CXMT, il boom della memoria per l’IA vale 22,4 miliardi di dollari

ChangXin Memory Technologies (CXMT) ha usato il suo primo bilancio dopo la quotazione di luglio sul mercato STAR di Shanghai per mostrare quanto sia potente l’attuale ciclo della memoria. Il produttore cinese di DRAM ha comunicato ricavi semestrali pari a 150,31 miliardi di yuan (22,4 miliardi di dollari), in crescita dell’873,64% su base annua, e un utile netto di 77,6 miliardi di yuan, dopo una perdita di circa 2,3 miliardi nello stesso periodo dell’anno precedente. 15

I risultati hanno superato nettamente le previsioni diffuse prima dell’Ipo. Per gli investitori, però, il punto più delicato è un altro: quanto della performance di CXMT dipende da una crescita strutturale e quanto, invece, dai prezzi eccezionalmente elevati della DRAM durante la stretta sull’offerta alimentata dall’intelligenza artificiale?

Ricavi alle stelle e ritorno all’utile

Nel primo semestre CXMT ha realizzato 150,31 miliardi di yuan di ricavi, contro circa 15,4 miliardi nel periodo corrispondente dell’anno precedente. L’utile netto attribuibile agli azionisti è stato di circa 77,6 miliardi di yuan, a fronte di una perdita di 2,33 miliardi nel primo semestre del 2025. 15

Il risultato è andato oltre la guidance pubblicata prima della quotazione: CXMT prevedeva ricavi compresi tra 110 e 120 miliardi di yuan e un utile tra 66 e 75 miliardi di yuan. 3

In pratica, i ricavi hanno superato di circa il 25% il limite superiore delle previsioni, mentre l’utile si è collocato appena sopra l’intervallo stimato. Il dato è significativo perché le stime pre-Ipo incorporavano già una forte ripresa dei prezzi e della domanda di memoria.

Perché il boom dell’IA ha favorito la DRAM di CXMT

Il motore immediato della crescita è stata la più ampia carenza di DRAM. I data center dedicati all’intelligenza artificiale richiedono enormi quantità di memoria, inclusa la High Bandwidth Memory (HBM), progettata per i carichi di lavoro ad alta intensità di calcolo. Samsung Electronics, SK Hynix e Micron stanno indirizzando capacità produttiva e investimenti verso la HBM e altri prodotti legati all’IA, più redditizi. 16

Questa scelta può ridurre l’offerta di DRAM convenzionale destinata a server, PC e dispositivi consumer. In questo contesto, i prodotti della serie DDR di CXMT hanno beneficiato dell’aumento dei prezzi: la società li ha indicati come il principale motore dei ricavi. CXMT, dunque, non deve essere leader nella HBM per trarre vantaggio dal boom dell’IA: la domanda per le infrastrutture dedicate all’intelligenza artificiale ha contribuito a sostenere i prezzi di una parte più ampia del mercato della memoria. 16

CXMT prevede che la carenza globale di DRAM prosegua anche nella seconda metà del 2026. È un’indicazione positiva per il breve periodo, ma non equivale alla certezza di margini permanentemente elevati. Il settore della memoria è fortemente ciclico: l’offerta può cambiare quando i produttori aumentano la capacità o spostano la produzione da una categoria di prodotto all’altra. 1

In sei mesi più del doppio delle vendite dell’intero 2025

I ricavi del primo semestre 2026 sono stati più del doppio dei 61,799 miliardi di yuan registrati da CXMT nell’intero 2025. 4

Il confronto riassume i due elementi alla base del risultato:

• Espansione della società: CXMT ha aumentato la produzione e la propria scala in un segmento strategico dell’industria cinese dei semiconduttori.
• Prezzi favorevoli: durante l’attuale fase rialzista legata all’IA, prezzi e domanda di DRAM sono aumentati rapidamente.

I numeri del 2026 dimostrano quindi uno slancio eccezionale, ma non dovrebbero essere considerati automaticamente come una normale base annuale. Un calo dei prezzi della memoria potrebbe ridurre sensibilmente gli utili anche se CXMT continuasse a vendere più chip.

Un’Ipo capace di alimentare aspettative straordinarie

CXMT ha raccolto 57,92 miliardi di yuan (8,6 miliardi di dollari) con l’Ipo sul mercato STAR di Shanghai. Le azioni sono state collocate a 8,66 yuan e hanno aperto a 49,50 yuan il 27 luglio 2026. Al termine della prima seduta, il titolo aveva guadagnato quasi il 466% rispetto al prezzo di offerta, portando la capitalizzazione a circa 3,3 trilioni di yuan e rendendo CXMT la società quotata di maggior valore nella Cina continentale in quel momento.

