori rialzi della Fed, rendimenti dei Treasury più alti e un dollaro più solido. 18

Argento e platino sotto pressione

La reazione degli altri metalli preziosi è stata ancora più debole. L’argento è sceso di circa il 4,2% nella seduta, mentre il platino ha perso circa l’1,5% ed era diretto verso una perdita settimanale. 74

L’argento tende a essere più sensibile ai cambiamenti delle prospettive economiche e della domanda industriale; per questo può amplificare i movimenti dell’oro quando i mercati rivedono rapidamente le aspettative sui tassi. Il risultato complessivo è stato un sell-off generalizzato del comparto, innescato soprattutto dal messaggio di Warsh sull’inflazione e non da un singolo dato sulla domanda fisica di metalli.