Il secondo prestito da 10 miliardi di SoftBank per OpenAI: cosa sappiamo

SoftBank starebbe negoziando un secondo prestito da 10 miliardi di dollari garantito dalla propria partecipazione in OpenAI. La linea avrebbe una durata di due anni, un costo indicativo pari al tasso SOFR più 275 punti base e vedrebbe Mizuho Bank nel ruolo di arrangiatore principale e responsabile del collocamento. L’operazione è ancora in fase di proposta: non risulta quindi che il finanziamento sia già stato perfezionato. 1

A cosa servirebbe il nuovo prestito

L’obiettivo sarebbe rifinanziare una parte del bridge loan da 40 miliardi di dollari acceso da SoftBank a marzo per finanziare l’investimento in OpenAI e altre esigenze societarie. La linea ponte, cioè un finanziamento temporaneo in attesa di una struttura di debito più stabile, scade a marzo 2027. 279

Con il nuovo prestito, SoftBank cercherebbe di allungare le scadenze e ridurre la dipendenza da un’unica forma di finanziamento prima del termine fissato. La pressione è elevata: il gruppo dovrebbe arrivare a investire quasi 65 miliardi di dollari in OpenAI entro ottobre. 1

Il riferimento al SOFR indica il Secured Overnight Financing Rate, un tasso di riferimento del mercato statunitense dei finanziamenti garantiti a brevissimo termine. Un margine di 275 punti base equivale a 2,75 punti percentuali sopra quel parametro; il costo effettivo del prestito dipenderebbe quindi dal livello del SOFR al momento dell’utilizzo e durante la vita della linea.

Un pacchetto di raccolta più ampio

Il secondo prestito sarebbe soltanto uno degli strumenti valutati da SoftBank. Il gruppo starebbe discutendo con le banche un’emissione obbligazionaria internazionale compresa tra 10 e 20 miliardi di dollari, potenzialmente destinata a rifinanziare debito collegato all’investimento in OpenAI. Dimensioni, valuta, tempi e struttura dell’emissione restano tuttavia soggetti a cambiamento. 617

In Giappone, SoftBank ha inoltre pianificato un’emissione record di obbligazioni destinate agli investitori retail per 1.000 miliardi di yen. Nel complesso, prestiti garantiti da attività, obbligazioni e possibile vendita di asset rappresentano i principali canali con cui la società intende affrontare le prossime scadenze. 16

Perché il secondo prestito arriva così presto

SoftBank ha chiuso il primo margin loan da 10 miliardi di dollari garantito dalla partecipazione in OpenAI il 6 agosto. La nuova richiesta sarebbe arrivata appena 22 giorni dopo, un intervallo che mette in evidenza la rapidità con cui il gruppo sta cercando liquidità per sostenere i propri impegni. 315

Il ricorso ripetuto allo stesso asset come garanzia, però, concentra ulteriormente il rischio. Una quota della partecipazione in OpenAI viene già utilizzata per sostenere il primo finanziamento; un secondo prestito aumenterebbe l’esposizione degli istituti di credito allo stesso bene privato.

Il nodo della valutazione di OpenAI

Il problema centrale per i finanziatori è che OpenAI non è una società quotata. Le sue azioni non possono essere vendute immediatamente su un mercato regolamentato per coprire una richiesta di margine e non esiste un prezzo pubblico aggiornato in modo continuo. Le banche devono quindi basarsi su valutazioni private negoziate, riduzioni prudenziali del valore della garanzia, clausole contrattuali e merito creditizio di SoftBank. 58

Le trattative precedenti per un prestito garantito da azioni OpenAI si erano arenate proprio per la difficoltà di stabilire un valore affidabile per una partecipazione non quotata. Per rassicurare i potenziali finanziatori, SoftBank avrebbe offerto anche una garanzia societaria nel caso in cui il collaterale si rivelasse insufficiente. 5

Il rischio di una richiesta di liquidità nel momento peggiore

Secondo quanto riportato sul primo margin loan, il contratto prevede che SoftBank fornisca ulteriore liquidità o rimborsi anticipatamente il prestito se il valore attribuito alle azioni privilegiate di OpenAI scende oltre determinate soglie. 12

Queste clausole proteggono le banche, ma possono creare una pressione significativa sul debitore: SoftBank potrebbe essere costretta a reperire contanti proprio mentre la valutazione privata di OpenAI è in calo e la garanzia vale meno.

La situazione si inserisce inoltre in un profilo creditizio già osservato con attenzione. S&P mantiene SoftBank a BB+, un livello inferiore all’investment grade, e ha indicato il rischio di un peggioramento della liquidità degli asset, della qualità del portafoglio e della capacità finanziaria dopo l’ulteriore investimento in OpenAI. 8

La questione decisiva resta la liquidabilità

Il nuovo prestito potrebbe aiutare SoftBank a sostituire gradualmente il bridge loan e a distribuire le scadenze su strumenti diversi. Ma finché OpenAI non sarà quotata, o finché non si verificherà un altro evento di liquidità basato sul mercato, la partecipazione continuerà a essere una garanzia difficile da valutare e da vendere rapidamente.

È questo il punto chiave della strategia: i prestiti e le obbligazioni possono offrire una soluzione più duratura rispetto a un finanziamento ponte, ma la loro solidità dipende dalla valutazione privata di OpenAI, dai covenant contrattuali e dalla capacità di SoftBank di raccogliere liquidità o cedere altri asset prima della scadenza di marzo 2027. 58