Oro verso i 4.700 dollari: la spinta delle banche centrali e il ritorno degli investitori

Il rally dell’oro verso i 4.700 dollari ad agosto 2026 è nato dall’incontro di due forze: gli acquisti persistenti delle banche centrali e il ritorno degli investitori in cerca di protezione dall’incertezza geopolitica, dall’inflazione, dai rischi fiscali e dall’evoluzione poco chiara della politica della Federal Reserve. Dopo diverse settimane intorno ai 4.000 dollari l’oncia, il metallo prezioso ha guadagnato circa 400 dollari, pari al 10%, dall’inizio del mese. 1

La distinzione è importante: la domanda ufficiale ha fornito una base relativamente stabile, mentre flussi degli ETF, dollaro, rendimenti obbligazionari e aspettative sui tassi hanno determinato soprattutto la velocità del movimento.

Le banche centrali hanno creato la base del rally

Il rapporto del World Gold Council (WGC) Gold Demand Trends relativo al secondo trimestre 2026 ha rilevato acquisti netti delle banche centrali pari a 288,9 tonnellate. Il dato è aumentato del 62% rispetto allo stesso periodo del 2025, supera di oltre cinque volte la stima rivista per il primo trimestre, pari a 57 tonnellate, ed è il più alto mai registrato dal WGC per un secondo trimestre.

Il momento degli acquisti è significativo. Le banche centrali hanno comprato anche dopo il calo dell’oro dai massimi di inizio anno, un segnale del fatto che diversificazione delle riserve e gestione dei rischi di lungo periodo contavano più dell’inseguimento del prezzo nel breve termine. Tuttavia, il forte recupero del secondo trimestre è arrivato dopo un primo trimestre debole: nel complesso, gli acquisti ufficiali del primo semestre sono stati i più bassi dal 2022.

Il WGC ha inoltre indicato che le banche centrali intendono continuare ad acquistare oro nei 12 mesi successivi. Diversificazione dei portafogli, protezione dall’inflazione e copertura dai rischi restano i principali fattori di sostegno, anche se il rapporto non suggerisce che ogni trimestre debba replicare il ritmo del secondo.

Polonia in testa, ma la domanda è distribuita tra più Paesi

I dati del primo semestre mostrano che il sostegno del settore ufficiale non dipende da un unico acquirente:

• Polonia: 82 tonnellate, il maggiore incremento segnalato;
• Uzbekistan: 41 tonnellate;
• Cina: 40 tonnellate;
• Kazakistan: 27 tonnellate;
• Repubblica Ceca: 11 tonnellate;
• Giordania: 6 tonnellate.

Le cifre provengono dalle statistiche del WGC sulle banche centrali relative a giugno 2026. La Polonia è stata nettamente il principale acquirente, ma gli acquisti di Uzbekistan, Cina e Kazakistan hanno ampliato la base della domanda. Gli incrementi più contenuti di Repubblica Ceca e Giordania hanno rafforzato una tendenza più ampia di accumulo delle riserve anche nei mercati emergenti e più piccoli. 15

Nell’ultimo dato mensile disponibile nei materiali forniti, le riserve ufficiali sono aumentate complessivamente di 41 tonnellate. La Polonia ha contribuito con 18 tonnellate e la Cina con 10, mentre anche Uzbekistan e Kazakistan hanno continuato ad acquistare. 5

Questa distribuzione è rilevante per gli investitori perché riduce la dipendenza dalla politica delle riserve di un singolo Paese. Non elimina però il rischio di un rallentamento: Turchia e Russia risultavano venditori netti nel primo semestre, a dimostrazione del fatto che l’attività ufficiale non procede in una sola direzione. 15

Il quadro del World Gold Council: domanda stabile, ma mercato disomogeneo

Il rapporto del secondo trimestre descrive un mercato complessivamente stabile, ma con andamenti molto diversi al suo interno. La domanda totale di oro, compresa l’attività over-the-counter (OTC), è rimasta invariata su base annua a 1.269 tonnellate nel secondo trimestre. Nel primo semestre ha raggiunto 2.522 tonnellate, il 2% in più rispetto allo stesso periodo dell’anno precedente.

Gli acquisti ufficiali sono stati solidi, mentre la domanda d’investimento al di fuori del comparto OTC è scesa a 262,2 tonnellate nel secondo trimestre. Gli ETF sull’oro hanno registrato deflussi; la domanda di lingotti e monete è invece rimasta sostanzialmente in linea con quella del secondo trimestre 2025 e con le medie di lungo periodo.

