Uber punta su Delivery Hero: ecco cosa prevede l’offerta

In breve: che cosa offre Uber

Uber, attraverso la controllata indiretta Uber International Technologies II Corporation, ha lanciato un’offerta pubblica volontaria per acquisire le azioni di Delivery Hero non ancora in suo possesso. Il corrispettivo è interamente in contanti: 41,50 euro per azione. 12

L’offerta è stata approvata dalla BaFin, l’autorità federale tedesca di vigilanza sui mercati finanziari. Gli azionisti possono aderire dal 27 agosto al 5 novembre 2026, entro la mezzanotte secondo l’orario di Francoforte. 12

Delivery Hero non passa però immediatamente sotto il controllo operativo di Uber: resterà indipendente fino al perfezionamento della transazione, attualmente previsto nel secondo semestre del 2027. 12

Il premio e la valutazione dell’operazione

I 41,50 euro per azione rappresentano un premio di circa:

• 108% rispetto al prezzo di chiusura non influenzato del titolo Delivery Hero dell’8 maggio 2026;
• 127% rispetto al prezzo medio ponderato per i volumi, o VWAP, dei tre mesi fino a quella data. 12

L’offerta implica un valore azionario di circa 14,8 miliardi di dollari per il 100% di Delivery Hero, che scende a circa 13,7 miliardi di dollari considerando gli acquisti di azioni già effettuati da Uber. 12

Quanto possiede già Uber

Prima della pubblicazione dell’offerta, Uber deteneva circa il 24,77% dei diritti di voto di Delivery Hero. Inoltre, strumenti derivati le garantivano un’ulteriore esposizione economica pari a circa l’11,74%.

Un passaggio decisivo arriva da Prosus: il principale azionista ha assunto un impegno irrevocabile ad apportare all’offerta il proprio 16,68%. In questo modo, l’interesse economico complessivo di Uber potrebbe arrivare a circa il 53%. 12

Le condizioni: quando l’operazione potrà chiudersi

L’offerta è subordinata al raggiungimento di una soglia minima pari al 50% più un’azione del capitale di Delivery Hero. Nel calcolo sono escluse le azioni proprie della società, ma sono comprese quelle già detenute da Uber. 12

Sono inoltre necessarie le autorizzazioni in materia di controllo delle concentrazioni e gli altri via libera regolamentari applicabili. Per questo motivo, il pagamento agli azionisti non è immediato: il regolamento in contanti è atteso nel secondo semestre del 2027, salvo ritardi o mancato soddisfacimento delle condizioni. 12

Perché Uber vuole Delivery Hero

La logica strategica di Uber è ampliare la propria piattaforma che combina mobilità e consegne. Con Delivery Hero, il gruppo stima di arrivare a operare in 99 mercati complessivi e a generare 236 miliardi di dollari di prenotazioni lorde pro forma nel 2025. 12

Il dato più significativo riguarda però la sovrapposizione tra i due servizi: i mercati in cui Uber può offrire sia mobilità sia delivery passerebbero da 34 a 58. Una presenza più ampia potrebbe favorire:

• il cross-selling tra utenti delle corse e clienti delle consegne;
• una maggiore densità di ristoranti ed esercenti sulla piattaforma;
• un utilizzo più efficiente dei corrieri;
• la crescita degli abbonamenti e della frequenza d’ordine;
• economie di scala in tecnologia, marketing e gestione operativa. 12

La combinazione creerebbe inoltre un concorrente molto più grande nel food delivery al di fuori della Cina, in un settore caratterizzato da forte competizione, elevati costi operativi e grande importanza della scala. 2

Il valore di Delivery Hero, oltre l’offerta

L’interesse di Uber arriva mentre Delivery Hero sta mostrando segnali di miglioramento. Per il 2026 la società ha alzato le proprie previsioni:

• crescita del GMV, cioè il valore lordo degli ordini sulla piattaforma, al 9%-11%, dal precedente 8%-10%;
• crescita dei ricavi al 17%-19%;
• EBITDA rettificato tra 960 milioni e 1 miliardo di euro;
• flusso di cassa libero superiore a 250 milioni di euro. 7

Nel primo semestre, l’EBITDA rettificato è stato di circa 427 milioni di euro, in aumento del 3,9% su base annua e sopra le attese. 35

Questi progressi alimentano il dibattito sulla congruità del prezzo. Alcuni analisti hanno ipotizzato che l’offerta potrebbe essere aumentata, soprattutto perché il miglioramento operativo di Delivery Hero si è rafforzato dopo l’accordo iniziale e perché parte del potenziale di esecuzione e di rivalutazione futura verrebbe trasferita a Uber. Si tratta però di un’opinione di mercato, non di un impegno annunciato: l’offerta vincolante resta pari a 41,50 euro per azione. 12

I marchi e le attività che rendono strategica Delivery Hero

Delivery Hero porta in dote marchi locali consolidati, posizioni di rilievo nei mercati in cui opera, attività di quick commerce e un modello basato su abbonamenti e coinvolgimento ricorrente dei clienti. Questi asset spiegano parte del premio riconosciuto da Uber.

La loro capacità di generare valore nel tempo dipenderà comunque dalla pressione concorrenziale, dalla redditività dei singoli mercati e dall’evoluzione della regolamentazione.

La vendita separata a SSW Partners

Parallelamente all’offerta, Delivery Hero ha concordato la vendita a SSW Partners delle attività presenti in 14 mercati, in particolare quelli caratterizzati da sovrapposizioni con Uber, per circa 1,6 miliardi di dollari. L’operazione è separata dall’acquisizione, ma a sua volta condizionata al completamento dell’offerta di Uber. 12

Uber non controllerebbe queste attività: SSW Partners dovrebbe individuare autonomamente partner strategici per la loro gestione o cessione. Il trasferimento serve quindi anche a ridurre alcune sovrapposizioni competitive che potrebbero complicare l’esame regolamentare. 212

Che cosa cambia per gli azionisti

Il punto centrale per gli azionisti è il compromesso tra certezza e potenziale.

Da un lato, i 41,50 euro in contanti incorporano un premio molto elevato rispetto ai prezzi precedenti all’annuncio e offrono un’uscita definita, se tutte le condizioni saranno rispettate. Dall’altro, Delivery Hero sta migliorando crescita, redditività e generazione di cassa: alcuni investitori potrebbero ritenere che il valore autonomo della società possa aumentare ulteriormente.

Restano inoltre i rischi legati alle adesioni, alle autorizzazioni regolamentari, alla lunga tempistica del closing e all’integrazione di attività distribuite in numerosi mercati. Uber si è impegnata anche a non stipulare per tre anni un accordo di dominazione e trasferimento degli utili, limitando una delle forme di integrazione formale immediata dopo il closing. 12

In sostanza, la domanda non è soltanto se l’offerta sia conveniente rispetto al prezzo storico del titolo, ma se 41,50 euro compensino abbastanza il potenziale futuro di Delivery Hero e i rischi ancora presenti nell’esecuzione dell’operazione.