La reazione del mercato rifletteva più dei soli risultati attesi nell’immediato. Gli investitori stavano valutando CXMT anche come possibile campione nazionale della memoria, un settore centrale per l’obiettivo di Pechino di ridurre la dipendenza tecnologica dall’estero. La prevista quotazione a Shanghai della società madre di Yangtze Memory Technologies, che punta a raccogliere 33 miliardi di yuan (4,9 miliardi di dollari), conferma l’appetito degli investitori per le aziende cinesi della memoria. 17

Crescita rapidissima, ma il divario dai leader resta ampio

Il valore di mercato di CXMT è molto più grande della sua quota attuale della produzione globale di DRAM. Secondo i dati di Counterpoint citati dalla CNBC, Samsung Electronics detiene circa il 38% del mercato mondiale, seguita da SK Hynix con il 29% e da Micron con il 22%. CXMT ha circa l’8%, pari al 7,67% secondo il prospetto dell’Ipo.

Il divario è importante. La crescita ha trasformato CXMT in un grande produttore cinese e in un quarto operatore rilevante, ma la società non ha ancora raggiunto i tre concorrenti consolidati per quota globale, scala produttiva o tecnologia. La tesi d’investimento dipende dalla capacità di usare i proventi dell’Ipo, la domanda interna e l’attuale potere sui prezzi per ridurre ulteriormente questa distanza.

Valutazione conveniente su un parametro, molto elevata su un altro

Prima della quotazione, Reuters citava una valutazione di CXMT pari a circa 1,0 volte il rapporto prezzo/valore contabile stimato da Morningstar per il 2027, contro circa 2,1-2,3 volte per i concorrenti internazionali. 3

Il confronto va però interpretato con cautela. Altri resoconti sull’Ipo descrivevano un’offerta che valutava la società circa cinque volte il valore contabile del 2025 e oltre 300 volte gli utili del 2025. 2 Si tratta di numeri basati su periodi e criteri di valutazione diversi, dunque non direttamente comparabili.

Il punto generale è più chiaro dei singoli multipli: il prezzo dell’Ipo rifletteva aspettative di crescita molto rapida, mentre il rally successivo ha spinto il valore di mercato ben oltre la valutazione dell’offerta. Gli investitori sono quindi fortemente esposti alla domanda se gli utili attuali siano un guadagno straordinario di ciclo o l’inizio di una base reddituale sostenibile.

Opportunità e rischi per il futuro

Le opportunità

CXMT può contare su diversi vantaggi strutturali. La Cina dispone di una forte domanda interna di memoria e di un interesse politico a costruire una filiera dei semiconduttori più autosufficiente. Inoltre, il trasferimento di capacità produttiva globale verso la HBM ha aperto uno spazio per i fornitori concentrati sulle memorie DDR tradizionali. 117

I fondi raccolti con l’Ipo offrono a CXMT capitale aggiuntivo per aumentare la produzione, migliorare il mix di prodotti e competere con maggiore efficacia con i fornitori internazionali. Se riuscirà a trasformare l’attuale potere sui prezzi in scala produttiva e rapporti duraturi con i clienti, il ciclo favorevole potrà diventare un trampolino di lancio, non soltanto un guadagno irripetibile.

I rischi

Il rischio principale è la ciclicità del mercato della memoria. Prezzi elevati spingono i produttori ad aggiungere capacità; quando l’offerta aumenta, ricavi e margini possono finire sotto pressione. Considerata la dimensione dell’utile del primo semestre rispetto ai risultati precedenti, dare per scontato che possa mantenersi invariato sarebbe particolarmente rischioso.

Un’altra fonte di incertezza sono i controlli sulle esportazioni. YMTC, il principale produttore cinese di memoria flash NAND, è già inserito nella U.S. Entity List, la lista statunitense che limita l’accesso a fornitori, software e strumenti di origine americana. Lo stesso contesto geopolitico può influire sull’accesso di CXMT a macchinari, componenti e tecnologie. 19

CXMT resta inoltre molto più piccola di Samsung, SK Hynix e Micron in termini di quota globale della DRAM. La sua capacità di continuare a crescere dipenderà dall’esecuzione tecnologica, dalla scala produttiva, dall’adozione da parte dei clienti e dalla durata della carenza di offerta, non soltanto dall’entusiasmo degli investitori.

In sintesi

Il primo bilancio di CXMT dopo l’Ipo è stato eccezionale: ricavi per 150,31 miliardi di yuan, crescita vicina all’874% e un utile netto di 77,6 miliardi dopo una perdita nell’anno precedente. La società ha inoltre superato la guidance pubblicata prima della quotazione. 13

Il rapporto va però letto come la prova di uno slancio operativo straordinario durante una fase favorevole della DRAM, non come la dimostrazione che gli utili di picco siano permanenti. La domanda legata all’IA, l’offerta più limitata di memoria convenzionale e la spinta cinese all’autosufficienza nei semiconduttori creano un’opportunità potente. La verifica decisiva arriverà quando i prezzi della memoria torneranno a normalizzarsi e i concorrenti globali adatteranno i propri piani di capacità.