Per il resto del 2026, il WGC prevede un quadro più favorevole: gli investimenti dovrebbero essere la principale fonte di crescita della domanda, sostenuti sempre più dall’attività OTC e dagli acquisti asiatici. Le banche centrali dovrebbero restare acquirenti importanti, mentre i prezzi elevati continueranno a pesare sui volumi della gioielleria.

I materiali forniti non includono le percentuali dettagliate dell’indagine del WGC sulle riserve delle banche centrali. Il dato sostenibile è quindi la conclusione generale dell’indagine — l’impegno a proseguire gli acquisti — e non una suddivisione per Paese non documentata.

Gli investitori sono tornati, ma i dati sugli ETF vanno letti con cautela

La domanda degli investitori ha dato ulteriore slancio alla base costruita dagli acquisti ufficiali. L’oro ha beneficiato degli acquisti rifugio in un contesto di persistente incertezza geopolitica e politica; allo stesso tempo, un dollaro più debole e il cambiamento delle aspettative sui tassi statunitensi hanno aumentato l’attrattiva di un’attività che non paga interessi. 11012

I dati sugli ETF, tuttavia, si riferiscono a periodi e raccolte statistiche differenti e non devono essere sommati in modo automatico:

• Il monitor di State Street pubblicato ad agosto ha rilevato appena 44 milioni di dollari di afflussi netti negli ETF statunitensi sull’oro a luglio. Il documento indica inoltre 6,4 miliardi di dollari di rimborsi tra maggio e giugno, circostanza che potrebbe aver eliminato dal mercato parte delle posizioni più rapide, a leva o speculative. 2
• I dati del WGC citati da CNBC hanno invece registrato 46,7 tonnellate di afflussi negli ETF garantiti da oro, per un valore di circa 6,4 miliardi di dollari, nella settimana precedente al 24 agosto. Si è trattato della settimana più forte in termini di domanda da dieci mesi. 10
• Un altro rapporto di mercato ha indicato 18 tonnellate di acquisti da parte degli ETF in una sola giornata e una quinta settimana consecutiva di afflussi. 9

Le informazioni disponibili non sostengono quindi la tesi secondo cui a luglio ci sarebbero stati 3 miliardi di dollari di afflussi, seguiti da altri 6,4 miliardi all’inizio di agosto. La conclusione più precisa è che la domanda degli ETF fosse debole o negativa in una fase precedente del trimestre, per poi migliorare nettamente in una settimana successiva di agosto, quando gli investitori hanno iniziato a comprare sui ribassi. 210

Perché tassi, inflazione e dollaro hanno influenzato il prezzo

L’oro non genera interessi. In genere, diventa quindi relativamente più interessante quando gli investitori prevedono tassi più bassi, rendimenti reali in calo o un dollaro più debole. Al contrario, rendimenti reali elevati e una valuta statunitense forte aumentano il costo opportunità di detenere lingotti e possono favorire prese di beneficio.

A luglio la Federal Reserve aveva mantenuto il tasso sui federal funds nell’intervallo 3,5%-3,75%, descrivendo l’inflazione come ancora elevata rispetto all’obiettivo del 2%. Per l’oro si trattava di uno sfondo complesso: inflazione persistente e incertezza fiscale sostenevano la domanda di copertura, ma la possibilità di tassi elevati più a lungo metteva sotto pressione le valutazioni del metallo.

La salita di agosto è arrivata anche in un periodo caratterizzato da sviluppi sul mercato dei Treasury e da un dollaro più debole. Il 24 agosto l’oro spot ha raggiunto 4.635,39 dollari l’oncia, mentre i future con consegna a dicembre hanno chiuso a 4.697,80 dollari. 10 In seguito, i future sono arrivati fino a 4.716,41 dollari, secondo il rapporto di mercato disponibile. 13

Jackson Hole era il catalizzatore successivo

La partecipazione di Kevin Warsh al simposio di Jackson Hole, in programma dal 27 al 29 agosto, era particolarmente importante perché rappresentava il suo primo grande intervento alla conferenza come presidente della Fed. L’occasione gli avrebbe permesso di chiarire il suo approccio all’inflazione, ai rendimenti obbligazionari e al quadro di politica monetaria.

I mercati si concentravano soprattutto sulla tensione tra inflazione ancora elevata e aumento dei rendimenti dei Treasury. Warsh aveva lasciato intendere che rendimenti di mercato più alti potessero irrigidire le condizioni finanziarie abbastanza da ridurre la necessità di ulteriori rialzi della Fed, anche con un’inflazione superiore all’obiettivo. L’ambiguità rendeva difficile capire se il suo messaggio sarebbe stato interpretato come restrittivo o favorevole a una politica più accomodante.

Per l’oro, le possibili reazioni erano relativamente chiare:

• Un segnale favorevole a tassi più bassi o a condizioni finanziarie più accomodanti avrebbe potuto indebolire il dollaro e ridurre la pressione dei rendimenti reali, sostenendo il metallo.
• Un messaggio fermo contro l’inflazione o favorevole ad altri rialzi avrebbe potuto spingere verso l’alto rendimenti e dollaro, aumentando il rischio di una correzione.
• Un intervento poco risolutivo avrebbe lasciato il prezzo guidato soprattutto dal posizionamento degli ETF, dagli sviluppi geopolitici e dagli acquisti persistenti delle banche centrali.

Jackson Hole poteva modificare rapidamente le aspettative sui tassi, ma non poteva cancellare gli acquisti ufficiali già registrati nel secondo trimestre. Per questo il simposio rappresentava un catalizzatore di breve periodo, non la fonte fondamentale del rally. 11

Previsioni molto divergenti tra le banche d’affari

Le stime degli istituti erano molto distanti tra loro, un segnale dell’incertezza del mercato più che dell’esistenza di un obiettivo condiviso.

• J.P. Morgan prevedeva una media di 4.300 dollari l’oncia nel terzo trimestre e un livello di 4.500 dollari nel quarto. La banca avvertiva che i rischi erano orientati al ribasso se la domanda dei settori chiave fosse risultata deludente o se dati economici solidi avessero spinto la Fed verso rialzi anticipati. 17
• Bank of America aveva ridotto del 14% la previsione media per il 2026, portandola a 4.360 dollari, citando una Fed più restrittiva. Riteneva però possibile il raggiungimento dei 5.000 dollari una volta terminato il ciclo di rialzi. 18
• UBS aveva pubblicato uno scenario molto più rialzista, con un obiettivo di 6.200 dollari per marzo, giugno e settembre 2026, seguito da 5.900 dollari a fine anno. Lo scenario negativo indicato dalla banca era di 4.600 dollari, a conferma dell’ampiezza dei possibili movimenti in entrambe le direzioni.
• Una sintesi di mercato meno solida riportava obiettivi di fine anno di 4.600 dollari per Natixis, 4.500 per Citi e 4.900 per Goldman Sachs. Questi valori sono meno saldamente supportati dalle fonti primarie o di maggiore autorevolezza disponibili e vanno considerati indicativi, non come consenso istituzionale verificato. 20
• I materiali forniti non permettono di verificare un obiettivo aggiornato di ING né uno specifico scenario di rischio elaborato dalla banca.

La forbice delle previsioni andava quindi dalla cautela per un possibile ritracciamento nel breve periodo ad aspettative di prezzi molto più elevati. Le variabili comuni erano gli acquisti delle banche centrali, la domanda degli ETF, i rendimenti reali, il dollaro, l’inflazione e la reazione della Fed ai dati economici.

Lo scenario rialzista e quello ribassista

Lo scenario rialzista si basa sulla prosecuzione della diversificazione delle riserve, su acquisti sostenuti da parte delle banche centrali, sulla ripresa degli investimenti fisici e negli ETF, su persistenti timori per inflazione e finanza pubblica e su un’eventuale escalation geopolitica. Questi fattori possono generare una domanda meno sensibile alle oscillazioni di breve periodo. 3

Lo scenario ribassista è invece quello di un rally di agosto troppo rapido e quindi esposto a prese di beneficio. Una Fed più restrittiva, rendimenti reali più elevati, un dollaro più forte, il rallentamento degli afflussi negli ETF, una riduzione dei rischi geopolitici o una frenata degli acquisti ufficiali potrebbero indebolire la domanda marginale. 1718

La lettura più chiara del movimento di agosto, dunque, non è che l’oro sia salito per una singola notizia sugli ETF. L’accumulo delle banche centrali ha creato una base di domanda più duratura; il ritorno degli investitori e l’incertezza macroeconomica hanno invece accelerato il rally. La capacità dell’oro di mantenersi vicino ai 4.700 dollari, o il rischio di una correzione dopo una salita così rapida, dipendeva dalla prossima svolta di rendimenti, dollaro e aspettative sulla politica della Fed.